羅克關(guān)

沒等到伯南克離任，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策退出步伐就已經(jīng)來了。

中國(guó)上市公司輿情中心注意到，號(hào)稱Fedwire（美聯(lián)儲(chǔ)通訊社）的Jon Hilsenrath上周再度捅出重磅消息，說美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)制定了貨幣政策的退出策略。考慮到該作者此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的神準(zhǔn)判斷，此文很快被解讀為美聯(lián)儲(chǔ)拉開政策退出序幕的信號(hào)彈。Hilsenrath在文中清楚地寫道，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)準(zhǔn)備好相關(guān)策略，但對(duì)于何時(shí)啟動(dòng)政策退出時(shí)機(jī)仍然存在爭(zhēng)議，而且“這種爭(zhēng)議讓聯(lián)儲(chǔ)政策隨時(shí)保持彈性，未來的退出路徑可能與市場(chǎng)預(yù)期不同，不再會(huì)是明確而且單一方向的退出”。

在多數(shù)經(jīng)濟(jì)體央行還在鉚足力氣“放水”的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)開始謀劃退出刺激政策多少有些顯得不合時(shí)宜。不過這也并非毫無征兆，有心的讀者如果翻一翻美聯(lián)儲(chǔ)最近兩次議息會(huì)議聲明中對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷所用的措辭，不難理解其中邏輯。最近的一次議息聲明中，雖然失業(yè)率出現(xiàn)了一定反復(fù)，而且通脹指標(biāo)因大宗商品價(jià)格下降而低于此前設(shè)定的目標(biāo)值，但美聯(lián)儲(chǔ)依然認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直都在適度擴(kuò)張”。這一表述，比3月份“經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從去年的停滯恢復(fù)到溫和增長(zhǎng)的道路上來”的說法，顯然是更加積極的。

既然美聯(lián)儲(chǔ)都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正處在逐漸恢復(fù)的道路之上，那么適時(shí)適度地拔掉輸液管確實(shí)是合理的政策選擇。而考慮到美元獨(dú)特的市場(chǎng)地位，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度也非常謹(jǐn)慎，非但沒有明確給出預(yù)期，而且還首先宣稱政策將隨時(shí)保持彈性?？梢云诖氖?，美聯(lián)儲(chǔ)的政策退出程序即便啟動(dòng)，也將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期過程——首先是非常規(guī)的購(gòu)債計(jì)劃會(huì)逐步削減規(guī)模；其次才是常規(guī)的加息政策；再次才到怎樣處理美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)期間膨脹起來的資產(chǎn)負(fù)債表。

如果美聯(lián)儲(chǔ)從現(xiàn)在開始放風(fēng)并開始尋求政策退出的時(shí)間窗口，一個(gè)更加復(fù)雜的玩具拼圖就擺在了全球所有央行的面前。對(duì)于遭受資金涌入困擾的新興市場(chǎng)國(guó)家來說，未來的一切又開始變得更加不確定起來。因?yàn)樵诿缆?lián)儲(chǔ)啟動(dòng)退出程序后，一切以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格都將面臨重估——美元更值錢了，蜂擁而入的熱錢就將蜂擁而出，一路向上的大宗商品價(jià)格也將很快被拉到地板。這些基本的游戲規(guī)則變了，制定怎樣的政策搞定自家的事情，顯然也要重新考慮才對(duì)。

這個(gè)過程無疑將有苦有甜。大多數(shù)央行面臨的主要問題，是美聯(lián)儲(chǔ)政策退出節(jié)奏對(duì)全球資金流向的影響。以中國(guó)而論，雖然已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月外匯占款大幅增長(zhǎng)，但仍然不可不防可能出現(xiàn)的資金流出問題。不過，好在我們不但有充足的外匯儲(chǔ)備，而且也有大把資金被鎖定在了準(zhǔn)備金池子之中，資金流向的變動(dòng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊應(yīng)該有限。更需要提防的其實(shí)是微觀個(gè)體，因?yàn)橐坏┵Y金鏈條踏錯(cuò)節(jié)奏，其負(fù)面影響將很有可能被放大。

除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出刺激計(jì)劃，其實(shí)更多意味著轉(zhuǎn)機(jī)。不但困擾已久的商品價(jià)格泡沫將逐漸消退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身重新回到正軌也意味著其龐大的需求將開始復(fù)蘇。商品價(jià)格回落，對(duì)緩解新興經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹問題將有直接幫助；而需求的復(fù)蘇，則直接意味著這個(gè)星球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭又開始動(dòng)了起來。

但是，正如Hilsenrath文章所透露的信息一樣，整個(gè)寬松政策的退出難言一帆風(fēng)順。歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體的狀況依然并不樂觀，即便是美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的復(fù)蘇，迄今為止也還在踉踉蹌蹌。而我們需要做的，還是和往常一樣——瞪大眼睛仔細(xì)瞧。（作者系中國(guó)上市公司輿情中心觀察員）

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