證券時報記者韓瞭

控股四川雙馬(000935)6年來，四川雙馬經(jīng)營表現(xiàn)并未如期上揚(yáng)，反而業(yè)績下滑、市值縮水。這讓拉法基中國陷入整合擴(kuò)張的困局。

同時，因注入資產(chǎn)都江堰拉法基業(yè)績未達(dá)承諾目標(biāo)，大股東拉法基中國將再次補(bǔ)償7860萬股份給四川雙馬，折合當(dāng)前市值超過5億元(四川雙馬4月8日收盤價為6.72元)。

盈利增長乏力

記者注意到，由于已注入標(biāo)的資產(chǎn)都江堰拉法基(50%股權(quán))業(yè)績連續(xù)兩年未達(dá)承諾目標(biāo)，拉法基中國將付出超過1.35億股的代價。初步測算，相比當(dāng)初22.55億元的注入價格，標(biāo)的資產(chǎn)目前市值作價已不到11億元(以4月8日收盤價算)，貶值高達(dá)50%以上。若都江堰拉法基2013年仍不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利目標(biāo)，拉法基中國還將繼續(xù)履行送股的承諾。

按照雙方的三年業(yè)績承諾約定，都江堰拉法基對應(yīng)2011年、2012年、2013的凈利潤預(yù)測數(shù)分別為5.52億元、4.97億元、4.75億元。而在2011年、2012年期間，都江堰拉法基的凈利潤為分別3.16億元和1.09億元，大幅低于此前的承諾。拉法基中國兩年應(yīng)補(bǔ)償股份分別為5714萬股、7860萬股，合計超過1.35億股。

從四川雙馬2012年業(yè)績來看，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤850萬元，比2011年下降94.77%；而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-2330萬元，已經(jīng)開始虧損經(jīng)營。盈利能力方面，四川雙馬2012年共銷售水泥730.8萬噸，營業(yè)收入18.3億元，平均銷售價格約為250元/噸。毛利率已從2011年的20.38%下降到了2012年的7.97%。

事實(shí)上，四川地震災(zāi)后重建過度投資引發(fā)的產(chǎn)能全面釋放，過剩產(chǎn)能引發(fā)了價格大戰(zhàn)，致使水泥的市場價格滑落自2009年以來最低點(diǎn)，行業(yè)虧損面急劇擴(kuò)大。

整合擴(kuò)張受困

今年以來，兩件大事已凸顯四川雙馬受到的經(jīng)營挑戰(zhàn)，先是年初公司原董事長與董秘辭職，近日又決定終止實(shí)施超過20億元的融資計劃，包括非公開發(fā)行A股股票事宜的議案以及發(fā)行公司債券事宜的議案。

2006年，拉法基中國在收購四川雙馬之后，就承諾將以四川雙馬為平臺整合其在西南地區(qū)水泥資產(chǎn)，將上市公司做大做強(qiáng)。拉法基中國還曾表示，將在4-7年的時間內(nèi)，將其全部水泥業(yè)務(wù)整合至四川雙馬。

但是，拉法基中國目前僅僅是將旗下的都江堰拉法基50%股權(quán)注入到上市公司，且注入標(biāo)的資產(chǎn)并未達(dá)到預(yù)期盈利效果，受諸多因素制約，公司的整合擴(kuò)張計劃屢屢受困。

根據(jù)2008年底的資產(chǎn)評估報告，標(biāo)的資產(chǎn)都江堰拉法基50%股權(quán)的評估價值高達(dá)28億元；在遭到數(shù)度質(zhì)疑之后，2010年初的評估價值被調(diào)整為23.5億元。盡管如此，國家發(fā)改委在審批時仍覺得估價過高，要求其公允價值最高不超過22.56億元。

2011年，四川雙馬以7.61元/股的價格向拉法基中國非公開發(fā)行2.96億股收購標(biāo)的資產(chǎn)，最終注入上市公司的價值被確定為22.55億元。

目前來看，當(dāng)時注入的都江堰拉法基資產(chǎn)貶值已超過50%。

這已影響到了拉法基中國承諾的后續(xù)整合計劃。目前，包括四川雙馬擬通過非公開發(fā)行收購都江堰拉法基剩余25%股權(quán)，及收購其在貴州的水泥資產(chǎn)等計劃，均已被終止實(shí)施。

行業(yè)洗牌加劇