每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

11月30日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。這是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的重要步驟，目前還沒(méi)有實(shí)行注冊(cè)制的條件，新股發(fā)行改革是向注冊(cè)制改革前行過(guò)程中的一個(gè)階段。

新股發(fā)行體制再次改革被賦予公平市場(chǎng)、法治市場(chǎng)的要義，保護(hù)中小投資者成為關(guān)注的重點(diǎn)。保護(hù)中小投資者的舉措順暢明白，尊重機(jī)構(gòu)與個(gè)人的利益，劃定底線游戲規(guī)則，一旦突破底線，大棒伺候。

首先，信息公開(kāi)透明，便于讀懂和監(jiān)管。只要證監(jiān)會(huì)正式受理發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)，招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿就在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露。信息不僅要透明，還要及時(shí)，否則監(jiān)管也就失去了時(shí)機(jī)。信息透明是實(shí)行社會(huì)監(jiān)管、降低監(jiān)管成本的好辦法，普通投資者不了解行業(yè)、企業(yè)情況，同行中人可是心里門(mén)清。透明是貓膩的最好消毒劑。

其次，穩(wěn)定股價(jià)，建立正確的激勵(lì)機(jī)制。接納普通投資者的意見(jiàn)。發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：所持股票在鎖定期滿(mǎn)后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)；公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。并且，如果上市后三年內(nèi)股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，應(yīng)提出穩(wěn)定股價(jià)的預(yù)案，包括回購(gòu)、增持等辦法。

上述辦法相當(dāng)于增加了減持、套現(xiàn)的成本，股市中大股東以零成本甚至負(fù)成本套現(xiàn)，土豪攫金與乞丐哭訴并存，鎖定期滿(mǎn)后兩年減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)是個(gè)底線游戲規(guī)則。對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)，維持套現(xiàn)權(quán)就得維持股價(jià)在發(fā)行價(jià)之上。

第三，減少炒新溢價(jià)。確定發(fā)行價(jià)時(shí)，要求先剔除報(bào)價(jià)最高的10%的申購(gòu)量，報(bào)價(jià)最高者也不能獲得配售，防止“人情報(bào)價(jià)”或盲目報(bào)高價(jià)。主承銷(xiāo)商可以按照事先公布原則配售給自己的長(zhǎng)期客戶(hù)，承認(rèn)主承銷(xiāo)商有培養(yǎng)客戶(hù)群的必要性，不把機(jī)構(gòu)的利益看做碰不得的高壓線。

提高網(wǎng)下配售的比例，增加單個(gè)網(wǎng)下投資者的配售數(shù)量，加大報(bào)價(jià)申購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，延續(xù)回?fù)苤贫?。公司股?億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的60%；公司股本超過(guò)4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%。網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在50倍以上但低于100倍的，應(yīng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的20%；網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在100倍以上的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的40%。

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，不能忽視的是，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)。網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購(gòu)資金量，進(jìn)行配號(hào)、抽簽。雖然有所不同，相當(dāng)于部分恢復(fù)了2000年2月到2005年5月實(shí)行的市值配送，只有為二級(jí)市場(chǎng)作貢獻(xiàn)，才能打新，變相承認(rèn)了打新溢價(jià)的存在，現(xiàn)在能做到的是減少溢價(jià)，不可能做到消除溢價(jià)。

最后，有嚴(yán)厲的事后懲處。發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員在發(fā)行過(guò)程中的獨(dú)立主體責(zé)任，規(guī)定發(fā)行人信息披露存在重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失。對(duì)中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信記錄、執(zhí)業(yè)情況將按規(guī)定予以公示。

看來(lái)，類(lèi)似于萬(wàn)福生科案例的補(bǔ)償或者賠償機(jī)制，將成為常態(tài)，中小投資者投訴無(wú)門(mén)，十年也得不到賠償?shù)男乃崧窌簳r(shí)告一段落。這是實(shí)實(shí)在在的利好。

可以預(yù)料，創(chuàng)業(yè)板的績(jī)差股因?yàn)闊o(wú)殼溢價(jià)前景不妙，而藍(lán)籌股因此獲益，明年1月新股發(fā)行，炒新仍然難免，一輪新的大戰(zhàn)就在眼前。

改革終極版尚未現(xiàn)形，大股東低成本套現(xiàn)、發(fā)行時(shí)公眾股比例太低導(dǎo)致價(jià)格扭曲，都是圈錢(qián)的體制基礎(chǔ)，這樣的基礎(chǔ)尚未被連根鏟除。但無(wú)論如何，新版發(fā)行體制改革向著務(wù)實(shí)、公平、法制進(jìn)了一步，在利益成群的市場(chǎng)，已經(jīng)算是難得的進(jìn)步。類(lèi)似的改革取得成功是根本改革成功的基礎(chǔ)。