◎余豐慧

市場(chǎng)預(yù)期的貨幣寬松未至，等來的卻是銀行間拆借利率和國(guó)債回購(gòu)利率飆升至歷史新高。

按照“慣性思維”，面對(duì)流動(dòng)性緊張，央行不會(huì)袖手旁觀。但是這次，央行卻一直按兵不動(dòng)，究竟意欲何為？由此，我們必須對(duì)造成銀行間資金緊缺的根本原因進(jìn)行分析。

筆者以為，除了國(guó)際資本撤離等外部因素，我們應(yīng)該著重分析銀行本身所扮演的角色。6月以來，銀行本身呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：一是許多銀行流動(dòng)性管理出問題，熱衷期限套利，造成短期借來的錢，投入長(zhǎng)期資產(chǎn)中，出現(xiàn)嚴(yán)重期限錯(cuò)配，一旦資金面風(fēng)吹草動(dòng)，根本沒有足夠資金應(yīng)對(duì)。二是信貸投放中高達(dá)八九成是票據(jù)業(yè)務(wù)。這說明資金根本沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在銀行間、資金市場(chǎng)里“空轉(zhuǎn)”。這種信貸猛增有百害而無一利，造成市場(chǎng)特別是銀行間資金緊缺，釀造支付風(fēng)險(xiǎn)，抬高資金成本，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終埋下隱患。

這次銀行“鬧錢荒”，主要原因是商業(yè)銀行自己釀造的苦果，是銀行自作孽造成的。這杯苦酒誰釀造必須讓誰喝下去。

另一方面，一旦央行采取降準(zhǔn)等放水措施，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，股市低迷等情況下，釋放出的大量流動(dòng)性必然大舉進(jìn)入到房地產(chǎn)領(lǐng)域，這對(duì)樓市調(diào)控也是有百害而無一利。

只要央行按兵不動(dòng)，銀行間資金鏈條繼續(xù)繃緊下去，很快就會(huì)傳遞到房地產(chǎn)行業(yè)，不需要再出臺(tái)任何調(diào)控措施，房地產(chǎn)泡沫必然刺破，房?jī)r(jià)由此出現(xiàn)拐點(diǎn)。

央行此舉更加深遠(yuǎn)的意義是，在切實(shí)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制配置調(diào)節(jié)資源上邁出了一步，逐步減弱依靠央行屢屢向市場(chǎng)放水注資的非市場(chǎng)調(diào)控手段調(diào)節(jié)資金余缺。李克強(qiáng)總理說得好：“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高。要實(shí)現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，還必須依靠市場(chǎng)機(jī)制。”而且他近期先后三次強(qiáng)調(diào)“要盤活存量貨幣”。在貨幣超發(fā)備受詬病情況下，繼續(xù)放水絕非良策。

目前短期資金短缺主要是發(fā)生在銀行之間，是銀行在資金運(yùn)用上盲目擴(kuò)張?jiān)斐傻?，整個(gè)市場(chǎng)并不缺流動(dòng)性，況且社會(huì)融資總額中銀行信貸占比已經(jīng)下降到40%左右，其他社會(huì)融資渠道占比已經(jīng)超過50%。央行堅(jiān)持不放水施救，不但不會(huì)影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的流動(dòng)性，而且可能倒逼出資本市場(chǎng)一個(gè)全新、高效的市場(chǎng)機(jī)制。

唯一令人擔(dān)憂的是，央行是否能夠堅(jiān)持到底。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)6月21日稱，中國(guó)金融領(lǐng)域持續(xù)的流動(dòng)性緊張可能會(huì)使一些銀行在理財(cái)產(chǎn)品到期后按時(shí)履約的能力受到制約。該機(jī)構(gòu)估計(jì)，在6月的最后10天，將有超過1.5萬億元的理財(cái)產(chǎn)品到期。同時(shí)，6月底是月底、季底和半年底，歷來都是銀行存款大戰(zhàn)火藥味最濃的時(shí)段。商業(yè)銀行將面臨前所未有的考驗(yàn)。這也考驗(yàn)著央行堅(jiān)持不放水的決心。