每經(jīng)記者徐皓發(fā)自上海 RQFII（人民幣合格境外機構(gòu)投資者）進入香港市場這一年，經(jīng)歷了一個慢熱的過程，度過了最初大半年的平淡后，乘著政策紅利和 A股復(fù)蘇的東風(fēng)，RQFII在年末火了。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，一年的時間，其規(guī)模增長了兩倍。幾家大公司借助RQFII-ETF的發(fā)行擺脫了財務(wù)困窘。更為幸運的是，所有23只產(chǎn)品到目前均錄得正收益，指數(shù)產(chǎn)品的凈值增長更是可觀。 但也可以看到的是，無論是機構(gòu)還是監(jiān)管層，每一步的邁出均謹(jǐn)慎小心，在這“測試”中的一年，其產(chǎn)品多樣性上并無新意。 規(guī)模從200億到700億/ 市場風(fēng)向發(fā)生著顯著變化。“一開始的時候是額度賣不掉，現(xiàn)在是額度不夠用?！币追竭_基金總經(jīng)理劉曉燕曾形容這種變化。去年12月，易方達中證100ETF第二次增獲額度50億元，兩個交易日便告售罄。華夏、南方等公司也出現(xiàn)同樣火爆的銷售場面。 首批19只債券RQFII共獲得了200億元額度，但鮮有機構(gòu)在首募時能夠達到規(guī)模上限?！耙环矫嬗捎诋a(chǎn)品投資的資產(chǎn)主要是內(nèi)地銀行間債市，無論是境外的機構(gòu)和零售投資者，對這個市場的認(rèn)識都很少；另一方面，推出時正值農(nóng)歷新年，可能影響銷售?！比A安資產(chǎn)管理（香港）投資總監(jiān)李周勛認(rèn)為。 在香港資產(chǎn)管理市場的“汪洋”中，RQFII這葉扁舟搖搖晃晃大半年后，突然被推向了潮頭。 “相信此前很少人有興趣參與內(nèi)地市場，無論股市和債市，但RQFII產(chǎn)品的需求卻不斷增加，由此可見境外投資者的態(tài)度已改變，尤其是去年底中國領(lǐng)導(dǎo)層順利換屆，緩和了投資者對內(nèi)地市場的憂慮，就算過去三年A股持續(xù)低迷，境外投資者抱著更開放態(tài)度入市?！崩钪軇妆硎?。“我覺得去年第三、四季是轉(zhuǎn)折點?！? 這一時間點，美國政府推出了第三輪量化寬松政策，涌入香港市場的國際資金迅速水漲船高。彼時，港股以及A股的估值在國際投資者看來都是具有吸引力的。 而今年1月證監(jiān)會主席郭樹清在香港的“喊話”更令海外資金躍躍欲試。郭樹清表示考慮將RQFII擴大到RQFII2（人民幣境外合格個人投資者），鼓勵更多不同層次的參與者投資A股市場。他指出，目前QFII（合格境外機構(gòu)投資者)和RQFII占整個A股市場的比例約在1.5%~6%，希望未來將擴大9倍或10倍。 此時，RQFII-ETF成為海外資金涌入A股市場的重要通道。去年四季度乘著銷售熱潮，不僅新批的額度迅速被市場瓜分，3家第二批獲得資格的RQFII機構(gòu)廣發(fā)基金、工銀瑞信、上投摩根也分別獲批額度。 截至1月31日，此前監(jiān)管層為A股實物ETF特設(shè)了500億元額度已經(jīng)用去430億元。而總共批復(fù)的額度已經(jīng)達到700億元。這意味著去年11月新增加了2000億元外匯額度已經(jīng)開始漸漸啟用。 “馬太效應(yīng)”凸顯/ 在24家RQFII資產(chǎn)管理機構(gòu)中，首批得以在港發(fā)行實物A股ETF的4家大型基金公司占盡先機，隨著資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹而名利雙收。 以易方達中證100ETF為例，其100億元的最高資產(chǎn)規(guī)模每個月可獲得的管理費便超過630萬元?！?012年香港公司的經(jīng)營狀況有了非常大的改善?！币追竭_資產(chǎn)管理（香港）公司人士表示。而此前易方達基金總經(jīng)理劉曉燕曾透露，香港分公司多年一直處于“不賺錢”的狀態(tài)。 而東英金融投資有限公司（以下簡稱東英金融）在2012年的定期報告中用了“對南方東英的革新留下了深刻印象”的措辭。截至2012年9月30日的會計年度，東英金融（01140，HK）所持有的南方東英資產(chǎn)凈值增加了635萬港元，按其30%的持股比例計算，南方東英該年度利潤增長超過2117萬港元，大幅超過了2011年的經(jīng)營業(yè)績。 這家成立于2008年的資產(chǎn)管理公司，是內(nèi)地金融機構(gòu)在香港開設(shè)分支機構(gòu)的首批產(chǎn)物，由南方基金與東英金融合資設(shè)立。2009年開始推出對沖基金產(chǎn)品，資產(chǎn)管理規(guī)模超過50億港幣。而彼時南方東英管理層最希望做的事情——謀求QFII資格，成為跨境投資通道，直到三、四年后才初露曙光。而如今，南方東英已經(jīng)歷了一輪大的人事震蕩，早期創(chuàng)業(yè)元老盡散。在公司發(fā)展幾近停滯的時期，RQFII資格成為改變這一切的重要契機，由母公司直接派駐的高層南方基金國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人丁晨接手了南方東英總裁一職。 受益于RQFII資格獲批，南方東英的資產(chǎn)管理規(guī)模在去年迅速擴張，目前其獲得的RQFII額度為161億元，為各機構(gòu)之首。 然而，并非所有的RQFII資產(chǎn)管理機構(gòu)都能搭乘上這列快車，機構(gòu)間“馬太效應(yīng)”凸顯。截至1月31日，4家擁有A股實物ETF的基金公司獲得的RQFII額度累計達到514.5億元，占到所有基金系RQFII額度近九成。 另外，隨著實物ETF的熱賣，其產(chǎn)品還在一定程度上提升了基金公司品牌，帶動了債券類產(chǎn)品的銷售。易方達人民幣固定收益基金成為首只增加額度的債券類RQFII產(chǎn)品，額度達到19億元。 然而與此同時，仍有相當(dāng)部分RQFII機構(gòu)處于市場邊緣狀態(tài)，甚至連首批額度也尚未用完。為了跟上大潮，機構(gòu)們紛紛申請增加新產(chǎn)品的外匯額度。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，包括匯添富資產(chǎn)管理（香港）有限公司在內(nèi)的多家機構(gòu)早已向監(jiān)管層遞交了A股實物ETF的申請。 政策紅利漸褪競爭加劇/ 從2010年監(jiān)管層首度提出研究多層次人民幣回流機制，到2011年提出RQFII試點辦法，再到2012年19只先行產(chǎn)品魚貫而出，之后A股實物ETF的火爆，順應(yīng)人民幣國際化進程的發(fā)展，RQFII的推進頗有效率。 隨著2012年測試階段的順利完結(jié)，“2013年是加快開放的關(guān)鍵時刻?！比A安資產(chǎn)管理（香港）投資總監(jiān)李周勛認(rèn)為，“監(jiān)管機構(gòu)最關(guān)心產(chǎn)品令人民幣跨境流動的情況、對離岸人民幣中心的影響，以及投資內(nèi)地的情況，這三方面運作得宜，相信監(jiān)管機構(gòu)愿意批出更多產(chǎn)品?！彼硎?，香港作為離岸人民幣中心，擁有最多境外人民幣存款，不難預(yù)期RQFII的額度將逐步擴大、投資內(nèi)地的限制將慢慢減少。 目前基金和券商的在港分支機構(gòu)是唯一具有RQFII資格的機構(gòu)，享有政策紅利。而未來這一“唯一性”可能會很快被打破，它們將面臨海外投資機構(gòu)的直接競爭。 香港金融管理局總裁陳德霖曾在多個場合呼吁放寬RQFII的股債投資比例限制，并拓展RQFII申請人范圍。去年12月陳德霖來內(nèi)地會晤證監(jiān)會官員后表示，證監(jiān)會同意并支持RQFII申請人擴大至香港本地金融機構(gòu)，包括銀行和券商。 今年1月29日，中國證監(jiān)會主席郭樹清到訪臺灣地區(qū)，與臺灣方面金融監(jiān)管部門達成多項協(xié)議，其中包括對臺開展1000億元人民幣額度用于RQFII試點。 建設(shè)銀行（亞洲）投資研究及策略部主管方俊祥指出，就QFII及RQFII而言，順應(yīng)人民幣國際化進程發(fā)展，香港的新規(guī)定有可能把合資格投資者延伸至個人層面。同時，預(yù)期市場將推出更加種類繁多的人民幣理財產(chǎn)品。 內(nèi)地基金公司及券商是否積蓄了足夠的能量來面對競爭加劇的挑戰(zhàn)？ “債券基金的零售投資者份額有所提升。”多家RQFII機構(gòu)均作此表示，以示個人客戶好感有所上升。 但亦有RQFII機構(gòu)內(nèi)部人士直言，“內(nèi)地基金公司要在國際市場突出其優(yōu)勢，仍有很遠(yuǎn)的路?！彼麑Α睹咳战?jīng)濟新聞》記者表示，“個別RQFII甚有名氣，境外投資者可能略有認(rèn)識，但不能稱得上是市場公認(rèn)的品牌。政策推出初期，我敢說大部分的RQFII基金公司都不為市場認(rèn)識。香港和內(nèi)地只是一水之隔，可是兩個市場對品牌的認(rèn)知很不同，香港的基金經(jīng)理可能一家RQFII基金公司也不認(rèn)識。” 因而機構(gòu)們在香港地區(qū)通過電視、電臺、報紙等媒體進行宣傳及投資者教育投入了重金。 “隨著更多RQFII加入，市場競爭愈趨激烈，就算過去一年未見任何一個品牌突圍而出，估計未來一至三年核心競爭力的差異將更明顯。”李周勛表示，“跟所有內(nèi)地基金公司一樣，我們的機遇是基于人民幣國際化和資本賬逐步開放，與非中資基金公司比較，這是我們的優(yōu)勢。但這個機會窗口不會永遠(yuǎn)存在。因此，內(nèi)地基金公司要好好把握。” 目前不少RQFII在去年都采取了擴張政策，加大在人員和硬件的配備。 首年業(yè)績收紅投資風(fēng)格各異/ 事實上，產(chǎn)品的業(yè)績才是基金公司品牌最有效的支持。首批固定收益類RQFII產(chǎn)品在近期已正式運作一年的時間，業(yè)績高下漸現(xiàn)，首尾差距超過5個百分點。 基金研究機構(gòu)理柏（Lipper）提供的數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月31日，首批以投資債券為主的固定收益類RQFII產(chǎn)品全部實現(xiàn)正收益，平均業(yè)績達到4.05%，但不同產(chǎn)品間業(yè)績分化較大。 據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者觀察，這批2011年2、3月間發(fā)行的產(chǎn)品中，幾家大公司的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)健。易方達人民幣固定收益基金在去年大多數(shù)時間業(yè)績領(lǐng)先，同期收益率達到6.78%。此外，南方、華夏系產(chǎn)品也顯示出同樣特質(zhì)，同期收益率分別為5.45%、5.23%。 而值得注意的是，個別去年上半年表現(xiàn)不濟的產(chǎn)品在三、四季度卻實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。華安基金旗下的華安匯聚中國債券基金和國信證券旗下國信人民幣復(fù)興基金在去年七月底時仍是業(yè)績墊底的兩只產(chǎn)品，然而半年過去后，這兩只產(chǎn)品業(yè)績排名卻一躍至一、二名。華安匯聚中國債券基金累計收益為7.51%，國信人民幣復(fù)興基金收益率則為7.28%。 這兩類產(chǎn)品迥異的投資風(fēng)格經(jīng)過這一年的時間逐漸顯露清晰。 以易方達為代表的這類RQFII堅持較為純粹的固定收益投資，主要通過期限、券種配置來獲取收益。 易方達資產(chǎn)管理（香港）公司人士表示，“我們的客戶中有相當(dāng)一部分風(fēng)險偏好比較低，對于基金凈值的穩(wěn)定性和波動率有相應(yīng)的考量，因此我們的RQFII基金投資策略相對于內(nèi)地債基更為穩(wěn)健?！? 而以華安匯聚中國債券基金為代表產(chǎn)品組合更為激進，除了常規(guī)債券市場的投資外，亦頗為倚重對權(quán)益類資產(chǎn)的配置。從該產(chǎn)品的定期報告可以看到，其股票資產(chǎn)配置和可轉(zhuǎn)債的配置比例相當(dāng)高。 “投資股票能夠有助基金增加絕對回報，因此在資產(chǎn)組合當(dāng)中，投資A股的部分會繼續(xù)政策容許的上限，即不多于20%?！崩钪軇妆硎?，“出于長期投資的角度，就算去年A股出現(xiàn)顯著下跌，我們也沒有大幅減少投資A股的份額。而我們也注意到在國際資本市場當(dāng)中，有很多資金從債市流入股市?！? 去年四季度的這一輪A股反彈為這些RQFII產(chǎn)品錄得不少額外收益，使其凈值大幅攀高，當(dāng)然，其波動性也顯著高于前者。 不過今年以來，即便持保守策略的RQFII基金管理人也開始增加組合中A股資產(chǎn)的比重。易方達人民幣固定收益基金在今年1月月報中稱，在當(dāng)月減持了低風(fēng)險類品種，增加了股票倉位，以期把握短線投資機會。 事實上，依靠股票資產(chǎn)來提高額外收益或是在港RQFII債券基金增厚收益、提升吸引力的重要途徑。《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計了內(nèi)地債券基金的同期平均收益（2012年3月1日~2013年1月31日）為8.22%，比RQFII債券基平均業(yè)績高出4個百分點，同時亦超過了業(yè)績最好的RQFII債券產(chǎn)品。 易方達資產(chǎn)管理（香港）公司人士解釋，RQFII債券基金與內(nèi)地債基運作上的區(qū)別造成了這種業(yè)績差異?！笆紫龋琑QFII債券基金不能參與回購失去了杠桿工具，而后者普遍使用杠桿。第二，由于跨境運作，RQFII基金運營效率低于內(nèi)地基金。RQFII基金從香港募集人民幣，通過托管行跨境匯款至內(nèi)地，涉及交易的部分，銀行間交易必須通過內(nèi)地代理行完成交易和結(jié)算，交易所交易需要通過內(nèi)地券商完成。申購贖回、匯款、代理交易、不能回購這些因素導(dǎo)致RQFII債券基金相對于后者的效率損失約為3到4個工作日?！贝送?，客戶風(fēng)險偏好較低也影響了RQFII債券基金的投資風(fēng)格。