每經(jīng)評論員 葉檀

退市制度成為2013年新年我國股票市場最值得關(guān)注的新政。新年第一個交易日，作為落實主板退市的配套制度，《上海證券交易所風險警示板股票交易暫行辦法》正式運行。與深交所只設“退市整理板”不同，上交所的“風險警示板”包括“風險警示股票”和“退市整理股票”兩類，“風險警示股票”包括23家ST公司股票和20家*ST公司股票，目前暫無“退市整理股票”。

退市制度展現(xiàn)威力，截至4號收盤，風險警示板共有13只股票跌停，占該板可交易股票比例三分之一。這并不是第一次，去年7月上交所發(fā)布《風險警示股票交易實施細則 （征求意見稿）》，在將ST板塊股票列入風險警示板的“噩耗”刺激下，整個ST板塊連續(xù)兩天上演“百股跌停”。

此次退市制度有兩個方面的內(nèi)涵，一方面禁止風險股票惡性炒作，另一方面向市場展示退市的決心。

證監(jiān)會必須給習慣于炒作ST股的普通投資者以退出通道，同時展示決心，他們面臨著巨大的難題，過度保護可能讓退市制度名存實亡，嚴格退市可能徹底封堵并購重組之路。

退市與上市是股票市場的基礎制度，是建立信用定價機制的基礎，上市退市不一定代表有信用，任何金融制度只要讓信用溢價就是好制度。

退市制度有兩點值得關(guān)注：穩(wěn)健退市、安全退市成為重中之重；重組溢價并不會因為退市制度。

上交所規(guī)定增加風險控制手段。按照規(guī)定，“風險警示股票”和“退市整理股票”投資者只能使用限價委托，而不能使用市價委托；同時，“風險警示股票”漲跌幅設置為±5％，“退市整理股票”為±10％。“風險警示股票”當日換手率達到30％的，屬于異常波動，上交所可對其實施盤中停牌，直至當日收盤前5分鐘；二是單一賬戶當日累計買入單只“風險警示股票”的數(shù)量不得超過50萬股。這顯示出，監(jiān)管層對于退市時社會安全的考慮勝過其他因素，上交所決心杜絕資本大鱷通過市場價格操縱吸引散戶的行為，避免更多的散戶卷入風險黑洞，增加退市的社會不穩(wěn)定風險。以往權(quán)證價格異常的案例尤在，在退市制度上絕不應該重蹈覆轍。

證監(jiān)會提出退市制度保護投資者的四部曲：一是加強退市信息披露，向投資者揭示退市風險；二是設立“退市整理期”制度，以利于投資者有更多的機會處理手中股票；三是建立重新上市制度，“能上能下”、“能下能上”；四是為退市公司投資者提供股份轉(zhuǎn)讓服務。

復活上市存在重組溢價，而退市后重新上市相當于臺后重組上市，退市前后股票有最大的折價，重新上市則可以獲得最大的溢價，復活上市與重新上市應成為重點監(jiān)管的領(lǐng)域。

深交所去年12月推出的退市制度設計不夠縝密，被投資者詬病。按照相關(guān)規(guī)定，某只股票在被深交所作出終止上市決定后5個交易日屆滿的次一交易日起，將進入退市整理板進行交易，推算*ST創(chuàng)智和*ST炎黃兩只股票最快將于1月11日“入住”退市整理板。

兩只股票垂死，9只股票重生，2012年年底深交所召開的第七屆上市委員會會議傳出消息，*ST關(guān)鋁等9家暫停上市公司恢復上市申請均獲通過。此前深交所有關(guān)負責人表示，*ST關(guān)鋁等公司分別通過改善經(jīng)營、實施破產(chǎn)重整計劃和重大資產(chǎn)重組等方式，主營業(yè)務和盈利能力獲得改善，增強了持續(xù)經(jīng)營能力。這也就意味著，某些重組成功的股票依然存在巨大的重組溢價，火中取栗者仍有巨大的轉(zhuǎn)騰空間。

面對前門退、后門進的質(zhì)疑，證監(jiān)會投資者保護局稱，任何一項新的法律法規(guī)實施，必須留出必要的通告和準備時間，才能保證市場參與各方的權(quán)利公平和機會公平。滬深交易所立足投資者保護和“穩(wěn)中求進”的原則，專門對存量和增量暫停上市公司予以區(qū)別對待，進行新老劃斷，作出妥善安排。

退市不可能大面積全退，二級市場的普通投資者請記住，你不是王亞偉，賭重組要賭的東西太多，普通投資者輸面極大，賠不起。

重要的是，證監(jiān)會得證明自己對所有僵尸上市公司一視同仁，對多年依靠政府補貼的公司絕不姑息，對明顯出現(xiàn)價格異動的公司將一查到底，否則，退市制度將會變成一輪尋找無后臺軟弱者的游戲。建立公平的、嚴懲內(nèi)幕交易者的制度，是建立嚴格的、有說服力的退市制度的前提。

新退市制度剛剛走步，希望監(jiān)管層通過嚴格的退市制度，通過嚴厲懲處內(nèi)幕交易，表現(xiàn)出自身對信用的尊重，以及自身的監(jiān)管信用。

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