每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋麗 發(fā)自深圳    

每經(jīng)記者 宋麗 發(fā)自深圳

自2010年6月上市以來(lái)，科倫藥業(yè)大動(dòng)作不斷，在兩年左右時(shí)間里，33億元超募資金已花費(fèi)殆盡。但公司IPO募投項(xiàng)目計(jì)劃投入14.9億元，截至去年年終投入?yún)s不足7.2億元。除IPO募集資金之外，科倫藥業(yè)近兩年還通過(guò)發(fā)債等方式，融資43億元。由此計(jì)算，公司總?cè)谫Y金額已高達(dá)93億元。

近日，科倫藥業(yè)（002422，收盤價(jià)58.00元）又祭出大手筆：擬出資10.5億港元收購(gòu)香港上市公司利君國(guó)際（02005，HK）12.29%股份，并計(jì)劃以不超過(guò)總計(jì)20億元人民幣通過(guò)其他方式繼續(xù)收購(gòu)合計(jì)不超過(guò)30%股份，成為其第一大股東。

上述收購(gòu)事項(xiàng)難免引起市場(chǎng)擔(dān)憂。截至去年三季度末，科倫藥業(yè)賬面貨幣資金僅21億元。按照計(jì)劃，目前公司仍需向新疆項(xiàng)目投資24億元，加上此次收購(gòu)利君國(guó)際將耗資20億元，其資金缺口將高達(dá)23億元。

布局“雙軌驅(qū)動(dòng)”

科倫藥業(yè)在國(guó)內(nèi) “大輸液”（50毫升以上的大容量注射劑）市場(chǎng)占據(jù)前三甲的位置，營(yíng)業(yè)收入90%以上來(lái)自“大輸液”產(chǎn)品，但公司上市以來(lái)卻在謀求轉(zhuǎn)型，意圖在大輸液和抗生素兩個(gè)領(lǐng)域形成“雙軌驅(qū)動(dòng)”。此次科倫藥業(yè)計(jì)劃斥資20億元收購(gòu)利君國(guó)際股權(quán)，即是這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的重要一環(huán)?？苽愃帢I(yè)公告亦表示，這符合公司實(shí)現(xiàn)輸液類和非輸液產(chǎn)品在中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)等強(qiáng)格局的發(fā)展戰(zhàn)略。事實(shí)上，科倫藥業(yè)在抗生素業(yè)務(wù)上早已大手筆布局，此前已經(jīng)完成多項(xiàng)收購(gòu)。

然而，科倫藥業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃卻受到業(yè)內(nèi)的爭(zhēng)議：從2011年開始萌芽到2012年8月政策出臺(tái)，“史上最嚴(yán)”限抗令的威力不減，眾多抗生素企業(yè)經(jīng)營(yíng)慘淡，甚至有企業(yè)干脆剝離抗生素業(yè)務(wù)?？苽愃帢I(yè)在這種不利背景下加強(qiáng)抗生素產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃，不是逆市場(chǎng)逆政策而行嗎？

醫(yī)藥營(yíng)銷專家楊昌順在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，科倫藥業(yè)近年的一系列收購(gòu)應(yīng)該是在執(zhí)行前些年制定的戰(zhàn)略，畢竟此前戰(zhàn)略短期內(nèi)難以剎車。戰(zhàn)略遇到政策變動(dòng)，屬于不可控因素，后期堅(jiān)持此戰(zhàn)略需要面對(duì)極為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

中投顧問(wèn)醫(yī)藥行業(yè)研究員劉偉則表示，科倫藥業(yè)此次收購(gòu)利君國(guó)際存在一定風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥行業(yè)是政策主導(dǎo)型行業(yè)，國(guó)家當(dāng)前嚴(yán)控抗生素使用量，對(duì)抗生素生產(chǎn)企業(yè)造成一定阻礙。然而，抗生素龍頭企業(yè)遭受的影響程度較小，科倫藥業(yè)試圖在市場(chǎng)格局尚未明晰的情況下收購(gòu)利君國(guó)際，抓住在兼并重組浪潮中的先行機(jī)會(huì)，為將來(lái)把握抗生素主動(dòng)權(quán)埋下伏筆。

科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新則對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，大輸液只是百億規(guī)模的市場(chǎng)，而抗生素則是千億規(guī)模，國(guó)家政策雖然在收緊抗生素，但也有范圍限制；同時(shí)也應(yīng)注意到，抗生素企業(yè)生存的長(zhǎng)久之計(jì)是全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，以往不能存活的企業(yè)很多是因?yàn)榫窒拊谀硞€(gè)環(huán)節(jié)上。

國(guó)金證券研究報(bào)告指出，科倫藥業(yè)并購(gòu)利君國(guó)際這一動(dòng)作將釋放巨大的協(xié)同效應(yīng)。一方面即在大輸液和抗生素兩類產(chǎn)品上的協(xié)同，另一方面則表現(xiàn)為市場(chǎng)上的協(xié)同。利君國(guó)際輸液在華北地區(qū)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和科倫藥業(yè)形成區(qū)域性優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；而其在抗生素制劑上的品牌優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)和科倫藥業(yè)的強(qiáng)勢(shì)銷售對(duì)接，從而為抗生素業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展提供強(qiáng)力保障。該并購(gòu)之后，有望緩解市場(chǎng)對(duì)于科倫抗生素業(yè)務(wù)的疑慮。

公開資料顯示，利君國(guó)際在抗生素原料和制劑領(lǐng)域具有較為豐富的產(chǎn)品體系，其主要品種利君沙系列、派奇系列產(chǎn)品、利邁先、頭孢系列、紅霉素片等均具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年利君國(guó)際的抗生素制劑產(chǎn)品收入達(dá)到6.29億港元，其中原料藥出口銷售收入實(shí)現(xiàn)1.08億港元。

重金攬才

值得注意的是，著眼于“雙軌驅(qū)動(dòng)”，科倫藥業(yè)在人才儲(chǔ)備上也不遺余力?？苽愃帢I(yè)高層管理結(jié)構(gòu)一向相對(duì)穩(wěn)定，在2012年末的最后兩個(gè)月里卻額外增加兩名副總經(jīng)理。此前，科倫藥業(yè)共有8名副總經(jīng)理，分別擔(dān)任生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理、銷售、財(cái)務(wù)、研究和開發(fā)、行政等主要負(fù)責(zé)人，各司其職。

日前，科倫藥業(yè)發(fā)布董事會(huì)決議公告，以全票通過(guò)的方式宣布聘任喬曉光擔(dān)任公司副總經(jīng)理，年度報(bào)酬為70萬(wàn)元，僅略低于總經(jīng)理程志鵬的80萬(wàn)元。公開資料顯示，喬曉光曾先后任職于吉林大學(xué)化學(xué)學(xué)院教師，健康元集團(tuán)總工程師，兼焦作健康元副總經(jīng)理，麗珠集團(tuán)常務(wù)副總經(jīng)理，2011年6月在蘇州東瑞制藥（控股）有限公司擔(dān)任常務(wù)副總裁。

而之前聘任的副總經(jīng)理、研究院院長(zhǎng)和科倫藥業(yè)首席科學(xué)家王晶翼則是科倫藥業(yè)花費(fèi)110萬(wàn)元年薪從其他藥企“挖”來(lái)的。公開資料顯示，王晶翼具有博士研究生學(xué)歷，2002年初～8月任齊魯制藥副總經(jīng)理和藥物研究院院長(zhǎng)，負(fù)責(zé)公司藥物研發(fā)工作。值得注意的是，王晶翼屬新藥研發(fā)方面的高端人才，作為齊魯藥物研究院院長(zhǎng)，他率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)并上市的新藥達(dá)100多個(gè)。

50億IPO募集資金“見底”

自2010年6月上市以來(lái)，科倫藥業(yè)大動(dòng)作不斷，目前近50億元的募集資金已經(jīng)“見底”。

科倫藥業(yè)通過(guò)IPO共募資約50億元，募集資金凈額近48億元。在這48億元凈募集資金中，有近33億元為超募資金。截至2012年6月30日，其募集資金專戶銀行存款為9.6億元。

公開資料顯示，科倫藥業(yè)募集資金承諾項(xiàng)目共計(jì)劃投入14.9億元，截至目前只投入不足7.2億元，而超募資金超過(guò)32.9億元，目前已經(jīng)投入了32.2億元，所剩無(wú)幾。

科倫藥業(yè)資金消耗如此劇烈，主要系大舉并購(gòu)所致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，僅在2010至2012這三年中，科倫藥業(yè)每年都有億元級(jí)別的投資并購(gòu)。2010年，科倫藥業(yè)耗資2.5億元控股浙江國(guó)鏡藥業(yè)85%股份，以2400萬(wàn)元收購(gòu)廣東科倫；2011年更是一口氣花費(fèi)4.3億元全資控股崇州君健塑膠、1.44億元收購(gòu)桂林大華制藥80%股權(quán)；在2012年則斥資2.06億元增資青山利康。

此外，2011年科倫藥業(yè)計(jì)劃投入39.9億元建設(shè)新疆伊犁川寧抗生素中間體項(xiàng)目，其中由超募資金投入16.4億元，截至2012年6月30日已經(jīng)投入15.8億元。

不過(guò)，科倫藥業(yè)大舉收購(gòu)的公司經(jīng)營(yíng)狀況卻不容樂(lè)觀。據(jù)公告，2011年期間，科倫藥業(yè)便向廣西科倫和浙江國(guó)鏡藥業(yè)分別提供財(cái)務(wù)補(bǔ)助1.1億元和1.5億元，用于子公司的技術(shù)改造及補(bǔ)充流動(dòng)資金，所使用資金均為科倫藥業(yè)自有資金。2012年2月，科倫藥業(yè)再次公開表示，將為上述兩個(gè)控股子公司共新增提供不超過(guò)一億元的財(cái)務(wù)資助，為其補(bǔ)充流動(dòng)資金，財(cái)務(wù)資助資金還是來(lái)源于公司自有資金。

科倫藥業(yè)的子公司中，除了像浙江國(guó)鏡這樣的“啃老族”，還有若干“微利族”。據(jù)2012年半年報(bào)顯示，貴州科倫總資產(chǎn)不過(guò)一億元，負(fù)債達(dá)到9300萬(wàn)元，自購(gòu)買之日起貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)僅48萬(wàn)元；總資產(chǎn)600萬(wàn)元的福德生物負(fù)債就有439萬(wàn)元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)42萬(wàn)元；增資后的青山利康3億余元的資產(chǎn)中，有近3000萬(wàn)元的負(fù)債，凈利潤(rùn)只有225萬(wàn)元；而聯(lián)營(yíng)公司廣玻公司總資產(chǎn)約1億元，總負(fù)債6700萬(wàn)元，2012年上半年?duì)I業(yè)收入4657萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-300萬(wàn)元，自購(gòu)買日起至報(bào)告期末貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)27萬(wàn)元。

發(fā)債融資43億 缺口仍存

在超募資金消耗殆盡的情況下，科倫藥業(yè)還通過(guò)發(fā)行票據(jù)和債券等方式進(jìn)行融資。其中，2011年9月分別注冊(cè)短期融資券和中期票據(jù)10億元和18億元，至2012年6月已發(fā)行完畢；而2012年8月再次被核準(zhǔn)向社會(huì)公開發(fā)行面值不超過(guò)26億元的公司債券，2012年11月首期債券發(fā)行規(guī)模為15億元。也就是說(shuō)，上市募資之外，科倫藥業(yè)又通過(guò)其他方式融資43億元，如果公司經(jīng)核準(zhǔn)的債券發(fā)行完畢，其通過(guò)票據(jù)和債券融資總額將達(dá)到54億元。

上市兩年多來(lái)，科倫藥業(yè)擴(kuò)張花費(fèi)資金已近百億，但資金缺口依然明顯。據(jù)科倫藥業(yè)去年三季報(bào)，目前公司賬面貨幣資金僅21.4億元左右，但其新疆中間體項(xiàng)目總造價(jià)就高達(dá)40億元，同時(shí)利君國(guó)際股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目也需要20億元資金，公司資金壓力巨大。

科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，公司的資金準(zhǔn)備實(shí)際上非常充裕。“去年15億元的公司債券今年我們將繼續(xù)發(fā)行，還剩十億元左右，此外我們還會(huì)再發(fā)不超過(guò)40%的短期融資券，這樣還有（資金）二十億左右。用以上方式進(jìn)行融資來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，這樣自有資金便可以空出來(lái)做并購(gòu)等活動(dòng)?！?/p>

但大規(guī)模債務(wù)融資的副作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)。公司去年前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)1090.37%，由2011年度的328萬(wàn)元增長(zhǎng)到5749萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)一位不愿具名的注冊(cè)會(huì)計(jì)師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“在現(xiàn)金流不充足的情況下，將融資用來(lái)投資，如果公司沒(méi)有很強(qiáng)的盈利能力的話，公司財(cái)務(wù)狀況會(huì)慢慢惡化，很危險(xiǎn)?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，科倫藥業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅跳水，如2012年三季報(bào)中凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為11.54%，而前一年同期則為46.11%。放緩的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)如何支撐急劇膨脹的財(cái)務(wù)費(fèi)用？

對(duì)于財(cái)務(wù)費(fèi)用暴漲，證代黃新表示，以前財(cái)務(wù)費(fèi)用很低是因?yàn)橛写罅康哪技Y金存放在銀行，其存款利息就可以和融資要支付的利息相互抵消，但是現(xiàn)在募集資金已經(jīng)用得差不多了，所以可以抵消的也就很少了?！肮镜馁Y金需求量很大，但同時(shí)公司的資金準(zhǔn)備一直很充裕?！?/p>

讓投資者稍感欣慰的是，科倫藥業(yè)債券的利率相對(duì)較低，只有5.6%。即便如此，科倫藥業(yè)仍然面臨24億元的資金缺口，如果通過(guò)發(fā)債解決，按照5.6%的年利率計(jì)算，科倫藥業(yè)需要每年支付1.3億元左右的利息，占公司去年前三季度利潤(rùn)總額3.55億元的38％，在不考慮業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的情況下，公司業(yè)績(jī)將被財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅吞噬。

對(duì)于本次收購(gòu)的利君國(guó)際，其營(yíng)收前景并不樂(lè)觀。大輸液項(xiàng)目將受到招標(biāo)價(jià)格的影響，雖然2011年價(jià)格大幅度下滑的趨勢(shì)得以扭轉(zhuǎn)，價(jià)格趨于穩(wěn)定，但是大幅上漲的可能性仍較小，只可能因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲而小幅補(bǔ)差式上調(diào)；抗生素業(yè)務(wù)方面，2011年利君國(guó)際此業(yè)務(wù)就已經(jīng)開始下滑。

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