每經(jīng)編輯 葉檀    

不要被耀眼的數(shù)據(jù)迷花了眼，1月份的采購經(jīng)理人指數(shù)繼續(xù)上升，掩蓋了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

1月24日，反映中小企業(yè)的匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)初值亮相，1月份高達(dá)51.9，這是該數(shù)據(jù)連續(xù)第五個月回升，連續(xù)第三個月位于榮枯線上方。新訂單指數(shù)略有下降，仍在52.7的高值，說明內(nèi)需增長較為強(qiáng)勁，外需也在溫和增長。新出口訂單指數(shù)上升0.9個百分點(diǎn)至50上方，過去一年來第三次突破榮枯分水嶺。

奇怪的是，數(shù)據(jù)公布后市場并未有強(qiáng)烈反響。上證指數(shù)午后一度跌破2300點(diǎn)，隨后拉升，收報于2302點(diǎn)，下跌0.79％。一直受到中國經(jīng)濟(jì)上升利好刺激的澳元反映十分平淡，與美元比價從23日收盤的1.0553，下行到24日午后的1.0522左右。

市場之所以不買賬，一方面是前期利好已經(jīng)充分體現(xiàn)在價格中，另一方面是隱性風(fēng)險依然存在。

中國投資剛一拉動經(jīng)濟(jì)，國際鐵礦石價格就大漲特漲，中國投資熱永遠(yuǎn)是國際大宗商品的助燃劑。自去年12月初起，進(jìn)口礦價的漲幅從30%直逼80%，去年9月6日，61.5%品位澳礦PB粉期貨價格為88美元/噸，為年內(nèi)最低價。至去年12月3日，該品位澳礦PB粉期貨價格攀至117美元/噸，漲幅為33%。截至今年1月9日，61.5%品位澳礦PB粉期貨價格高達(dá)157美元/噸，較2012年時的低位大幅上漲78.4%。期間大起大落，使鐵礦石采購成為高風(fēng)險行業(yè)。

與此同時，澳元處于上升區(qū)間，而后在高位震蕩。從月K線看，澳元2009年年初從低位上升，此后處于上漲區(qū)間，2010年年中隨中國經(jīng)濟(jì)低迷展開調(diào)整，而后又開始一輪上升行情。從澳元走勢可以明顯看出，與中國經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國際資源型貨幣已經(jīng)充分享受了本輪中國投資的上漲行情。

城鎮(zhèn)化概念與投資增長使周期性行業(yè)去年就進(jìn)行補(bǔ)庫存區(qū)間，價格已經(jīng)大幅上升。

匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)，顯示中國內(nèi)需強(qiáng)勁。在城鎮(zhèn)化、軌道交通、房地產(chǎn)投資上升等利好因素刺激下，鋼鐵行業(yè)迎來新一輪的補(bǔ)庫存周期，去年9月底螺紋鋼社會周庫存降至年度低位后，一路回升，至今年1月11日當(dāng)周庫存已經(jīng)升至606萬噸。鐵礦石價格與鋼鐵補(bǔ)庫存相對應(yīng)，說明行業(yè)主動補(bǔ)庫存，螺紋鋼價格隨之上升，去年第四季度螺紋鋼價格回到3600元一線，企業(yè)階段性擺脫了虧損生產(chǎn)的局面，這是信心增加、投資拉動的典型體現(xiàn)。

與此相對應(yīng)，自去年9月份以來，焦炭現(xiàn)貨市場持續(xù)回暖，焦炭期價也是逐步攀升，玻璃期貨自去年12月中旬啟動上漲行情，在大約一個月里兩度漲停，成交量一路趕超國內(nèi)30個商品期貨品種，躍居第一位。

中國似乎不存在周期性行業(yè)產(chǎn)能過剩，換句話說，只要政府拉動投資，那么，所有的產(chǎn)能過剩問題都能迎刃而解。但看看玻璃、鋼鐵等行業(yè)巨大的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，看看十二部委聯(lián)合推進(jìn)九大行業(yè)并購重組，就可以了解產(chǎn)能過剩問題的嚴(yán)重性：現(xiàn)在不爆發(fā)，不等于將來不爆發(fā)；現(xiàn)在可以靠投資消除部分過剩產(chǎn)能，不等于可以永遠(yuǎn)靠投資消滅過剩產(chǎn)能。

雖然企業(yè)得到了訂單，未必能同步得到現(xiàn)金，匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)企業(yè)購進(jìn)價格與出廠價格下降，說明補(bǔ)庫存告一段落，企業(yè)贏利沒有大幅增長；部分三四線城市債務(wù)危機(jī)曝光，以及周期性行業(yè)現(xiàn)金流下降、應(yīng)收賬款增加，說明債務(wù)杠桿在增加——這是危險的信號，企業(yè)通過投資、借貸獲得喘息之機(jī)，一旦投資額下降或者資金來源存在問題，債務(wù)危機(jī)就會水落石出。

好的數(shù)據(jù)可以提振市場信心，投資上升周期性行業(yè)日子好轉(zhuǎn)，讓市場有了一點(diǎn)底氣。但背后若隱若現(xiàn)的產(chǎn)能風(fēng)險，以及懸在頭頂?shù)膫鶆?wù)陰影，使市場信心不足，巨幅震蕩也就在情理之中。

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