每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

地方債高不可攀。

作為對(duì)地方債的持續(xù)關(guān)注項(xiàng)目，6月10日，審計(jì)署公布從2012年11月至2013年2月對(duì)36個(gè)地方政府本級(jí)2011年以來政府性債務(wù)情況的“抽查”結(jié)果，截至2012年底，36個(gè)地方本級(jí)政府性債務(wù)余額3.85萬億元，兩年來增長12.94%。這是第二次公布普查結(jié)果。

形勢很妙，債務(wù)余額增速低于GDP與財(cái)政收入增長，并且地方債作為政府背書的準(zhǔn)國債之一，仍然受到熱捧。投資者的邏輯是，如果地方債都會(huì)產(chǎn)生兌付危機(jī)，那還有什么債是安全的呢。地方債崩盤等于中國經(jīng)濟(jì)崩盤，所以，大膽地買吧。

審計(jì)署有關(guān)地方債的數(shù)據(jù)過于樂觀，受到諸多質(zhì)疑，從國內(nèi)外的投行到惠譽(yù)、穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，均高于審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)。甚至連權(quán)威官方機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)都不相同。2011年審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，全國省、市、縣三級(jí)政府設(shè)立融資平臺(tái)公司6576家，地方政府性債務(wù)余額為10.7萬億元，其中銀行貸款約為8.5萬億元。而此前根據(jù)央行報(bào)告計(jì)算出的地方融資平臺(tái)貸款上限可能達(dá)到14.4萬億元，銀監(jiān)會(huì)2010年底公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則為9.1萬億元。

情況可能比想象的嚴(yán)重，信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所董事長張克今年表示，已基本上不再為地方政府的債券發(fā)行背書。

統(tǒng)計(jì)口徑過于狹小，抽查集中在大城市，使地方債風(fēng)險(xiǎn)被大大縮小。即使以審計(jì)署的口徑看，地方債的風(fēng)險(xiǎn)也在擴(kuò)大。2008年之后，地方債規(guī)模迅速擴(kuò)大，2012年成為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折之年，地方債一年舉借債務(wù)數(shù)量占總債務(wù)數(shù)量的29.68%，明顯超過GDP增速和財(cái)政收入增速。

投資增長而經(jīng)濟(jì)下行，幾乎所有的地方政府祭出的藥方都是擴(kuò)大投資——占據(jù)中國60%以上GDP的16個(gè)省和2個(gè)直轄市從2013年二季度以來相繼發(fā)表聲明，宣揚(yáng)投資項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要性。2010年3月22日，湖北省發(fā)改委主任許克振公布12萬億元投資計(jì)劃，湖南開封投資1000億元，廣西已經(jīng)承諾會(huì)繼續(xù)推動(dòng)價(jià)值至少1200億元的多個(gè)項(xiàng)目。終于，連市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江也難以忍受經(jīng)濟(jì)下行的壓力，積極推動(dòng)未來五年的1000個(gè)大規(guī)模投資項(xiàng)目，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、水利和汽車制造。浙江省政府指出，如果項(xiàng)目全部啟動(dòng)，將在建設(shè)周期內(nèi)帶動(dòng)超過10萬億元總投資開支。

政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)之風(fēng)已經(jīng)從內(nèi)陸刮到沿海，地方提前透支了未來城鎮(zhèn)化所需要的40萬億投資，筆者所到之處，每個(gè)城都在建設(shè)新區(qū)，基建工程開工的數(shù)量超過以往任何時(shí)間，從光谷、慧谷、智谷到藥谷，所有叫得出叫不出名字的“谷”集中在大量的高新技術(shù)園區(qū)，城市只要有一座主要景觀河，金融機(jī)構(gòu)就被逼遷到河兩岸，以便形成金融中心。

所有的一切都在說明，中國的經(jīng)濟(jì)模式發(fā)生了極大的變化，政府成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總規(guī)劃師，是幾乎所有大型項(xiàng)目的操作者，甚至連浙江也偏離了市場主導(dǎo)的航道，向著行政經(jīng)濟(jì)疾駛。一些城市受益于此，資金人口流入，城市與城市之間加速融合，如金華與義烏未來融成一體，京津未來必成一個(gè)整體，但一些內(nèi)陸城市新區(qū)狀如鬼城，房地產(chǎn)價(jià)格五年不漲，可同期地方政府的債務(wù)漲了數(shù)倍，成為泡沫最有可能崩潰的地區(qū)。

未來化解地方債只有三個(gè)手段。

一是房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上升，繼續(xù)抵押融資，直到房地產(chǎn)、金融整體崩盤。各城市都出現(xiàn)了新的標(biāo)志型建筑，有了自己的天價(jià)房，就是房地產(chǎn)支撐地方建設(shè)的最好象征。二是資產(chǎn)證券化，將債券、土地貸款等資產(chǎn)證券化，或者直接促進(jìn)國企、地方投融資平臺(tái)上市圈錢。三是地方政府直接出售旗下資產(chǎn)，以解燃眉之急。希望未來中國房地產(chǎn)價(jià)格下跌、股票市場不再融資，都是天真的癡人說夢。

中國需要基礎(chǔ)建設(shè)，但一個(gè)城市需要多大的體育場館、歌劇院，由領(lǐng)導(dǎo)的癖好說了算，其中的風(fēng)險(xiǎn)大到難以想象。很快，我們就會(huì)看到第二個(gè)鄂爾多斯與溫州。