◎易憲容（中國社科院金融研究所研究員）

自中國人民銀行在1月底推出公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性操作后（SLO），終于成功度過了春節(jié)的市場(chǎng)資金需求高潮期。在春節(jié)期間，央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行了兩期8600億元14天期逆回購操作，這不僅意味著向市場(chǎng)釋放了6620億的流動(dòng)性，滿足了春節(jié)期間市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性要求及保證了市場(chǎng)利率穩(wěn)定，同時(shí)，也意味著8600億元逆回購將于下周到期，央行需要從市場(chǎng)回收流動(dòng)性，央行的趨緊貨幣政策不會(huì)改變。而這種貨幣政策將成為未來幾個(gè)月的基本趨勢(shì)。

從1月公布的數(shù)據(jù)來看，不僅國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始逐漸走出下行的困局，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)開始全面的筑底反彈，而且歐美經(jīng)濟(jì)的不確定性的趨緩 （無論是美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，還是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)緩和，都表明全球經(jīng)濟(jì)的不確定性正在減弱）；而且三大影響國內(nèi)貨幣政策變化的因素更是突出。

一是CPI問題。從1月的CPI來看，盡管同比還是增長2%，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。如果節(jié)日的因素，2月份的CPI可能會(huì)有比較大增長幅度。加上PPI的環(huán)比上升，今年通貨膨脹的壓力是央行不得不關(guān)注的大問題。為了應(yīng)對(duì)今年通貨膨脹的壓力，央行貨幣政策可能會(huì)更為謹(jǐn)慎。即使是通過公開市場(chǎng)操作也是如此。

二是國內(nèi)70個(gè)大城市的住房市場(chǎng)的價(jià)格，不少城市已經(jīng)連續(xù)多個(gè)月上漲了。盡管看上去這種房價(jià)上漲幅度很小，在所謂的政策控制范圍內(nèi)，但央行肯定明白，從國家統(tǒng)計(jì)局獲得的這些房價(jià)上漲信息估計(jì)很大程度上是地方政府操縱的結(jié)果，不少城市的房價(jià)上漲可能比實(shí)際公布的數(shù)據(jù)要高得多。國內(nèi)房價(jià)上漲，也意味著已經(jīng)吹得不小的房地產(chǎn)泡沫還在吹大。當(dāng)前房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)吹大，也正是2012年上半年放松銀行信貸的結(jié)果。如果今年央行對(duì)該問題沒有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，國內(nèi)住房市場(chǎng)的泡沫問題會(huì)進(jìn)一步放大，這可能成為中國金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。所以今年央行在處理國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)問題上會(huì)格外的小心，而不會(huì)再蹈2012年覆轍。

三是從1月信貸增長的數(shù)據(jù)來看，1月份金融機(jī)構(gòu)新增信貸規(guī)模達(dá)到1.07萬億元，是2010年1月以來單月新高，年初信貸快速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)十分明顯。這不僅在于各商業(yè)銀行年初搶信貸、搶額度的態(tài)勢(shì)，而且也表明新一輪投資熱潮正在興起。特別是從1月份社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到2.54萬億元，創(chuàng)下歷史新高，以及M2增長達(dá)到16%以上的情況來看，當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策過于寬松、市場(chǎng)流動(dòng)性過多，而且也表明央行貨幣政策對(duì)管理市場(chǎng)流動(dòng)性的作用正在弱化及地方投資熱潮比市場(chǎng)預(yù)期的要高得多。再加上國際市場(chǎng)泛濫的流動(dòng)性正在流向國內(nèi)市場(chǎng)。這就使得央行的貨幣政策更是逆水行舟。

面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)格局，春節(jié)后，央行的貨幣政策可能會(huì)更為謹(jǐn)慎，不僅在貨幣政策工具的使用上會(huì)十分謹(jǐn)慎，公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性操作將常態(tài)化，而且會(huì)與相關(guān)金融監(jiān)管部門合作，更有效地控制整個(gè)融資體系流動(dòng)性快速增長?？梢灶A(yù)計(jì)，在近期內(nèi)，面對(duì)過高的社會(huì)融資總額快速增長，相關(guān)監(jiān)管部門很快會(huì)采取政策來控制信托和委托貸款快速增長，尤其是對(duì)地方政府融資平臺(tái)貸款。在這種情況下，春節(jié)后，央行的貨幣政策將會(huì)更加謹(jǐn)慎及適度收緊。