從去年第四季度起，大規(guī)模操縱貿(mào)易數(shù)據(jù)的許多前提條件都已成熟，在岸與離岸市場的人民幣匯率差價擴大，加上人民幣升值，人民幣套利風潮也就隨之興起。在珠三角地區(qū)的很多城市里，以虛假貿(mào)易進行套利的行為，已經(jīng)成為資金充裕投資者心照不宣的行業(yè)操作。

證券時報記者 徐歡

著名的“保稅區(qū)一日游”引發(fā)市場對于以虛假貿(mào)易套利的關注，專家指出，人民幣屢創(chuàng)新高或是虛假貿(mào)易下引入熱錢帶來的“虛火”，需警惕海外資金回流對人民幣匯率的影響。

熱錢套利路線圖

在歐債危機逐漸平息和多國推進量化寬松政策的背景下，境內外存在匯差和利差，人民幣相對外幣的吸引力再次增強，套利資金大規(guī)模涌入，在此背景下，運用離岸與在岸人民幣匯率差異成為了業(yè)績低迷的外貿(mào)商們牟利的新途徑。

去年10月以前，在岸與離岸市場的人民幣匯率差距還很小，但從去年第四季度起，大規(guī)模操縱貿(mào)易數(shù)據(jù)的許多前提條件都已成熟，在岸與離岸市場的人民幣匯率差價擴大，加上人民幣升值，人民幣套利風潮也就隨之興起。在珠三角地區(qū)的很多城市里，以虛假貿(mào)易進行套利的行為，已經(jīng)成為資金充裕投資者心照不宣的行業(yè)操作。

熱錢套利的原理非常簡單，主要通過離岸與在岸人民幣的匯差、利率以及人民幣升值，而這三種方式可以順暢連接，實現(xiàn)套利最大化。

有深圳外貿(mào)小企業(yè)主告訴記者，實際上，在出口不景氣之際，過去兩年對于深圳許多外貿(mào)商而言，真正賺錢的生意其實是靠貿(mào)易融資套取人民幣利差和匯差。原本從事珠寶首飾加工的何老板則充分利用了套利三部曲，通過內地母公司和香港子公司的虛假貿(mào)易往來成功在過去兩年獲得每年約30%的利潤。

據(jù)何老板解釋，這其中的一重獲利是利用離岸與在岸人民幣匯率差套利。首先，何老板借款100萬美元，按照美元兌人民幣6.20的匯率將這筆借款兌換為人民幣620萬元，然后以最低的運輸成本向香港進口黃金，再用借來的620萬元付款。通過這種方式，620萬元在岸人民幣就流入了香港，成為離岸人民幣。然后，利用在港的子公司，將620萬元人民幣就地兌換為美元。根據(jù)當?shù)孛涝獙θ嗣駧?.15的匯率，得到100.8130萬美元。最后又將之前進口的黃金加工成首飾出口，以美元結算，將這100.8130萬美元送回內地。如果不計海關收費和運輸?shù)荣M用，整個套利過程獲利8130美元。

除此之外，則是通過離岸與在岸人民幣利差或高收益理財產(chǎn)品獲利。據(jù)何老板描述，將進口的黃金原材料加工成首飾后大幅虛報數(shù)量出口，所得人民幣去買銀行推出的年化收益在3%~5%的理財產(chǎn)品，然后再將這些理財產(chǎn)品作抵押，開出融資性保函或者備用信用證擔保，如果在此期間，人民幣還在持續(xù)升值，則是利上加利，由此周而復始。“只要有了人民幣，就有了穩(wěn)定收益。畢竟人民幣一直在升值。”何老板說。

一盤生意下的套利

除了在珠寶首飾加工行業(yè)，其他行業(yè)也運用同樣的套利基本原理牟利。業(yè)內人士指出，最早的時候，運作該類業(yè)務只是部分大型貿(mào)易企業(yè)、金融機構的“創(chuàng)收”之舉，只在深圳個別行業(yè)里小范圍推進，嘗試過黃金、白銀，后來改為更為實惠、體積小、價值不定的電子元件、芯片等產(chǎn)品，今年十分流行的深圳“保稅區(qū)一日游”則是各外貿(mào)企業(yè)的“業(yè)務常態(tài)”，由于保稅物流中心等同于“境內關外”，企業(yè)不必到香港，只需將貨物入保稅物流中心轉一圈就行，既節(jié)省運輸成本，又縮短時間，而且手續(xù)簡單。一企業(yè)主表示，“最火的時候，一車貨物能轉口香港和深圳好幾十趟專門用來套利，導致保稅區(qū)的倉庫租金價格都被抬升了。”

而外貿(mào)套利的利益鏈條已經(jīng)直接從企業(yè)主延伸至銀行，形成一條利益鏈。據(jù)了解，銀行主動向客戶介紹虛假貿(mào)易套利模式，并推出經(jīng)濟實惠的一條龍服務，不僅能幫企業(yè)介紹境外的金融機構，還能幫客戶介紹香港機構注冊新公司，代開信用證，并向這些資金運作巨大的外貿(mào)商們推銷內保外貸的理財計劃或者拉存款。而倒賣信用證也成為了創(chuàng)業(yè)新點子。記者了解到，在虛假貿(mào)易中，貨物之所以能在境內、境外“跑”很多趟，就是因為商業(yè)銀行可以不斷開出信用證。

在套利被運營成一盤生意以及形成利益鏈的情況下，內地香港間的貿(mào)易量突然放大，數(shù)據(jù)顯示，深圳今年1~2月對外進出口貿(mào)易同比增長六成。1~3月廣東出口額10231.2億元人民幣，增長34.3%，高出全國增速15.9個百分點，其中深圳1~3月出口額增速達80%。4月內地與香港的貿(mào)易往來同比增速達到了57.2%。但是，與此同時，中國與東盟的貿(mào)易往來增速僅為25.3%，與美國為5.5%，與歐盟為0.19%，與日本為-2.37%。

美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家陸挺認為，經(jīng)過對相關數(shù)據(jù)進行合理調整后，今年前4個月中國出口同比增速只有約5％，與公布的17.4％相去甚遠，除去熱錢流入的虛假貿(mào)易，中國1~4月貿(mào)易順差實際數(shù)額只有官方公布的610億美元的1/10。

人民幣匯率虛火旺盛

失真的中國一季度出口數(shù)據(jù)終于引發(fā)政策性打擊。為防范套利資金流入，國家外匯管理局上月發(fā)布通知稱，外匯貸存比超過參考貸存比的各中外資銀行，應在每月初的10個工作日內（初次實施應于2013年6月底前）將綜合頭寸調整至下限以上。外匯局不僅收緊了金融機構的外匯綜合頭寸下限，還要求外貿(mào)企業(yè)10日內解釋清楚貨物進出口和貿(mào)易收支總量不匹配的原因。此前，國家外匯管理局深圳分局發(fā)布通知，開展2013年一季度末深圳市貿(mào)易信貸調查，并要求4月26日前完成。而深圳的銀行也接到類似通知，要確保外貿(mào)企業(yè)單據(jù)的真實性合法性，禁止游資通過“貨物空轉”入境套利。

但即使是海關、外匯局、銀行、稅收部門監(jiān)管收緊和嚴查，在外貿(mào)企業(yè)主看來，只要避過這陣風頭，香港仍是賺取境內外人民幣差價主戰(zhàn)場。

“只要人民幣還會升值，更多新的套利模式還是會出來。只是純粹虛假的貿(mào)易融資玩不下去了，但真正有貿(mào)易背景的企業(yè)還是會想方設法繼續(xù)的。”何老板表示。

對人民幣升值速度抱有信心和期待是熱錢加速流入中國的最直接原因。人民幣匯率無論是名義匯率還是實際有效匯率，上升速度都較快，6月4日，人民幣對美元匯率中間價再創(chuàng)2005年匯改以來新高，報6.1735。相比年初首個交易日，今年已升值1162個基點。澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛警示，人民幣中間價長期走強將強化市場對人民幣的升值預期，吸引更多資本流入，即期匯率也將變得更強。這或誤導決策者進一步擴大交易區(qū)間，形成惡性循環(huán)。美銀美林認為，中國比美國的利率高，而且，當人們覺得中國經(jīng)濟安全，特別是經(jīng)濟增長復蘇的時候，在岸人民幣對美元就會上漲，這樣的條件就會刺激投機者利用熱錢套利。

外貿(mào)數(shù)據(jù)真實性屢被質疑以及國家外匯管理局近期的新監(jiān)管措施更引發(fā)了海外市場對內地外貿(mào)形勢的擔憂，導致離岸人民幣匯率走勢飄忽，暴漲暴跌，中國社科院世經(jīng)所研究員張斌認為，近期人民幣對美元匯率中間價的走高主要是套利資金助推造成的。方正證券指出，海外的廉價資金、中國地方融資平臺的迫切需求和央行匯率市場化的取向，可能共同造成了熱錢大舉涌入、人民幣匯率“虛火”旺盛的局面，人民幣升值很大程度上是外匯套利行為所致，不應高估今年海外資金回流的風險。

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