每經(jīng)評論員 葉檀

四大不良資產(chǎn)管理公司成為金融巨無霸，其發(fā)展軌跡與當(dāng)初的設(shè)想背道而馳。

英國《金融時報》報道，華融資產(chǎn)管理公司正在商談在明年上市之前出售部分股權(quán)，有市場人士已經(jīng)在期待華融的競爭對手信達(dá)資產(chǎn)管理公司于今年晚些時候上市。

1999年成立四大資產(chǎn)管理公司，接收工、農(nóng)、中、建四大銀行的不良資產(chǎn)，一方面為壞賬纏身的大型銀行解困，一方面盡量減少壞賬損失。四大不良資產(chǎn)管理公司初興之時按照美國方式，試圖進(jìn)行市場化運作，但發(fā)展至今，走的是國有大型金融機構(gòu)絕對不能倒的路徑。中國模式的金融改革仍在行政主導(dǎo)的原地打轉(zhuǎn)，離市場化的距離依舊遙遠(yuǎn)。

美國處理上世紀(jì)80年代到90年代的儲貸機構(gòu)危機的方法，是成立重組信托公司（簡稱RTC）對儲貸機構(gòu)的不良資產(chǎn)進(jìn)行處置。RTC運作從1989年到1994年，回收壞賬、獨立核算、最終清盤，被公認(rèn)為是世界上處置金融機構(gòu)不良資產(chǎn)的成功典范。

上述做法成為中國處理銀行不良資產(chǎn)的模板。2000年11月1日國務(wù)院第32次常務(wù)會議通過《金融資產(chǎn)管理公司條例》，按照第六章“公司的終止與清算”規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司終止時，由財政部組織清算組，進(jìn)行清算；金融資產(chǎn)管理公司處置不良貸款形成的最終損失，由財政部提出解決方案，報國務(wù)院批準(zhǔn)執(zhí)行。可見，當(dāng)初成立不良資產(chǎn)管理公司的初衷與美國相同，接收不良資產(chǎn)后進(jìn)行處置，處置完畢公司解散，由財政部清算，最終虧損由財政部報國務(wù)院后以財政收入等辦法了結(jié)。

但不良資產(chǎn)管理公司的運作方式怪異無比，最終連一絲市場氣息都聞不到。

首先表現(xiàn)在壞賬長期掛賬。四大不良資產(chǎn)管理公司吸收的不良債務(wù)以原面值計，約為1.4萬億元，約占四大銀行資產(chǎn)總額的15%，而金融資產(chǎn)管理公司的注冊資本僅為100億元，由財政部核撥，其他資金來源為央行的再貸款和資產(chǎn)管理公司發(fā)行的金融債，四大資產(chǎn)管理公司從央行獲得再貸款6041億元，另外8110億元來自對商業(yè)銀行和國家開發(fā)銀行發(fā)行金融債券。相當(dāng)于銀行劃出壞賬，又以債券方式買進(jìn)。一轉(zhuǎn)手，銀行壞賬轉(zhuǎn)移，賬面上又多出了給資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)。這出左手倒右手的資金游戲，讓銀行得以輕裝上陣，解決了銀行的燃眉之急。

無論是財政部還是銀行貸款，都得靠不良資產(chǎn)管理公司的收益與壞賬回收。可是，四大資產(chǎn)管理公司處理不良貸款上的現(xiàn)金回收率只有約20%，要償還財政部的錢、償還銀行的貸款如同夢想，四大銀行貸給四大資產(chǎn)管理公司用于收購債務(wù)的1.4萬億元中，至今仍有8000億元沒有償還。這些貸款本應(yīng)在2009和2010年償還，但四大不良資產(chǎn)管理公司唯一的股東聲稱，銀行可按此前相同的條件展期。

其次，不良資產(chǎn)管理公司不僅沒有清盤打算，反而活得很滋潤。按理，大型銀行陸續(xù)上市，資本充足率已經(jīng)提高，不良資產(chǎn)管理公司完成使命應(yīng)該退出歷史舞臺。

中國式的金融奇跡出現(xiàn)了，從2007年開始，四大金融資產(chǎn)管理公司開始商業(yè)化運作，業(yè)務(wù)范圍拓展，不局限于對應(yīng)收購、處理四家銀行的不良資產(chǎn)。2010年，國務(wù)院批復(fù)對信達(dá)不良資產(chǎn)管理公司的改革方案，由信達(dá)與財政部設(shè)立共管賬戶，將信達(dá)歷史上形成的2000多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶，存續(xù)時間初定為十年。此外，信達(dá)所欠數(shù)百億元央行再貸款也將停息掛賬，不再產(chǎn)生利息負(fù)擔(dān)。2010年，管理央企不良資產(chǎn)的“國新資產(chǎn)管理公司”獲得國務(wù)院的正式批復(fù)成立。未來地方債、大型企業(yè)貸款等壞賬越來越多，是否還會成立為地方債接盤的不良資產(chǎn)管理公司？

壟斷型巨無霸公司一旦出世，就絕不會離開舞臺中央，還會攫取資源越長越大，直到不可收拾為止。而金融領(lǐng)域改革偏離市場化方向，為這些巨無霸提供了深厚的土壤。

吸引外資入股，子公司上市而后整體上市，這種模式我們已經(jīng)看到太多。猜猜，這種模式最終會由誰來買單？