高盛私人財富管理部策略資產(chǎn)配置主管尼娣·巴拉日前在接受中國證券報專訪時表示，盡管標準普爾指數(shù)今年已經(jīng)創(chuàng)下新高，但美股目前估值依然合理，低利率環(huán)境和企業(yè)盈利復蘇將支持美國股市繼續(xù)走高。從資產(chǎn)配置角度考慮，美股今年可能跑贏包括中國股市在內(nèi)的眾多新興市場股市，建議投資者高配美股，尤其是美國銀行股。

美股有望跑贏新興市場

中國證券報：你怎么看全球經(jīng)濟復蘇的趨勢，目前對于投資者的資產(chǎn)配置建議是什么？

尼娣·巴拉：受新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長驅(qū)動，今年全球經(jīng)濟復蘇將略微加速。據(jù)高盛研究團隊測算，去年全球經(jīng)濟的真實增速為2.7%，今年有望達到3.3%，美國GDP增速在1.5%-2.5%之間。這一增長速度不足以使美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，預(yù)計低利率環(huán)境仍將維持幾年，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）曾明確表示，只要美國失業(yè)率高于6.5%，就應(yīng)該維持目前的低利率。我們預(yù)計，至少在2015年之前，美國失業(yè)率不太可能從目前的7.6%降至6.5%以下，因此，美聯(lián)儲仍將維持目前的低利率政策。我們建議投資者將核心資產(chǎn)配置在美國股票、高收益企業(yè)債和銀行貸款上，關(guān)注Euro Stoxx50指數(shù)(歐洲最具代表性的股票指數(shù))、美國銀行股和新興市場債市機會。

中國證券報:在過去幾年，美國經(jīng)濟增速遠低于以中國為代表的新興市場的經(jīng)濟增速，但美國股市卻遠遠跑贏了新興市場的股市，為什么會出現(xiàn)這一現(xiàn)象？今年美股還會跑贏新興市場嗎？

尼娣·巴拉：很多研究發(fā)現(xiàn)，股市表現(xiàn)其實與GDP增速高低沒有關(guān)系。最典型的例子就是美股和中國A股近幾年的表現(xiàn)，股市的表現(xiàn)主要取決于市場預(yù)期與估值的組合，如果市場預(yù)期過高，股票估值透支了經(jīng)濟增長的利好，股市就會下跌；如果市場預(yù)期過度悲觀，股票估值偏低，即使經(jīng)濟增長緩慢，股市仍會上漲。這可以解釋今年以來美股為何明顯跑贏新興市場股市。我們認為，從風險收益比角度看，未來幾個月，美股仍然會跑贏新興市場。

可超配美國銀行股

中國證券報：美股今年漲勢如虹，標普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)均已創(chuàng)下歷史新高，是否有見頂跡象？

尼娣·巴拉：美股目前沒有見頂。盡管標普指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下新高而且超過了我們此前預(yù)計的目標區(qū)間（1475-1525點），但從估值角度看，美國股票并沒有出現(xiàn)明顯高估，低利率低通脹環(huán)境和企業(yè)盈利復蘇將推動美股繼續(xù)上漲，我們最新認為標普500指數(shù)今年升至1650點的概率高達25%。

美股走強不僅是因為流動性支持，還有多重基本面利好因素支持。不可否認，今年美股創(chuàng)出新高的一大驅(qū)動因素是資金不斷流入，在美股市場上，投資者的需求遠遠超過了股票供應(yīng)的增加。但另一方面，上市公司的基本面也不斷好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利已經(jīng)超過2007年股市高峰期11%，股息率也比那時更為誘人，因此，雖然指數(shù)已經(jīng)高過了2007年的頂峰，但上市公司的估值卻比2007年最高點便宜8%-20%。我們目前依然看好美股后市，并建議客戶超配美國銀行股。

中國證券報：為什么如此看好美國銀行股？

尼娣·巴拉：首先，美國銀行股的估值很便宜，即使考慮到它們偏低的凈資產(chǎn)收益率（10%-11%）和受監(jiān)管程度高于金融危機之前，銀行股仍然被嚴重低估了，目前美國銀行股的平均市凈率只有1.09倍，遠低于1.42倍的歷史中值。事實上，無論是從絕對估值角度看，還是從跟其他板塊比較的相對估值看，美國銀行股的估值都被低估。其次，由于美國銀行業(yè)的大部分貸款都與房地產(chǎn)相關(guān)，美國銀行股的業(yè)績將明顯受益于美國房地產(chǎn)市場復蘇，其受益程度可能僅次于房地產(chǎn)建筑商，通過買入估值便宜的美國銀行股，投資者可以分享美國房地產(chǎn)復蘇的成果。而且，在過去幾年中，美國銀行業(yè)的資產(chǎn)負債表已經(jīng)得到強勁修復，許多銀行的資本充足率今年就能達到新巴塞爾資本協(xié)議的最低要求，較2019年這一設(shè)定目標提前了好幾年。另外，充足的資本金和偏低的分紅比例意味著這些銀行今年很可能提高分紅或增加股票回購，銀行股今年的股息率有望超過標普500指數(shù)的平均股息率。

抄底黃金為時尚早

中國證券報：近期黃金價格出現(xiàn)暴跌，不少投資者已經(jīng)開始躍躍欲試，準備抄底，你怎么看黃金價格的未來走勢？

尼娣·巴拉：我們不看好黃金后市，即使金價已經(jīng)暴跌，但目前仍處于歷史高位，未來繼續(xù)下跌風險仍然很大，我們不建議投資者抄底。首先，支撐黃金價格走強的兩大原因都不復存在，一是抗通脹，在未來一兩年不太可能出現(xiàn)嚴重通脹；二是避險需求，人們買入黃金的一大理由是擔心美元持續(xù)走低，其作為全球儲備貨幣的地位受到威脅，但金融危機之后的幾年，美元作為外匯儲備貨幣的地位不僅沒有削弱，反而增強了。此外，目前支撐金價的主要是投資需求，并非消費需求，而投資需求已經(jīng)出現(xiàn)了明顯衰退，未來黃金被拋售的壓力很大，尤其是過去幾年黃金ETF產(chǎn)品在高位建倉黃金，至少有300噸黃金的建倉成本高于目前的黃金價格，如果這些ETF開始拋售黃金，金價可能會迎來新一輪暴跌。

中國證券報:隨著日本央行大規(guī)模推動日元貶值，日經(jīng)股指連續(xù)上漲，也已經(jīng)創(chuàng)下近5年新高，目前時點是否值得配置日股？

尼娣·巴拉：判斷日本股市未來能否持續(xù)走強，需要回答以下三個問題，首先，量化寬松貨幣政策對拉動經(jīng)濟是否有持續(xù)影響，尤其是能否傳導到日本國民的工資增長，事實上，過去日本也一直推行量化寬松貨幣政策，但這些政策都沒有對經(jīng)濟增長帶來持續(xù)影響；其次，日本政府未來是否會推出結(jié)構(gòu)性改革，提高日本的勞動生產(chǎn)率；第三，日本經(jīng)濟的拐點是否到來？目前來看，這三個問題都很難回答，因此，我覺得投資者目前的最佳策略就是從日本股市獲利了結(jié)，靜觀其變。