每經(jīng)編輯 張茉楠    

◎張茉楠 （國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）

安倍政府正在錯(cuò)誤的道路上越走越遠(yuǎn)，日本的經(jīng)濟(jì)困境不但不會(huì)因經(jīng)濟(jì)刺激而改變，反而可能提前引爆潛伏的慢性債務(wù)危機(jī)。

安倍新內(nèi)閣批準(zhǔn)了92.6萬億日元（約合1.02萬億美元）的2013財(cái)年預(yù)算草案，再次刷新日本財(cái)政預(yù)算規(guī)模。安倍上臺(tái)后，主張財(cái)政政策、貨幣政策和匯率政策同步趨向大幅寬松的“三松政策”，這是安倍政府上臺(tái)的主政方向。不僅通過無限期購債計(jì)劃，大幅推動(dòng)日元貶值，更拋出了總額20.2萬億日元（約合2262億美元）的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。據(jù)日本內(nèi)閣府測(cè)算，該計(jì)劃將令日本實(shí)際國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值增加約2%。

然而，日本經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)難因經(jīng)濟(jì)刺激而改變，日本推出貨幣寬松政策，是在錯(cuò)誤的道路上越走越遠(yuǎn)，不但解決不了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)通縮，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡以及競(jìng)爭(zhēng)力下降的問題，還可能激化主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而如果未來日本貿(mào)易形勢(shì)繼續(xù)出現(xiàn)惡化，主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的臨界點(diǎn)可能提前到來。

217%、232%、277%，這是日本在2009年、2012年以及2016年，其公共債務(wù)相對(duì)于其名義GDP的占比，日本這個(gè)全球第三大經(jīng)濟(jì)體正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。橫向比較看，無論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比，還是國(guó)債依存度，目前日本都是發(fā)達(dá)國(guó)家中表現(xiàn)最糟糕的。日本的債務(wù)總額與GDP之比1999年超過意大利，在發(fā)達(dá)國(guó)家中最高。

根據(jù)日本內(nèi)閣最新通過的2013財(cái)年預(yù)算草案，有一半的預(yù)算需要通過發(fā)債融資，這使得日本的國(guó)債依存度進(jìn)一步上升。更為嚴(yán)峻的是，日本在依賴發(fā)債的赤字財(cái)政中越陷越深，在過去20多年里，日本國(guó)債平均每年以40萬億日元的速度增長(zhǎng)。財(cái)政支出進(jìn)一步擴(kuò)大，但稅收缺口卻越來越大，國(guó)家預(yù)算在近三年連續(xù)創(chuàng)出新高。

“人口老齡化、產(chǎn)業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”，這是日本遲遲走不出增長(zhǎng)型衰退的真正原因。日元持續(xù)升值導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)不斷向國(guó)外轉(zhuǎn)移。隨著海外投資者持有日本國(guó)債比率的不斷上升，特別是日本國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的下降，意味著到時(shí)日本將不得不向海外投資者借錢，收益率提高，吸引更多海外投資者，債務(wù)成本上升，日本的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)難以控制。

為了延續(xù)長(zhǎng)期“以債養(yǎng)債”的模式，日本的貨幣政策早已經(jīng)失去獨(dú)立性。本世紀(jì)初，日本采用定量寬松貨幣政策后，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增速從此前10%以上升至20%以上。同時(shí)，需求缺口、人口老齡化、以及“流動(dòng)性陷阱”使日本陷入了所謂“增長(zhǎng)型衰退”，并形成日本“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、弱貨幣”的惡性循環(huán)。

低利率政策最大的影響是使日元長(zhǎng)期成為全球的套利和廉價(jià)融資貨幣。日本長(zhǎng)期超低利率和國(guó)際上主要國(guó)家的利率形成了極大的利差，這樣吸引了大量的國(guó)際套利投機(jī)和投資者，這些投機(jī)和投資者大量從日本低息借出日元，投資外國(guó)的高收益金融產(chǎn)品。日元套利交易盛行國(guó)際金融市場(chǎng)已有十多年時(shí)間，據(jù)估計(jì)，金融危機(jī)前日元的融資性套利交易規(guī)模高達(dá)上千億美元至萬億美元。

2008年金融危機(jī)以后，日元套利回流潮起，日元套利交易面臨越來越大的平倉壓力，即拋售高收益貨幣資產(chǎn)，同時(shí)買入日元平倉，日元步入了持續(xù)升值的通道，日本央行連續(xù)實(shí)施了11輪量化寬松，仍效果甚微。而2013年初，為對(duì)抗通縮和出口斷崖式下滑，日本新任首相安倍更是誓言把量化寬松進(jìn)行到底。由于日本是亞洲許多國(guó)家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)，如果日元大幅貶值很可能引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國(guó)家政府的反彈，以及匯率市場(chǎng)的干預(yù)。由于日元廉價(jià)融資的屬性難以改變，再加上各國(guó)也通過貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值來不斷抵抗日元大幅貶值，因此，日本政府的如意算盤可能落空，不但達(dá)不到日元大幅貶值的預(yù)期效果，反而會(huì)加劇日本貿(mào)易形勢(shì)的不確定性。

更危險(xiǎn)的是，在國(guó)民儲(chǔ)蓄率趨勢(shì)性下降，以及貿(mào)易赤字急劇惡化的情況下，安倍政府推出的無底線的刺激政策，很可能讓日本長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)衰退和潛伏的慢性債務(wù)危機(jī)提前被引爆。

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