每經(jīng)編輯 田立    

◎田立（哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長）

5月13日，里昂證券在一份報(bào)告中警示了中國不斷增長的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這其中，最令人擔(dān)憂的仍然是地方政府的負(fù)債。關(guān)于這個(gè)問題，一直是眾說紛紜。究竟孰是孰非，在沒有確鑿證據(jù)之前，恐怕也只能是猜測的成分多一些。不過，剛剛結(jié)束的國務(wù)院工作會議在形成最后公報(bào)中，的確把嚴(yán)格控制地方債列入其中，這說明地方債的確存在問題，或者至少是存在隱患。

很多人在談?wù)撨@個(gè)隱患的時(shí)候，往往只注意到地方債的數(shù)量問題，認(rèn)為數(shù)量龐大的債務(wù)缺乏必要的償還保證是最大隱患。但是，光是數(shù)目巨大還不是問題的全部，更不是問題的根源。

如果僅僅是債務(wù)數(shù)量引發(fā)潛在危機(jī)的話，一個(gè)最簡單也是最直接的辦法就是叫停地方政府舉債。但從2010年和2012年底中央出臺的兩份有關(guān)地方政府債務(wù)問題的文件看，中央只是限制地方政府舉債的方式，但并沒有禁止。原因就在于地方政府舉債確有需求，甚至還有激勵。

當(dāng)前地方政府舉債壓力最主要來自基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和非營利性公共事業(yè)的投資需求，尤其是后者。這種需求的數(shù)量——對于一般二線城市來說——起碼年均百億元，這其中既有經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度脫節(jié)的緣故，也有城鎮(zhèn)一體化趨勢逼迫的原因。但由于上述提到的財(cái)政收入能力問題，地方政府無力滿足如此巨大的投資需求，于是，舉債幾乎成了唯一選擇。

除了這種客觀上的需求外，拉動地方GDP也是舉債投資的重要推手，甚至更是一種激勵。目前，現(xiàn)行制度下的地方政府官員政績考核體系中，GDP增長占了很大比重，換句話說，一個(gè)地方官員政績是否合格，很大程度上是體現(xiàn)在GDP增長率這個(gè)指標(biāo)上的。

過去，這個(gè)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)途徑主要有兩條，一是政策扶持下的大項(xiàng)目投資，這當(dāng)然主要由國家負(fù)責(zé)，或者靠政策紅利；二是招商引資擴(kuò)大工商業(yè)投資?？傊?，投資拉動是最主要的GDP增長動源。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性變化，這種簡單的投資拉動已經(jīng)越來越困難了，主要的原因就是市場開放紅利的逐漸消失。

市場經(jīng)濟(jì)建立之初，市場機(jī)會多如牛毛之時(shí)，幾乎隨便投進(jìn)去一筆錢就會有收益。但高速發(fā)展30年后，這種情況逐漸消失了，這是正常現(xiàn)象，是經(jīng)濟(jì)逐漸走向成熟和發(fā)達(dá)的表現(xiàn)。但隨之而來的問題是，傳統(tǒng)的GDP增長模式失靈了，再求增長，有兩條路可供選擇：一是繼續(xù)走老路，依然依靠投資拉動，但已經(jīng)越來越難，而且必然最終徹底失效；二是走價(jià)值經(jīng)濟(jì)之路，把經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式從追求數(shù)量轉(zhuǎn)向追求價(jià)值。后者才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正確走向，也是發(fā)展經(jīng)濟(jì)向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的必經(jīng)之路，但需要經(jīng)歷痛苦的瓶頸期；前者顯然有悖經(jīng)濟(jì)規(guī)律，但卻是短期內(nèi)仍可寄望的最后的殘羹。

對現(xiàn)行地方官員考核體系下的實(shí)際需求來說，依靠著最后的殘羹是存在客觀激勵的，盡管違背發(fā)展規(guī)律。而這最后的殘羹其實(shí)就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資了，因?yàn)閭鹘y(tǒng)意義上的招商引資已經(jīng)不靈了。于是，各種以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為目的的投資顯著增加了，除了部分確實(shí)是滿足實(shí)際發(fā)展需要外，滿足地方官員政績需求也是重要原因。從這個(gè)意義上講，消除地方債隱患除了對地方政府融資方式加以嚴(yán)格控制外，改革當(dāng)前地方官員政績考核體系同樣至關(guān)重要。