項(xiàng)崢

進(jìn)入新年以來，我國的通脹形勢不容樂觀。2月全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲3.2%，創(chuàng)出了近10個月以來的新高。同期，全國66城市房價(jià)2月環(huán)比上漲整體漲幅逼近3年最高。房價(jià)關(guān)系普通老百姓的基本住房需求，消費(fèi)者物價(jià)影響到老百姓的日常生活。房價(jià)和物價(jià)的明顯上漲，不僅是社會福利的損失，而且也有可能成為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的隱患。由此，部分市場人士將其歸咎為我國規(guī)模龐大的貨幣存量，認(rèn)為這是導(dǎo)致房價(jià)和消費(fèi)者物價(jià)上漲的主要原因。筆者以為，不能簡單地將貨幣與通脹畫等號。貨幣是通脹的必要條件之一，而非充分條件，換言之，通脹需要貨幣供應(yīng)的較快增長，而貨幣供應(yīng)的較快增長并不必然導(dǎo)致通脹。

經(jīng)過三十多年的積累與增長，我國名義上的廣義貨幣供應(yīng)量已接近100萬億大關(guān)。如此規(guī)?？涨暗呢泿殴?yīng)量，在全世界也非常罕見。因此，社會公眾將各種價(jià)格上漲歸咎于貨幣超發(fā)，雖然有誤解貨幣超發(fā)涵義的因素，但也并不奇怪?？梢哉f，這是我們接受貨幣主義的某些經(jīng)典理論，認(rèn)同弗里德曼關(guān)于通貨膨脹終歸是一種貨幣現(xiàn)象這一論斷的結(jié)果，因此擔(dān)心貨幣過快增長將引發(fā)通脹的風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)證研究與理論判斷總會有些差距。自國際金融危機(jī)暴發(fā)以來，以美國、日本為代表的主要經(jīng)濟(jì)體均實(shí)施了空前規(guī)模的量化寬松貨幣政策，不僅名義利率降低至極限，而且通過債券買賣釋放了大量基礎(chǔ)貨幣。即使是這樣力度的寬松貨幣政策操作，并未如期引發(fā)居民消費(fèi)價(jià)格的上漲。2012年，美國消費(fèi)者價(jià)格同比上漲2.1%，日本的消費(fèi)者價(jià)格也持平。美國房地產(chǎn)市場總體仍處在調(diào)整中，新的價(jià)格上漲態(tài)勢尚未形成。這些情況表明，貨幣供應(yīng)從釋放到推動各種商品價(jià)格上漲的傳導(dǎo)鏈條遠(yuǎn)比我們想象中要復(fù)雜，還要受到很多現(xiàn)實(shí)條件的約束。

改革開放三十多年來，我國也曾發(fā)生多次通貨膨脹。最為嚴(yán)重的莫過于1988年物價(jià)闖關(guān)，官方的通脹率高達(dá)18.5%。而后在1993年、2003年和2007年也發(fā)生了較為溫和的通貨膨脹，物價(jià)漲幅相對不算太高。三十多年中的個別年份還出現(xiàn)了通貨緊縮。1997年的亞洲金融危機(jī)暴發(fā)后，在1998年至2002年期間，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一度出現(xiàn)了前所未有的物價(jià)持續(xù)下跌局面。雖然我國通貨膨脹與通貨緊縮均有發(fā)生，但近這些年來我國貨幣供應(yīng)量增速依然明顯超過GDP增速與物價(jià)漲幅之和?？梢?，即使貨幣供應(yīng)量與物價(jià)在長期內(nèi)有穩(wěn)定的比例關(guān)系，但在一個中短期內(nèi)，貨幣存量規(guī)模與物價(jià)仍可能存在正向或反向關(guān)系。其主要原因在于，GDP增速將會稀釋部分貨幣供應(yīng)量，中央銀行的對沖操作也會制約貨幣存量發(fā)生作用。2003年以來，我國央行面臨著國際雙順差導(dǎo)致外匯占款大量增加被迫釋放基礎(chǔ)貨幣的巨大挑戰(zhàn)。在此期間，央行通過法定存款準(zhǔn)備金率的創(chuàng)新使用、發(fā)行央行票據(jù)以及公開市場業(yè)務(wù)操作，凍結(jié)了大量的流動性。

應(yīng)該看到，除了貨幣因素外，價(jià)格上漲要受到需求偏好、供給機(jī)制、自然條件、貨幣貯藏等因素的制約。一是需求偏好是物價(jià)上漲的基礎(chǔ)。近年來我國物價(jià)明顯受到“豬周期”的影響與左右，這在2008年后尤為突出。我國居民飲食習(xí)慣對豬肉的依賴較大，豬肉在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中的權(quán)重很高，觀察生豬存欄數(shù)的波動變化，可以提前預(yù)測居民消費(fèi)價(jià)格的走向。二是供給機(jī)制是物價(jià)上漲的制約因素。四、五年前，買一臺液晶電視花費(fèi)高昂，如今花費(fèi)不到過去一半，究其原因是液晶電視供應(yīng)量的大幅增長。液晶電視的規(guī)?；a(chǎn)滿足了市場持續(xù)旺盛的需求。房地產(chǎn)市場也不例外，近期熱點(diǎn)城市房價(jià)上漲，主要是供應(yīng)存在缺口，供不應(yīng)求導(dǎo)致房價(jià)明顯上漲。三是自然條件影響物價(jià)波動。全球氣候變暖頻頻引發(fā)的異常氣候，已嚴(yán)重影響了全球的糧食供應(yīng)體系。我國居民飲食習(xí)慣中對蔬菜消費(fèi)量較大，但北方冬天寒冷，蔬菜生長時間受到干擾，惡劣天氣影響及時運(yùn)輸，將會明顯抬高居民消費(fèi)價(jià)格。四是貨幣貯藏凍結(jié)部分貨幣發(fā)揮作用。貨幣貯藏職能在貴金屬貨幣時代容易被公眾理解。而在信用貨幣時代，幾乎所有貨幣存放在銀行體系，理論上可被銀行無限使用，所以人們較少注意到信用貨幣的貯藏職能。如果考察微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表，即使在信用貨幣時代，無論是個人還是企業(yè)，總是會保留一部分信用貨幣，這實(shí)際上也發(fā)揮了貨幣的財(cái)富貯藏職能。

當(dāng)然，名義貨幣供應(yīng)的過快增長始終是增大潛在通貨膨脹的巨大風(fēng)險(xiǎn)。若從實(shí)證分析，過去三十年間，凡我國物價(jià)上漲較快的年份，M2增長也較快；反之，則M2增速回落。以此觀之，在宏觀經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，需要通過有質(zhì)量、高附加值商品與服務(wù)的供應(yīng)，不斷稀釋龐大的貨幣存量，以保持物價(jià)水平的總體穩(wěn)定。

（作者系資深財(cái)經(jīng)評論人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）