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每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

一夜之間，市場風(fēng)向似乎轉(zhuǎn)變了，藍籌股的異軍突起讓人始料未及，然而相對于創(chuàng)業(yè)板的瘋狂，這種風(fēng)格轉(zhuǎn)換也在情理之中。面對9月突變，公募基金的動向和思路有哪些改變？機構(gòu)又是如何看待和應(yīng)對這次風(fēng)格轉(zhuǎn)換？《每日經(jīng)濟新聞》記者就此展開了調(diào)研。

8月以來，市場對風(fēng)格轉(zhuǎn)換的爭論日趨激烈。上周一（9月9日），大盤藍籌股暴漲、創(chuàng)業(yè)板下挫，讓風(fēng)格轉(zhuǎn)換的呼聲更加響亮。再加上連續(xù)兩個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好、上市公司中報數(shù)據(jù)顯示的穩(wěn)定盈利預(yù)期，都為多方增添了底氣。

然而，市場的投資慣性很難在朝夕之間改變。《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，不少機構(gòu)投資者仍舊維持著此前的投資策略，后半周創(chuàng)業(yè)板的回補和大盤藍籌股的震蕩調(diào)整也印證了市場的猶豫。

即將到來的四季度，利好和風(fēng)險因素交織，公募基金將如何應(yīng)對呢？

現(xiàn)象 配置結(jié)構(gòu)未大幅調(diào)整/

上周大盤藍籌股和中小盤股呈反向走勢：前半周在銀行業(yè)利好消息以及超預(yù)期的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)帶動下，金融、航運、券商、煤炭、石油等權(quán)重板塊多點開花，大盤周期股全面“復(fù)辟”，代表成長股的創(chuàng)業(yè)板則大幅回落，前3個交易日累計下跌近5%；后半周再度逆轉(zhuǎn)，周期股出現(xiàn)震蕩回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板收復(fù)部分失地。

雖然市場對于風(fēng)格切換的聲音愈發(fā)強烈，但從多處跡象來看，機構(gòu)投資者并沒有果斷行動調(diào)整配置，大多數(shù)機構(gòu)仍舊維持了此前的投資慣性。

上周基金雖然整體加倉明顯，但對后市仍存在分歧，尤其是小盤股配置較重的成長風(fēng)格基金。上周創(chuàng)業(yè)板大幅回調(diào)，但中小盤風(fēng)格基金并未大幅降低倉位，面對成長股短期風(fēng)險與長期前景，基金倉位結(jié)構(gòu)面臨難題。

德盛基金研究中心截至上周四（9月12日）的倉位測算數(shù)據(jù)顯示，偏股方向基金隨市場上漲倉位上升明顯。從具體基金來看，上周加倉幅度較大的多集中在前期倉位較低的基金，而減倉幅度較大的多為周期性行業(yè)配置較重的產(chǎn)品。

滬深兩市席位數(shù)據(jù)也對此形成印證，機構(gòu)對于創(chuàng)業(yè)板以及近期熱門的自貿(mào)區(qū)概念股仍舊興致不減。相關(guān)個股華虹計通（300330，收盤價16.27元）、中瑞思創(chuàng)（300078，收盤價22.84元）因射頻識別業(yè)務(wù)可能受益于自貿(mào)區(qū)建設(shè)遭到機構(gòu)爭相吸籌；而光線傳媒（300251，收盤價44.26元）、華誼兄弟（300027，收盤價61.93元）等影視公司仍然在機構(gòu)追捧下扶搖直上。

此外，上周ETF申贖略顯清淡，上證180ETF、上證周期ETF等表現(xiàn)較好的藍籌指數(shù)ETF規(guī)模略有上升；創(chuàng)業(yè)板ETF前半周出現(xiàn)小幅贖回后，后半周再度迎來凈申購，規(guī)模較前一周還有所上升。

總體來看，盡管上周一大盤股暴漲給市場帶來較大震動，但機構(gòu)主流還是維持前期策略，積極進行配置調(diào)整的并不多。

觀點 風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)來臨？/

事實上，自今年2月新年開市以來，幾乎每個月都會有一陣風(fēng)格轉(zhuǎn)換呼聲，或強或弱，然而卻沒有一次真正成行。但自8月開始至上周初大盤股暴漲，伴隨著創(chuàng)業(yè)板回調(diào)的苗頭，市場關(guān)于風(fēng)格轉(zhuǎn)換呼聲愈加響亮。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，8月市場整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，而創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)漲幅不及大盤。與此同時，從上市公司中報結(jié)果來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板上半年盈利同比分別增長6.4%和1.6%，增速不及主板，相較此前市場預(yù)期也差距較大。

看空創(chuàng)業(yè)板，主張風(fēng)格轉(zhuǎn)換即將到來觀點最為堅定的是南方基金，其投資總監(jiān)邱國鷺近期撰文歷數(shù)對今年被熱炒的手游、電影、互聯(lián)網(wǎng)金融概念股的看空邏輯。

“過去一周許多人問我，為什么在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出歷史新高的時候發(fā)表看空言論。是因為測算表明，創(chuàng)業(yè)板公司的三季報和年報業(yè)績大幅低于預(yù)期幾乎是板上釘釘?shù)氖?，五六十倍估值的股票，業(yè)績連續(xù)兩季度大幅低于預(yù)期，會發(fā)生什么，其實不難想象。該來的遲早會來，只是個時間問題。”邱國鷺在微博上表示。

邱國鷺所屬的南方基金在上周一盤后發(fā)表了鮮明的觀點：“主板市場大漲、創(chuàng)業(yè)板逆市調(diào)整，拉開了市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的大幕。后市即使有一定反復(fù)，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換的大趨勢不會改變。”

南方基金認為近期創(chuàng)業(yè)板大小非瘋狂套現(xiàn)、奪路而逃，其實反映了創(chuàng)業(yè)板被嚴重高估的事實，資金從創(chuàng)業(yè)板中獲利了結(jié)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板的要求越來越迫切。從市場風(fēng)格來看，創(chuàng)業(yè)板見頂回落、藍籌股逐步反彈的趨勢越來越明顯。

但只關(guān)注當期業(yè)績不是創(chuàng)業(yè)板投資人的投資邏輯，顯然未來的成長空間比當下的財務(wù)數(shù)據(jù)更吸引他們。

摩根士丹利華鑫基金公司投資總監(jiān)錢斌認為，“對于一些成長龍頭公司而言，雖然它現(xiàn)在估值高，但是它未來一段時間利潤同比增長有可能持續(xù)維持在30%~50%甚至更高的速度，因此這些能持續(xù)增長的行業(yè)龍頭股價要下來很難。”

錢斌認為，近期市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的難度較大。“目前大盤股的市場參與度很低，成長股一邊倒的行情很難扭轉(zhuǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)演變成了‘群眾運動’，目前來看很難一下子讓市場熱度降下來，慣性會繼續(xù)推動這波成長股行情。”

錢斌同時表示，今年下半年成長股行情可能還會持續(xù)，但放眼長期，明年或有可能發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換，屆時大多數(shù)投資者又會參與到風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情中來。同時，如果經(jīng)濟持續(xù)向好，牛市趨勢一旦確立，則市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換就會形成板塊輪動，推動指數(shù)持續(xù)上漲。

后市 多空指標尚待確認/

而絕大部分機構(gòu)并沒有如此鮮明的態(tài)度，雖然他們已經(jīng)看到了成長股累積的風(fēng)險，但卻不敢全然放棄，指數(shù)的窄區(qū)間震蕩也從側(cè)面說明了市場的猶豫。但必須看到的是，對大盤樂觀的機構(gòu)開始增多，而等待四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策紅利與風(fēng)險因素的相互作用結(jié)果，有助于確認下一步市場演變的方向。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，近期官方公布的諸多經(jīng)濟數(shù)據(jù)都比較積極，強化了市場對于大盤的信心。

最早公布的8月份進出口數(shù)據(jù)顯著高于市場預(yù)期，顯示外部環(huán)境的改善。8月出口在外需好轉(zhuǎn)的帶動下同比增長7.2%，較上月提升2.1個百分點，同時單月貿(mào)易順差超過280億美元，創(chuàng)今年以來的新高。

而上周一統(tǒng)計局公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)進一步強化了市場的樂觀情緒。8月CPI同比上漲2.6%，環(huán)比上漲0.5%，PPI數(shù)據(jù)同比下降1.6%，降幅較上月繼續(xù)收窄，環(huán)比則由負轉(zhuǎn)正增長0.1%，也是近15個月以來的高點。體現(xiàn)需求層面出現(xiàn)回暖跡象，8月工業(yè)品價格反彈明顯，為企業(yè)盈利改善提供支撐。

“在經(jīng)濟趨于穩(wěn)定的情況下，雖然對資本市場不能過分看空，但趨勢性的經(jīng)濟復(fù)蘇和市場上漲，一時間很難被市場廣泛認同。”博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示。

接下來，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)成為市場密切關(guān)注的確認指標。因為9月是企業(yè)開工旺季，部分低庫存的周期性品種都有補庫存行為。

此外，將于11月召開的十八屆三中全會也為市場帶來改革紅利的想象空間。農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理陳富權(quán)表示，隨著三中全會的召開，政府的政策取向有望更趨明朗，產(chǎn)業(yè)扶持方向?qū)⒏逦?，從而帶來相?yīng)的投資機會。

錢斌表示，三中全會或給市場帶來進一步放松管制的預(yù)期。原來的經(jīng)濟增長方式，比如基建投資、房地產(chǎn)等大多是政府主導(dǎo)的行為，但是現(xiàn)在市場認為投資占GDP比例太高了，經(jīng)濟的潛在增速在下降，要維持經(jīng)濟增長，就得提高經(jīng)濟效率，提升消費、服務(wù)在GDP中的占比。這種經(jīng)濟增長方式需要發(fā)揮經(jīng)濟體中每個個體的能動性，這就需要政府放松管制?，F(xiàn)在市場給一些新興行業(yè)很高的估值，就是預(yù)期政府會放開管制，會給這些行業(yè)帶來機會。

值得注意的是，一大風(fēng)險因素則來自國外。上周五消息稱，奧巴馬將提名薩默斯為美聯(lián)儲主席，使得美元走強的預(yù)期再度強化，資金流出壓力漸增。同時，QE于9月份退出的預(yù)期也將不斷驅(qū)使資金從新興市場撤離。

“QE縮量更多的是對市場信心的打擊，如果9月末QE退出力度低于預(yù)期，那么大盤上行的動力就會加大。”一位基金經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。