——《漫談歐美的金融監(jiān)管（六）》

文/陳思進(jìn)

“在泰坦尼克號(hào)上，船長走下船艙和船一起下沉了。但安然在我看來，船長首先給他自己和他的朋友頒發(fā)獎(jiǎng)金，然后和公司上層一起走上救生艇，然后對(duì)船上的人叫喊道：一切都會(huì)好起來的。”這段話，是美國參議員多根（Byron Dorgan）針對(duì)美國天然氣巨頭安然公司（Enron）丑聞，所發(fā)出的感嘆和嘲諷。

安然丑聞被曝露于2001年10月，同年12月便走向破產(chǎn)之路。而與安然一起解體的，還有安德森（Arthur Andersen），全球五大審計(jì)會(huì)計(jì)公司之一。天然氣的“泰坦尼克”觸礁下沉，震驚了全美上下，巨大的公司一夜間便灰飛煙滅了。

安然的倒塌，不得不追溯到安然盛衰的時(shí)代背景，以及在資本逐利過程中所暴露出來的人性貪婪和瘋狂的弱點(diǎn)——做假賬欺騙投資人，以致華盛頓不得不啟動(dòng)政治機(jī)制，制定了2002年薩班斯-奧克斯利法案（Sarbanes–Oxley Act of 2002），以維護(hù)會(huì)計(jì)制度和保護(hù)廣大投資者的利益。

然而安然為何要做假賬呢？這就要從天然氣的特殊性談起了。

天然氣的主要成分是甲烷，本來是開采石油時(shí)不想要的副產(chǎn)品。多年后，人們最終了解到天然氣的用途和優(yōu)點(diǎn)，便開始建筑管道把天然氣通向城市，用作住宅、工業(yè)照明和取暖等用途。

在競爭激烈的天然氣市場，主要有三種類型的經(jīng)濟(jì)單位：供應(yīng)商、客戶和管道公司。而天然氣供應(yīng)的波動(dòng)，是建立在現(xiàn)貨市場天然氣價(jià)格的波動(dòng)上，這種天然氣價(jià)格的不確定性，為供應(yīng)商和客戶造成困擾。提供天然氣的供應(yīng)商擔(dān)心，投資勘探天然氣的投入可能會(huì)遇到市場價(jià)格低迷，導(dǎo)致投資虧損。

而客戶猶如發(fā)電機(jī)，面臨使用天然氣設(shè)備或者燃油的選擇。他們擔(dān)心，為某一種類型的燃料投資設(shè)備，今后可能會(huì)被更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的設(shè)備所替代（不劃算）。這就導(dǎo)致天然氣商人帶著長期合同介入了，同時(shí)也導(dǎo)致政府試圖控制價(jià)格，以消除不確定性的市場價(jià)格波動(dòng)，因此對(duì)天然氣行業(yè)的監(jiān)管異常嚴(yán)格。但是價(jià)格管制所產(chǎn)生的不可避免的問題，就是市場短缺。

在價(jià)格管制的情況下，一個(gè)行業(yè)的參與者通常是不會(huì)覺察供應(yīng)短缺問題的，對(duì)管道公司來說，特別是在70年代末和80年代初，只要他們有充裕的天然氣供應(yīng)，服務(wù)于客戶就一定能盈利。

于是管道公司便與供應(yīng)商簽訂長期合同：供應(yīng)商以指定的價(jià)格賣給他們所有天然氣；而管道公司必須最大限度地購買天然氣。這些以指定價(jià)格購買任何數(shù)量天然氣的長期合約，被稱為“照付不議合同”。

然而當(dāng)80年代市場對(duì)天然氣的需求下降時(shí)，管道公司發(fā)現(xiàn)沒有客戶訂購天然氣了，使管道公司面臨“照付不議合同”的金融困境。而使情況變得更糟糕的是政府開始放松對(duì)該行業(yè)的管制。

洪水般的天然氣開發(fā)沖擊了市場，一方面給市場帶來天然氣的價(jià)格下跌，另一方面迫使管道公司以高于市場的價(jià)格，按“照付不議合同”的價(jià)格無限量購買天然氣。但供應(yīng)商卻可以高于市場的價(jià)格自產(chǎn)自銷，從管道公司那兒再賺取合同價(jià)差。因此從中不難看出，管道公司在80年代的財(cái)政壓力。

安然就是在這樣的大背景下，由CEO兼董事會(huì)主席肯尼斯萊（Kenneth Lay）兼并休斯頓天然氣和InterNorth，成立于1985年，在20世紀(jì)90年代初發(fā)展異常迅猛?？夏崴谷R率先開啟了電力市場的銷售價(jià)格。不久之后，美國國會(huì)通過立法放開天然氣銷售，由此產(chǎn)生的結(jié)果，使安然能以更高的價(jià)格在市場交易，從而提高公司的收入。為此，當(dāng)?shù)卣蜕a(chǎn)商譴責(zé)其所產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)，高呼并推動(dòng)加強(qiáng)法律監(jiān)管。于是安然帶領(lǐng)相關(guān)企業(yè)，到國會(huì)進(jìn)行大力游說，頂住了來自各方的壓力。

1992年在北美地區(qū)，安然一躍成為最大的天然氣銷售商，其天然氣合同交易稅前盈利為1.22億美元，是公司第二大純收入來源。這時(shí)安然奉行多元化戰(zhàn)略，加緊進(jìn)一步擴(kuò)張的步伐，同時(shí)擁有并經(jīng)營包括天然氣管道、電廠、紙漿和造紙廠、自來水廠等，業(yè)務(wù)拓展至全球范圍。

因此，安然的股價(jià)從1990年至1998年底上漲了311%，在2000年年底前，股價(jià)在83.13美元，其市值超過 600億美元，70倍于市盈率，6倍于賬面價(jià)值，而股市對(duì)其未來的前景期望也很高。此外，安然還被美國“財(cái)富”雜志評(píng)為最具創(chuàng)新性的大公司。

然而，當(dāng)斯基林（Jeffrey Skilling）被聘為CEO之后，他通過利用會(huì)計(jì)漏洞，以不道德的手段歪曲收入、謊報(bào)現(xiàn)金流量和修改資產(chǎn)負(fù)債表，并從失敗的交易和項(xiàng)目中隱藏?cái)?shù)十億美元的債務(wù)。而公司財(cái)務(wù)總監(jiān)法斯托（Andrew Fastow）和其他高管，在財(cái)務(wù)報(bào)表中含糊不清地描繪公司的業(yè)務(wù)、運(yùn)營和財(cái)務(wù)狀況。他們用非透明的財(cái)務(wù)報(bào)表不僅誤導(dǎo)公司的董事會(huì)，還誤導(dǎo)會(huì)計(jì)高風(fēng)險(xiǎn)審核委員會(huì)，同時(shí)脅迫安德森公司把問題放在一邊。

安然這個(gè)名字在美國，已變成不擇手段過度追求利潤的同義詞。預(yù)知安然問題的性質(zhì)，美國政府又是怎樣下決心制定《2002年薩班斯-奧克斯利法案》的，敬請(qǐng)閱讀下篇！