每經(jīng)編輯 趙慶

德國央行的舉動，無疑在提醒我們，美國的貨幣政策不可能像許多人以為的會一直寬松下去，否則現(xiàn)在是運黃金回國，再繼續(xù)下去，就是美國國債無人問津了。筆者認為，這些年來，大家對于美國的貨幣政策有很多的誤讀，挑幾個最常見的談一下。

近日最引人注目的財經(jīng)新聞之一，是德國央行--全球第二大黃金儲備國--突然宣布將從紐約美聯(lián)儲運回300噸黃金，和從法國運回374噸黃金。

盡管德國官方有好幾個版本的解釋，但我認為無論從黃金的規(guī)模，還是決策的范圍和時間來分析，德國在此刻這樣的舉動，反應出德國對美聯(lián)儲和其它央行的不信任，是德國這些年來歐美貨幣寬松所產(chǎn)生的強烈反應--可以說是忍無可忍了。因為，歐美金融界都知道：“In Germany Debt Is Equal to Guilt”，意思是，對于德國人來說，debt（借債）好似guilt（犯罪），即使有再多的理由都是借口！

不過，千萬別以為美聯(lián)儲是QE（貨幣量化寬松）的始作俑者，殊不知其實是日本央行首先使用量化寬松政策，迄今為止已量化寬松了11次。

而普遍以為QE能刺激經(jīng)濟，但事實上日本非但未能走出通縮，20多年過去了，反而深陷其中不能自拔；同樣，美聯(lián)儲的QE3對市場幾乎沒有產(chǎn)生什么影響；在宣布QE4之后，大宗商品市場甚至不升反降。這都充分印證了“一鼓作氣、再而衰、三而竭”的道理。

注意到，這些年來，對于美國的貨幣政策有很多諸如上述的誤讀，下面再挑幾個最常見的談一下。

1.以為貨幣越寬松，企業(yè)就越肯花錢，從而降低失業(yè)率。但事實上呢，目前美國企業(yè)的現(xiàn)金持有量破了歷史紀錄，就業(yè)問題已發(fā)展成結構性的問題。雖然官方報道的失業(yè)率似乎降低了，實際上是越來越多的人根本就不找工作了，早已不在失業(yè)率的統(tǒng)計范圍之內(nèi)，成了永久失業(yè)者；

2.以為美國可以無限印鈔（借債），而事實上一旦走到一個節(jié)點（已經(jīng)快到了），其主權評級就會相應下調，到時再發(fā)行國債的難度也將增大，那么靠借貸消費的美國經(jīng)濟也會更快的進入通縮狀態(tài)。因為低利率和QE恰恰會激發(fā)通縮，長久的低利率和通縮最終將會“形影不離”，像日本那樣；

3.以為低利率和QE會降低儲蓄，逼出百姓的儲蓄來消費。其實貨幣越寬松，百姓知道經(jīng)濟不穩(wěn)定，就越要擔心工作的穩(wěn)定性，也就更加不愿消費，未雨綢繆的結果反而刺激儲蓄增長。于是，企業(yè)業(yè)績隨著銷售減少而下滑，隨即進入通縮循環(huán)。因此，這類救市正可謂“抱薪救火、薪不盡、火不滅”；

4.以為美國會長久肆無忌憚地超發(fā)美元。美元是全球儲備貨幣，這是美國人“奮斗”了近一個世紀才獲得的！儲備貨幣就像一個生金蛋的雞一樣，給美國帶來無窮益處。而要保持儲備貨幣地位，首先就是“信用”，而信用的首要基礎就是“值錢”。美國會為了逞一時之快，而殺了這只雞嗎？美元如果真的隨便印鈔、最后將傷及美元自己；

不過，順便一下，雖說美國國債好似“龐氏騙局”，但好似一群瞎子中的獨眼龍，迄今為止，依然是全球信用最好的國債;

5.以為美聯(lián)儲的QE是在開動印鈔機稀釋貨幣，以制造通脹來刺激經(jīng)濟。事實上，美聯(lián)儲這四次QE，再加上那個twist（扭曲操作），其M2并沒有增加多少，由于美元和其他發(fā)達國家的貨幣一樣，是“債務貨幣”，準確的說，這樣做法其實是“債務貨幣化”。所以，單美國國債就高達16.4萬億美元的天文數(shù)；美聯(lián)儲的負債表也已高達3萬億美元！而這些債務是要償還的，是不會無緣無故地蒸發(fā)掉的！

6.以為貨幣寬松所引發(fā)的通脹傷害窮人。其實，美國窮人屬于月光族，沒有存款，更沒有資產(chǎn)，特別那些靠救濟的窮人，無論如何政府都會讓他們吃飽穿暖。至于富人，原本就富了，無論從通脹中得益，抑或財產(chǎn)縮水，只是賬面上的一個數(shù)字而已。受通脹傷害最大的是中產(chǎn)階級！

講個“28天的荷塘”的寓言吧。假如池塘中有一朵荷花，每天面積翻一番，30天后就會占滿整個荷塘，那么第28天時荷塘的荷花面積占荷塘多少？只要細想一下：從四分之一面積擴大到整個面積只需要兩天，也即第28天，荷花只占了的荷塘的四分之一。

歐美日的貨幣寬松也就是這樣，并不是線性增長，而是像荷塘中的荷花一樣，是幾何級數(shù)的增長。目前就猶如28天的池塘，荷花雖還只占了荷塘的四分之一，但只要再過兩天，荷花就會占滿整個荷塘！從這個量變到質變的寓言中，就可以聯(lián)想到美國負債、貨幣寬松的臨界點已經(jīng)快到了，離開游戲終結的那一天，其實已經(jīng)不遠了。

也難怪美聯(lián)儲前些日子提出，將在今年停止QE3！而奧巴馬在第一任期最后的記者會上，就正在談判的提高國債上限和減少聯(lián)邦支出的問題上明確宣稱：美國決不是一個賴帳的國家！美國不能再這樣借債消費下去了。