文：楊可瞻 蓬勃

當歐洲經(jīng)濟體這列火車頭顫顫巍巍駛過2012年，平緩駛進2013年時，歐債危機至今逾3個年頭。

回想2009年末，歐債危機爆發(fā)之時，歐元區(qū)上空陰云密布，全球股市“跌聲”一片，市場驚呼又一個“次貸危機”來了，驚慌且不知所措。

3年多過去了，歐元區(qū)經(jīng)濟經(jīng)歷過浩劫后，顯現(xiàn)出緩慢復(fù)蘇的征兆。但歐債危機并未解除，依然如幽靈般蟄伏在歐元區(qū)內(nèi)部。

歐盟祭出金融穩(wěn)定基金

除了向銀行大規(guī)模增資以外，歐盟當局拿出了與量化寬松類似的歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）。EFSF于2010年5月9日由歐元區(qū)17個成員國共同決定、并在歐盟經(jīng)濟財政部長理事會的框架下創(chuàng)立，主要目的是保護各成員國的金融穩(wěn)定。預(yù)計在2013年，歐洲穩(wěn)定機制（ESM）將取代目前的歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）。

歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）是歐元區(qū)應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機的重要債務(wù)工具。當歐元區(qū)成員國出現(xiàn)金融困境或者重組銀行需要貸款的時候，歐洲金融穩(wěn)定機構(gòu)可以在德國債務(wù)管理局的支持下通過發(fā)行債券或其他融資工具來提高貸款支持基金，同時也可以以此來購買主權(quán)債務(wù)。債務(wù)信用將由歐元區(qū)成員國根據(jù)各自在歐洲央行的已存資金比例，按比例擔保。

2011年9月29日，德國國會通過了歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴大權(quán)限案，該計劃通過后，德國對基金的貢獻規(guī)模將提高至2110億歐元，且使EFSF的放貸能力從2500億歐元升至4000億歐元。2011年10月中旬，經(jīng)過歐元區(qū)17國的議會投票通過后，資金規(guī)模增長至7800億（可貸資金約4400億）歐元。

由于EFSF實際援助愛爾蘭與葡萄牙及承諾援助希臘已經(jīng)耗費可貸資金近2000億歐元，EFSF可貸余額約2500億歐元。評級機構(gòu)標準普爾對EFSF的功效并不感冒，在2011年末，標普下調(diào)了整個歐元區(qū)以及EFSF的評級。

避免主權(quán)債務(wù)違約

不論采用何種方法，避免歐洲經(jīng)濟體的主權(quán)債務(wù)違約為當務(wù)之急。隨著歐債危機進入第四個年頭，該地區(qū)的政策制定者仍在根據(jù)自己熟悉的劇本進行表演。畏懼與互不相容的目標也可能阻礙歐洲在解決方法上進行創(chuàng)新。政策制定者似乎在遵從三個神圣的目標。第一，不能有國家退出歐元區(qū)。第二，必須采取一切措施避免通過減記的方法來減少政府債務(wù)。第三，任何接受援助的歐洲國家都必須接受苛刻的條件，同意實施緊縮措施，并愿意在此過程中犧牲一部分國家獨立性。

在希臘問題上，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人意識到該國的債務(wù)不具可持續(xù)性。因此希臘債券被減免并重組。歐洲政策制定者不想對其他國家采取同樣的措施，因為這可能會在該地區(qū)政府債券市場內(nèi)引發(fā)拋售，從而損害持有國家債券的銀行的利益。

這樣，可能進行債務(wù)重組的一些國家，比如葡萄牙和愛爾蘭，就必須在承受沉重債務(wù)負擔的同時努力提振其國內(nèi)經(jīng)濟。此方法的弊端在于，在這種情況下，私人投資者可能就會遠離這些國家，從而給其經(jīng)濟造成長久損害。

另外一種債務(wù)重組的方法經(jīng)過調(diào)整后或許能適用于歐洲的情況?？蓪⑹芾业膫鶆?wù)延期。比如，按照這個計劃，一項10年期政府債券的期限可以被延長至，比如說，30年。與此同時，該債券的利率也可被大幅降低。延長債務(wù)期限后，受困國家能獲得一個較長的時間段來走上正軌，同時其融資還債的壓力也不會太大。

將債務(wù)期限延長，同時保持低利率，這樣的話，就不用對該債務(wù)進行大額減免，就能提高私人債主重返一個國家的可能性。在一定程度能夠緩解債務(wù)危機，并且為盤活歐元債務(wù)危機重災(zāi)區(qū)國家的經(jīng)濟提供可能性。

構(gòu)建歐洲財政聯(lián)盟

隨著歐債危機的不斷演化，歐元區(qū)經(jīng)濟經(jīng)歷了一次又一次波動。面對歐元區(qū)各個獨立經(jīng)濟體財政各自為政而造成的財政監(jiān)督不嚴、赤字過高等弊端，歐洲財政聯(lián)盟這一計劃應(yīng)運而生。2012年6月，歐盟將要推出的財政聯(lián)盟計劃包括給布魯塞爾更大的權(quán)力，使其有充當歐元區(qū)17個成員國財政部的角色并有權(quán)管理歐元區(qū)國家的財政預(yù)算。

在這個宏偉的計劃中，財政聯(lián)盟被賦予發(fā)行歐元區(qū)的統(tǒng)一債券，歐元區(qū)的財政部長有權(quán)否決各國的國家預(yù)算。同時，還可能成立歐元區(qū)的統(tǒng)一銀行，由一個歐洲銀行監(jiān)管部門統(tǒng)一管理，并且擁有統(tǒng)一的儲蓄擔保計劃。

歐洲財政聯(lián)盟被市場寄予厚望，被稱之為歐元區(qū)的“第二發(fā)展階段”。財政聯(lián)盟的建立將在一定程度上賦予歐盟一定的政治權(quán)。如果財政聯(lián)盟順利建立將有助于歐元區(qū)債務(wù)弊端的化解，但目前歐元區(qū)經(jīng)濟體政治、財政各自獨立，要想建立類似歐元區(qū)一樣的財政聯(lián)盟又將是一個漫長而又充滿波折的過程。

作者均為海外研究室研究員