每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 印崢嶸 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 印崢嶸 發(fā)自上海

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近期公布的《2013年第四條磋商工作人員報(bào)告》顯示，中國(guó)官方今年金融改革的重點(diǎn)包括利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步的放開(kāi)，存款保險(xiǎn)制度等制度環(huán)境的建設(shè)、進(jìn)一步放開(kāi)資本賬戶，同時(shí)承諾轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化程度更高的匯率體制，包括進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。

報(bào)告顯示，參與磋商的中方官員認(rèn)為，目前穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策的搭配是適當(dāng)?shù)?。?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和通貨膨脹率大體按預(yù)期發(fā)展，目前沒(méi)有必要調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并同意必要時(shí)實(shí)施預(yù)算內(nèi)刺激有一些好處。

中方官員還指出，今年到目前為止，貨幣總量的增長(zhǎng)超過(guò)了預(yù)期，但中央銀行將采取措施確保貨幣和信貸的適度增長(zhǎng)。將繼續(xù)利用各種措施進(jìn)行政策微調(diào)，包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、宏觀審慎措施以及窗口指導(dǎo)。

IMF章程第四條款明確了該組織對(duì)各成員國(guó)進(jìn)行雙邊監(jiān)督的職能。據(jù)此，IMF通常與成員國(guó)每年舉行一次磋商，稱為“第四條款磋商”，隨后由IMF工作人員撰寫(xiě)磋商報(bào)告。

利率市場(chǎng)化改革成重點(diǎn)之一

IMF報(bào)告顯示，在與中國(guó)官方的磋商中，中國(guó)當(dāng)局承諾將加快金融改革，今年的一項(xiàng)重點(diǎn)是在利率市場(chǎng)化改革方面取得進(jìn)一步進(jìn)展。

2012年6月，央行將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率1.1倍，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限調(diào)降至基準(zhǔn)利率0.8倍，邁出利率市場(chǎng)化改革的突破性步伐。

IMF報(bào)告建議，下一步應(yīng)是進(jìn)一步提高存款利率上限，例如，可以將存款利率上浮區(qū)間擴(kuò)大到30%，以與貸款利率的下浮靈活性相匹配。這會(huì)減少監(jiān)管套利，目前這種套利使理財(cái)產(chǎn)品比銀行存款更有優(yōu)勢(shì)。

隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，IMF建議應(yīng)加強(qiáng)對(duì)小型機(jī)構(gòu)的密切監(jiān)測(cè)和有效監(jiān)督，以防止惡性競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)要繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)非銀行和表外中介活動(dòng)的監(jiān)管，以確保風(fēng)險(xiǎn)得到適當(dāng)披露。

鑒于金融體系越來(lái)越復(fù)雜，對(duì)銀行信貸實(shí)施行政控制的有效性下降的背景下，IMF建議中國(guó)央行將利率作為貨幣政策的主要工具。作為制定政策利率的前期步驟，中央銀行應(yīng)先建立起穩(wěn)定的短期利率，即7天或隔夜同業(yè)回購(gòu)利率。

報(bào)告顯示，除了利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推進(jìn)外，正如中國(guó)央行最近宣布的，實(shí)行存款保險(xiǎn)制度的條件已基本具備。同時(shí)，中國(guó)央行計(jì)劃實(shí)施更市場(chǎng)化的貨幣政策。

資本賬戶將進(jìn)一步放開(kāi)

IMF報(bào)告顯示，中國(guó)當(dāng)局將在保證國(guó)內(nèi)穩(wěn)定和避免對(duì)外部市場(chǎng)造成沖擊的前提下，繼續(xù)以漸進(jìn)的步伐推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放。并承諾轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化程度更高的匯率體制，包括進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。

據(jù)悉，目前中國(guó)已經(jīng)逐步擴(kuò)大了資本流動(dòng)的范圍，但資本賬戶中的非外國(guó)直接投資部分依然受到相當(dāng)大的限制。其中證券投資受額度控制。到2012年底，QFII額度為2700億人民幣。2013年3月以前，只有合格的基金管理公司證券公司的香港分支機(jī)構(gòu)能獲準(zhǔn)能參加RQFII計(jì)劃。

IMF研究報(bào)告認(rèn)為，人民幣幣值目前處于中度低估，低估5%~10%。而中國(guó)官方則認(rèn)為，人民幣已經(jīng)接近均衡匯率。

IMF認(rèn)為，隨著中國(guó)的大量?jī)?chǔ)蓄在國(guó)際范圍內(nèi)分散，資本賬戶開(kāi)放最初可能導(dǎo)致資本凈外流。長(zhǎng)期看，凈資本流動(dòng)的方向和規(guī)模取決于實(shí)際利率、儲(chǔ)蓄和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景等因素，像中國(guó)這樣高速發(fā)展的新興經(jīng)濟(jì)體往往是凈資本流入國(guó)。

IMF報(bào)告顯示，人民幣離岸市場(chǎng)雖然自2009年以來(lái)迅速增長(zhǎng)，但規(guī)模依然很小，人民幣計(jì)值的離岸存款相當(dāng)于境內(nèi)存款的0.7%，點(diǎn)心債未償債務(wù)相當(dāng)于境內(nèi)未償債務(wù)的1%左右。

政府債務(wù)占比50%存風(fēng)險(xiǎn)

值得一提的是，IMF在報(bào)告中花了較大篇幅研究了地方政府融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。“中國(guó)有大量預(yù)算外和準(zhǔn)財(cái)政活動(dòng)，主要是在地方政府一級(jí)。金融危機(jī)期間，這些活動(dòng)作為支持經(jīng)濟(jì)的手段而逐漸擴(kuò)大。地方政府的收入來(lái)源與支出責(zé)任不匹配，且一般被禁止借款，因此依賴預(yù)算外活動(dòng)(包括出售土地)為社會(huì)和基礎(chǔ)設(shè)施支出提供資金。”

具體而言，地方政府融資平臺(tái)的借款自2009年以來(lái)顯著增加。如果擴(kuò)大政府的定義，地方政府融資平臺(tái)和預(yù)算外資金囊括進(jìn)來(lái)，2012年中國(guó)廣義政府債務(wù)已超過(guò)GDP的45%。與IMF評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)有所差異的官方部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)圖表則顯示，2012年，廣義政府總債務(wù)占GDP水平的26.1%，而2013年此數(shù)據(jù)為22.4%。

除了地方政府融資平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露帶來(lái)的金融壓力以外，IMF認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幾大風(fēng)險(xiǎn)包括中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格再次上升，之后可能出現(xiàn)價(jià)格大幅向下修正。

此外，幾大風(fēng)險(xiǎn)還包括影子銀行發(fā)展帶來(lái)的金融體系資產(chǎn)質(zhì)量的惡化，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)通過(guò)持續(xù)信貸增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡。