開(kāi)墾“無(wú)人耕的瘦田”

老張要開(kāi)拓的是中小企業(yè)的股權(quán)投資，是“一片鮮有人耕的瘦田”。他發(fā)現(xiàn)，在目前專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，中小企業(yè)的投融資平臺(tái)缺乏，即使是債權(quán)投資。

“中小企業(yè)不光在銀行貸款難，在信托、券商、PE融資也很難?，F(xiàn)有金融體系還沒(méi)有完全覆蓋到這一塊，或者說(shuō)沒(méi)有為他們很好的服務(wù)。”老張說(shuō)。他認(rèn)為，這是一片尚未挖掘的“藍(lán)海”，“銀行和信托需要的是可提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、可抵押房產(chǎn)的企業(yè)，VC、PE需要的是可以上市的企業(yè)，而這些初創(chuàng)期的企業(yè)肯定做不到。有的企業(yè)可能不上市，可能還沒(méi)有穩(wěn)定現(xiàn)金流和房產(chǎn)，但也是有前景的。”

如果上述挖到的“動(dòng)漫”人士能加入，要幫助老張對(duì)整個(gè)投資流程做把控，并列出非常詳細(xì)的計(jì)劃，即客戶(hù)的資金投資進(jìn)去之后做什么，怎么做，投資回報(bào)率如何測(cè)算，“干偏了”將如何應(yīng)對(duì)。更關(guān)鍵的是，如果政策變化又將如何應(yīng)對(duì)。“這些答案，要是在同類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，他們是不會(huì)給你的。”老張說(shuō)。

老張的選擇實(shí)在是不得已而為之，誰(shuí)讓基金公司子公司還在蹣跚學(xué)步時(shí)就面臨如林強(qiáng)手呢？

據(jù)了解，自去年11月16日第一批公募子公司收到證監(jiān)會(huì)的批復(fù)以來(lái)，目前已有26家公募基金子公司成立，相對(duì)容易操作的類(lèi)信托項(xiàng)目成為基金子公司在蹣跚學(xué)步期的切入點(diǎn)。房地產(chǎn)項(xiàng)目融資、股權(quán)質(zhì)押、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資等類(lèi)信托項(xiàng)目較多，并且以債權(quán)投資和單純的“通道業(yè)務(wù)”為主。

所謂通道業(yè)務(wù)，就是商業(yè)銀行在政策限制下，不得向某些行業(yè)(如房地產(chǎn))或者不符合風(fēng)控要求的企業(yè)直接發(fā)放貸款，因此銀行的資金以信托、券商、基金子公司為“通道”，最終流向需要融資的企業(yè)。作為“通道”的機(jī)構(gòu)不用主動(dòng)、系統(tǒng)地進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制措施安排，不直接、親自參與資產(chǎn)管理，不用承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，只是出借牌照，將外部資產(chǎn)以產(chǎn)品合同形式在通道公司履行一個(gè)文件性流程。因此，基金公司子公司傾向于以這樣的簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)起家。不過(guò)，通道業(yè)務(wù)利潤(rùn)正在變得微薄。一位業(yè)內(nèi)人士透露，一般而言通道提供方能夠收取3%。-6%。的過(guò)橋費(fèi)，但由于信托、券商、基金子公司等多機(jī)構(gòu)參與通道混戰(zhàn)，價(jià)格戰(zhàn)屢見(jiàn)不鮮，現(xiàn)在1%。的通道費(fèi)已經(jīng)是稀松平常的事兒。

類(lèi)信托“看起來(lái)很美”

與此同時(shí)，有的基金公司主動(dòng)介入，自己尋找一些項(xiàng)目或者客戶(hù)，如資金池業(yè)務(wù)。不過(guò)，這類(lèi)業(yè)務(wù)往往項(xiàng)目、客戶(hù)資源都掌握在銀行、信托手中，基金公司子公司想要拿到這些項(xiàng)目并不容易，這也是為什么他們頻頻從信托“挖角”的原因。

據(jù)了解，一家去年11月份成立子公司的次新基金公司，直到今年3月才開(kāi)始做第一個(gè)項(xiàng)目——為某政府平臺(tái)融資做通道業(yè)務(wù)。其總經(jīng)理為沒(méi)有項(xiàng)目而著急。他透露由于管理嚴(yán)格，子公司的員工并不能像信托公司的員工那樣有靈活的返點(diǎn)收入，因此積極性也不高。

而更難料的是，今年3月底銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文的發(fā)布，讓老張他們這些子公司開(kāi)始重新審視此類(lèi)業(yè)務(wù)的前途命運(yùn)。根據(jù)8號(hào)文規(guī)定，銀行今后實(shí)行合作機(jī)構(gòu)名單制管理，這對(duì)于注冊(cè)資本金薄弱(無(wú)法承擔(dān)“剛性?xún)陡?rdquo;)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)缺乏、人才儲(chǔ)備不足的基金子公司來(lái)說(shuō)，顯然難以稱(chēng)得上合格投資者，更難以和實(shí)力雄厚的信托去競(jìng)爭(zhēng)銀行通道業(yè)務(wù)。

轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。老張計(jì)劃挑中了“中小企業(yè)投融資”，就是為了跳出這“類(lèi)信托”的怪圈。他認(rèn)為，主動(dòng)介入型、股權(quán)投資的業(yè)務(wù)，其他機(jī)構(gòu)本身做得比較少，而要去尋找中小企業(yè)的投融資機(jī)會(huì)就更少了。而基金子公司可以依托母公司強(qiáng)大的投研能力，選出有行業(yè)空間的領(lǐng)域，同時(shí)借鑒研究員對(duì)上市公司的考查方法，來(lái)提升風(fēng)險(xiǎn)甄別和控制能力，選出風(fēng)險(xiǎn)可控的項(xiàng)目。

“實(shí)體投資的行業(yè)研究和基本面研究是可以復(fù)制二級(jí)市場(chǎng)的研究方法的，”老張說(shuō)。

他的團(tuán)隊(duì)把風(fēng)險(xiǎn)控制分為四步：一是看行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，“這是最關(guān)鍵的一步，不能是虛的。有的行業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)周期具有波動(dòng)性，有的跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展密切相關(guān)，比如當(dāng)年的尋呼機(jī)，當(dāng)時(shí)沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)到這一高科技產(chǎn)品會(huì)在5年之內(nèi)消亡。因此行業(yè)研究對(duì)人才要求很高，我們都只選擇有產(chǎn)業(yè)支持、未來(lái)有發(fā)展空間的方向，具體點(diǎn)兒說(shuō)是中期看好的產(chǎn)業(yè)，比如現(xiàn)在新型城鎮(zhèn)化下的產(chǎn)業(yè)、能源行業(yè)、路橋基建行業(yè)等等。”；行業(yè)投資確定后，老張的公司就確定了幾個(gè)基本的團(tuán)隊(duì)，由于行業(yè)研究可以通過(guò)與母公司共享投研團(tuán)隊(duì)，每個(gè)8-10個(gè)人；三是對(duì)企業(yè)基本面的研究，過(guò)往業(yè)績(jī)、核心競(jìng)爭(zhēng)力、團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)管理能力、員工團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定程度等都是需要關(guān)心的重點(diǎn)；四是如何調(diào)查中小企業(yè)的資信，更是需要研究員對(duì)上市公司有非同一般的考察能力。“要對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)的股東背景、實(shí)際控制人要調(diào)查得非常清楚，他們的性格、眼光、心胸如何，都得做深度了解。”老張說(shuō)。

在這兩個(gè)層面上，除了母公司的研究員，從各個(gè)實(shí)體行業(yè)挖來(lái)的資深人士也是重要的考察力量。第三、四步，才是具體的投資計(jì)劃和產(chǎn)品設(shè)計(jì)。因此，一個(gè)團(tuán)隊(duì)需要有行業(yè)研究、投資人才、財(cái)務(wù)分析人才和風(fēng)險(xiǎn)管理人才。相比之下，信托的業(yè)務(wù)經(jīng)理是無(wú)法提供這樣的團(tuán)隊(duì)，也無(wú)法做這樣精深的挖掘。

為了與VC/PE的股權(quán)投資有區(qū)別，老張又采取了“以點(diǎn)帶面”的策略——對(duì)協(xié)同資源的投融資開(kāi)發(fā)。譬如，如果看準(zhǔn)了動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)園的幾家企業(yè)，他不僅要做企業(yè)融資，還要做其周邊辦公、生活設(shè)施服務(wù)商的融資需求進(jìn)行連續(xù)的資金支持，因?yàn)榱私猱a(chǎn)業(yè)也將確定周邊項(xiàng)目的未來(lái)空間和可靠性。

子公司謀求突破

基金公司子公司也得“拼爹拼爺”：一些實(shí)力強(qiáng)大的基金子公司或許還能在類(lèi)信托的道路上走遠(yuǎn)一點(diǎn)，例如一些實(shí)力較強(qiáng)的基金公司，靠著客戶(hù)資源多的優(yōu)勢(shì)還能拿到一些項(xiàng)目。還有一些信托系和銀行系的基金公司，可以把股東方的項(xiàng)目交由子公司來(lái)承接，銜接就能較為順利。一家信托系基金公司人士直言不諱地表示，相比于信托公司，基金公司子公司的優(yōu)勢(shì)在于，它不受銀監(jiān)會(huì)對(duì)凈資本管理的限制，因此信托公司可以將一些比較占用資本金的項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到基金子公司進(jìn)行操作。子公司目前開(kāi)展的業(yè)務(wù)基本上由股東方轉(zhuǎn)來(lái)。

一些既沒(méi)有信托的背景、也沒(méi)有相比于實(shí)力強(qiáng)大的母公司資源的基金子公司則“難以開(kāi)張”。他們更急著跳出“類(lèi)信托”的怪圈，像老張這樣，謀求轉(zhuǎn)型的基金公司不在少數(shù)。“如何不做銀行的影子，是需要著重思考的問(wèn)題。”北京一家基金公司子公司總經(jīng)理如此表示，目前開(kāi)展的類(lèi)信托業(yè)務(wù)只能成為子公司求得生存的底層業(yè)務(wù)，需要逐步探索能夠體現(xiàn)子公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)。

大家都以非通道、非債權(quán)的業(yè)務(wù)成了必須的突破口。華宸未來(lái)基金子公司總經(jīng)理萬(wàn)云認(rèn)為，基金公司子公司既然屬于證監(jiān)會(huì)體系，那就應(yīng)當(dāng)與銀監(jiān)會(huì)體系下的信托區(qū)分開(kāi)來(lái)，更應(yīng)該從“投資”角度而非“融資”角度來(lái)考慮自身定位。比如，子公司可以從并購(gòu)、定增、PE等角度尋找投資點(diǎn)。

不少基金子公司對(duì)于在收益權(quán)、PE等方面的創(chuàng)新，產(chǎn)生了一定的想象。比如，一位業(yè)內(nèi)人士就提出了這樣的構(gòu)想：因?yàn)镮PO暫停導(dǎo)致一大批PE陷入寒冬，一些LP急欲退出，是否可以成立一支收購(gòu)LP份額的基金？

另一位基金子公司高管則認(rèn)為，基金子公司未來(lái)最大的前途在于資產(chǎn)證券化，相當(dāng)于是“財(cái)富管理的投行業(yè)務(wù)”，通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃報(bào)備發(fā)行，嘗試交易所掛牌，是銀行非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的一個(gè)有效途徑。

國(guó)金通用基金子公司、千石創(chuàng)富資本副總經(jīng)理董風(fēng)華認(rèn)為，基金子公司的業(yè)務(wù)可以和母公司聯(lián)動(dòng)，不僅可以共享一些投資研究力量，也可以為客戶(hù)提供包括實(shí)業(yè)投資、一級(jí)半市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)投資的立體化產(chǎn)品組合。“為客戶(hù)提供有著不同的回報(bào)預(yù)期收益率、豐富的產(chǎn)品線(xiàn)，并為其做好與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品配置，這是目前基金子公司相比于其他同類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。”他說(shuō)。