明年投資

改革布局和互聯(lián)網(wǎng)兩大主線

投資就是尋找結(jié)構(gòu)性的變化，看新的變革（如貿(mào)易方面的變革等）所引導(dǎo)的方向。這構(gòu)成了明年投資第一條自上而下的主線。自下而上是明年A股市場另一條投資主線，將圍繞互聯(lián)網(wǎng)展開?？偠灾?，自上而下，看十八屆三中全會帶來的新的格局如何演變；自下而上的，最主要的就是互聯(lián)網(wǎng)。

“從金融變革對資本市場的影響看，今年的東方財富網(wǎng)就提供了一個典型例子，股價的一路上行其實反映出大家對互聯(lián)網(wǎng)金融的一個期待。我相信如果阿里巴巴能在A股上市，大家也會把它炒得很高?？梢娫谝粋€經(jīng)濟不上不下、較為穩(wěn)定的環(huán)境下，市場會對那些有比較好的增長預(yù)期的行業(yè)和公司，給予更高的溢價。”陳曉升認為，這是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的一個很標志性的特征。

以日本市場為例，當年其經(jīng)濟從7%-8%的快速增長下滑到4%-5%的過程中，曾出現(xiàn)一個持續(xù)3年左右的牛市。回過頭看，其實是因為企業(yè)真實盈利能力的提升，帶動估值上升，從而助推了一波牛市。

“現(xiàn)在身處其中的我們可能還不知道，只是在不斷地尋找新的主題。也許一段時間后我們回頭看，發(fā)現(xiàn)"輕舟已過萬重山"，這個市場格局已經(jīng)完全不一樣了。這可能是明年一個很重要的市場表現(xiàn)形式。”陳曉升進一步闡述認為，未來一段時間經(jīng)濟本身不會有很大的波動，從年初至今市場對此已經(jīng)達成一個共識。如此一來，投資就是尋找結(jié)構(gòu)性的變化，看新的變革所引導(dǎo)的方向。

這構(gòu)成了明年投資的第一條自上而下的主線。

“比如貿(mào)易方面的變革。我們發(fā)現(xiàn)，最近一段時間我國對外開放的步調(diào)超越了過去十年：包括主動參與TPP的談判，建立東盟互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施，建立長江經(jīng)濟帶規(guī)劃，打通內(nèi)河航運，對外推薦高鐵技術(shù)等等，這些都已開始改變中國整個貿(mào)易格局。因此我們必須對例如物流行業(yè)的公司重新加以審視，由貿(mào)易變革帶來的結(jié)構(gòu)性投資機會值得關(guān)注。”陳曉升表示。

此外，盡管自貿(mào)區(qū)題材經(jīng)過上一輪猛炒之后關(guān)注度大幅下降，對于區(qū)內(nèi)落地政策的實際作用業(yè)內(nèi)也是分歧頗大，但陳曉升對此仍非?？春?。

陳曉升認為，從微觀角度說，“走出去”是國內(nèi)企業(yè)未來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要方向之一，上海自貿(mào)區(qū)有望成為企業(yè)在進入復(fù)雜國際金融環(huán)境之前的練兵場，在此熟悉國際競爭規(guī)則與規(guī)律，逐步提升新的金融工具的應(yīng)用能力，為成為世界級企業(yè)做足準備。

“因為它是一個標桿性的東西。它會引領(lǐng)自貿(mào)這個方向。作為企業(yè)，你跟上去了，你就跟住了一個潮流，為未來做好了準備，從而獲得可能的生存發(fā)展空間。而一旦沒跟上這個潮流，未來看著自貿(mào)區(qū)一個接著一個起來，看清楚格局發(fā)生巨大變化的時候，你會不知自己身處何處。”陳曉升說。

總體而言，陳曉升認為，“以市場為中心”的改革可能使已經(jīng)在市場化競爭中勝出的優(yōu)秀公司呈現(xiàn)“強者恒強”的態(tài)勢，甚至通過市場化并購等形式跨界經(jīng)營，更多涉足代表未來的新興行業(yè)；而那些一度受制于治理結(jié)構(gòu)缺陷的國有企業(yè)也可能因為激勵機制的完善煥發(fā)“第二春”，開啟價值重估之旅。

而自下而上的看，明年A股市場另一條投資主線，陳曉升認為將圍繞互聯(lián)網(wǎng)展開。

“互聯(lián)網(wǎng)變革典型的特征是顛覆性的?；ヂ?lián)網(wǎng)將顛覆幾乎所有行業(yè)的商業(yè)模式，目前我們只看到下游，未來會延伸到中游上游。這就要求每一個企業(yè)都得要去擁抱互聯(lián)網(wǎng)精神：即開放、透明、平等。”陳曉升認為，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，加速了中國整體改革的進程。包括經(jīng)濟改革、產(chǎn)業(yè)格局、商業(yè)模式方面的變革，都會加劇。

“以證券市場為例，用互聯(lián)網(wǎng)的思維，不需要無效的營銷，不需要營業(yè)網(wǎng)點，客戶只要通過qq群或者微信群認識你，相信你，就會接受你所推薦的股票、產(chǎn)品。也許等到真正有互聯(lián)網(wǎng)精神、互聯(lián)網(wǎng)基因的模式出現(xiàn)，大家才幡然醒悟，原來游戲規(guī)則是這個樣子的。”陳曉升說。

互聯(lián)網(wǎng)帶來的另一層改變是，原來大家是研究供給的規(guī)模效應(yīng)，現(xiàn)在是研究需求的規(guī)模效應(yīng)。以前市場上很多小眾的需求是得不到滿足的，互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)令信息透明度下降，使得小眾需求能夠被滿足。需求的規(guī)模效益上升，導(dǎo)致企業(yè)的運作模式發(fā)生根本改變。

“自上而下，看十八屆三中全會帶來的新的格局如何演變；自下而上的，最主要的就是互聯(lián)網(wǎng)。十八屆三中全會提出的改革方向是中國政治經(jīng)濟格局變化的必然要求，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展是歷史發(fā)展的自然規(guī)律，而這兩者碰撞在一起，那產(chǎn)生的"共振"機會可以想象。”陳曉升說。

擁抱互聯(lián)網(wǎng)打造金融行業(yè)自己的生態(tài)圈

金融機構(gòu)應(yīng)該以更加開放的心態(tài)去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融，要做的便是跳出目前單純的通道角色，回歸金融市場交易創(chuàng)造者與產(chǎn)品創(chuàng)造者兩大本源屬性。

不得不承認，隨著網(wǎng)絡(luò)時代的開啟，金融行業(yè)的發(fā)展也步入了新紀元。特別是隨著移動互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)的進步，互聯(lián)網(wǎng)金融正以超出人們想象的速度顛覆傳統(tǒng)金融的理念和模式，也會以超出人們想象的速度侵占傳統(tǒng)金融機構(gòu)的市場份額。

“互聯(lián)網(wǎng)來了，未來金融牌照放開也是大勢所趨，這將使得證券公司原本的渠道、網(wǎng)點、牌照的價值蕩然無存。”面對這一新變化、新挑戰(zhàn)、新機遇，陳曉升認為，金融機構(gòu)應(yīng)該以更加開放的心態(tài)去擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融。

“作為證券公司而言，要做的便是跳出目前單純的通道角色，回歸金融市場交易創(chuàng)造者與產(chǎn)品創(chuàng)造者兩大本源屬性。”

陳曉升認為，在未來立體化的金融交易體系中，證券公司應(yīng)廣泛參與包括股票、債券、商品、外匯及其衍生品在內(nèi)的各類品種的代理交易、做市交易、大宗交易、場外交易等，并要充分運用金融工具的完善，發(fā)展量化交易、程序自動交易等多樣化的交易策略。與此同時，證券公司應(yīng)著眼于滿足社會多元化的投資需求、交易需求和多層次的融資，推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，以產(chǎn)品化發(fā)展來推動資本市場機構(gòu)投資者的發(fā)展。

參照目前互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的最新趨勢，陳曉升判斷未來一種叫做“生態(tài)圈營銷”的模式將成為營銷的主流。

“所謂生態(tài)圈營銷，就是在這個圈子平臺上的所有人，互相撬動對方的價值，實現(xiàn)共榮共生。也可以把這看作是一條生態(tài)鏈，比如阿里巴巴所構(gòu)造的生態(tài)鏈上已經(jīng)包括金融、物流等多個行業(yè)。未來甚至還可以把海關(guān)、衛(wèi)生檢疫、質(zhì)量標準等統(tǒng)統(tǒng)整合進跨境物流中。實際上，目前在商貿(mào)領(lǐng)域，已經(jīng)初步形成了阿里、蘇寧、京東這三大生態(tài)圈。”陳曉升表示。

在陳曉升看來，未來在金融領(lǐng)域也會形成類似的“生態(tài)圈”，“厲害的企業(yè)能夠營造自己的生態(tài)圈，我覺得金融行業(yè)里更有可能引領(lǐng)這一趨勢的是券商。”

而券商打造這樣一個“圈子”的關(guān)鍵之處，在于能不能真正創(chuàng)造交易、創(chuàng)造產(chǎn)品。

“創(chuàng)造交易包括股票交易，大宗交易等等。券商在自己的客戶群體中，根據(jù)不同客戶的需求，將銀行的各種證券產(chǎn)品賣給保險，保險的產(chǎn)品賣給券商，券商的產(chǎn)品賣給QFII。”陳曉升認為，市場本身是由交易構(gòu)成的，只不過原來的交易基本都是場內(nèi)的，標準化的，券商未來要做場外的，非標的交易，這才是其真正價值所在。

“而交易的基礎(chǔ)在于能不能對一個股票進行定價，對一個信用債券進行定價，對一個非標的信托產(chǎn)品進行定價，對一個衍生品定價。從這個角度看，券商的專業(yè)是很有價值的。”陳曉升認為，目前市場上包括信托、銀行理財、基金理財、第三方理財、券商通道在內(nèi)的產(chǎn)品規(guī)模接近30萬億，但絕大多數(shù)還是類信貸性質(zhì)的，真正意義上的產(chǎn)品還未大規(guī)模出現(xiàn)。

“券商要做的，是跟股票、債券、商品、外匯掛鉤的，真正解決客戶風(fēng)險管理問題的產(chǎn)品。因為帶衍生品、個股期權(quán)的各種風(fēng)險管理的產(chǎn)品，才真正可以拿來幫助實體企業(yè)鎖定收益。”陳曉升如是說。

陳曉升簡介：

現(xiàn)任申銀萬國證券股份有限公司首席戰(zhàn)略總監(jiān)兼申銀萬國證券研究所總經(jīng)理、中國證券業(yè)協(xié)會第五屆監(jiān)事會監(jiān)事、中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師與投資顧問專業(yè)委員會副主任委員。