本周，受新股發(fā)行(IPO)重啟以及借殼重組標(biāo)準(zhǔn)提高等消息影響，小盤股和殼資源股票出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從高位迅速回落。不過，藍(lán)籌指標(biāo)股整體表現(xiàn)穩(wěn)定，上證指數(shù)反而創(chuàng)出階段新高。總體來看，滬深兩市個(gè)股活躍度較前期回落，短期投機(jī)性氛圍有所降溫，顯示IPO重啟對市場帶來了一定的沖擊。那么，普通投資者又如何看待IPO重啟之后的打新機(jī)會呢？ 本期聯(lián)合調(diào)查，分別從“您認(rèn)為IPO重啟對A股市場的中期走勢有何影響？”、“您是否贊成將持有一定數(shù)量非限售股份作為申購新股的前提條件？”、“您認(rèn)為在新的發(fā)行體制下，打新收益率會有怎樣的變化？”、“實(shí)施注冊制能否有效遏制新股的三高發(fā)行？”和“您會拿多少比例的資金參與新股申購？”5個(gè)方面展開，調(diào)查合計(jì)收到1245張有效投票。 IPO重啟引發(fā)擔(dān)憂 上周末出臺的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)堅(jiān)持市場化、法制化取向，加大信息公開力度，明確發(fā)行人和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員在發(fā)行過程中的獨(dú)立主體責(zé)任，推動(dòng)注冊制和存量發(fā)行，相比以往新股發(fā)行制度改革有較大的變化。由于市場預(yù)期，在接下來的一到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)將有50家企業(yè)上市，而一年左右的時(shí)間，將有700多家企業(yè)完成審核，這無疑也加大了市場對于擴(kuò)容的擔(dān)憂。 關(guān)于“您認(rèn)為IPO重啟對A股市場的中期走勢有何影響？”的調(diào)查結(jié)果顯示，選擇“有較大負(fù)面影響”、“有一定負(fù)面影響”、“影響中性”和“有一定正面影響”的投票數(shù)分別為374票、450票、214票和207票，所占投票比例分別為30.04%、36.14%、17.19%和16.63%。從調(diào)查結(jié)果上看，選擇“有較大負(fù)面影響”和“有一定負(fù)面影響”的合計(jì)比例接近三分之二，顯然多數(shù)投資者擔(dān)心IPO恢復(fù)之后股市的融資壓力，進(jìn)而認(rèn)為IPO重啟對A股市場中期走勢有負(fù)面影響。相比之下認(rèn)為有正面影響的比例不足兩成。投資者普遍對IPO重啟不看好，這或許是近階段小盤股和殼資源概念股走弱的主要原因。 市值配售存爭議 值得注意的是，《意見》中保留每位投資者網(wǎng)上申購數(shù)量的上限不得超過網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，但同時(shí)引入持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購，網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進(jìn)行配號、抽簽。那么，這一規(guī)定是否能獲得投資者認(rèn)同呢？ 關(guān)于“您是否贊成將持有一定數(shù)量非限售股份作為申購新股的前提條件？”的調(diào)查結(jié)果顯示，選擇“贊同”、“不贊同”和“說不清”的投票分別為545票、443票和257票，所占投票比例分別為43.78%、35.58%和20.64%。從調(diào)查結(jié)果上看，贊同的投資者略占多數(shù)，但相較不贊同的投資者比例僅高出8個(gè)百分點(diǎn)，顯然投資者對于該項(xiàng)規(guī)定存在分歧，究其原因可能在于其改革力度低于部分投資者預(yù)期。雖然新規(guī)一定程度上能鼓勵(lì)投資者長期持股，減少對二級市場沖擊，但是相比市值配售而言，投資者需要有相應(yīng)的申購資金，而且千分之一的上限限制了申購量，這在一定程度上降低了資金的使用效率，甚至于部分投資者由于股票倉位重且處于套牢狀態(tài)導(dǎo)致滿足持股市值條件但無資金申購的窘境。 打新熱情有所降溫 通過對2010年至2012年這三年新股首日開盤價(jià)與發(fā)行價(jià)、網(wǎng)上中簽率計(jì)算的打新收益簡單統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2010年至2012年每只個(gè)股的平均打新收益率分別為0.24%、0.10%和0.176%。而這三年中發(fā)行的公司家數(shù)分別為348家、280家和154家。不難看出，打新族理論上能獲得較為可觀的收益。那么，新規(guī)對打新族的收益率有何影響呢？ 關(guān)于“您認(rèn)為在新的發(fā)行體制下，打新收益率會有怎樣的變化？”的調(diào)查結(jié)果顯示，選擇“上升”、“下降”、“維持不變”和“說不清”的投票票數(shù)分別為341票、410票、192票和302票，所占投票比例分別為27.39%、32.93%、15.42%和24.26%。從調(diào)查結(jié)果上看，投資者對于打新收益在判斷上存在著較大的分歧，認(rèn)為打新收益上升和下降的比例都在三成左右。 筆者認(rèn)為，新股IPO重啟以及創(chuàng)業(yè)板不能借殼使得小盤股的估值重心下移。新規(guī)中關(guān)于發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)等條款，在一定程度上會降低發(fā)行定價(jià)。在利多、利空對沖，并考慮到A股市場炒新很難杜絕，今后打新收益率水平預(yù)計(jì)不會有實(shí)質(zhì)性的降低，打新仍將是一個(gè)較為穩(wěn)定的收益渠道。 不過，關(guān)于“您會拿多少比例的資金參與新股申購？”的調(diào)查結(jié)果顯示，選擇“50%以上”、“30%至50%”、“30%以下”和“不參與”的投票數(shù)分別為121票、226票、313票和585票，所占投票比例分別為9.72%、18.15%、25.14%和46.99%。投資者似乎并不“稀罕”打新的收益，接近半數(shù)的投資者表示不會參與打新，準(zhǔn)備五成以上資金量打新的投資者比例只有不到一成，從側(cè)面反映出不少投資者對于2014年二級市場收益率的期望值較高。 “三高”發(fā)行難避免 此前的新股改革均未改變高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金的新股“三高”現(xiàn)象。而本次改革中，老股東轉(zhuǎn)讓股票增加單只新股在上市首日的供應(yīng)量、減持行為與發(fā)行價(jià)掛鉤，以及約束網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者報(bào)高價(jià)等措施，能否抑制新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象呢？ 關(guān)于“實(shí)施注冊制能否有效遏制新股的三高發(fā)行？”的調(diào)查結(jié)果顯示，選擇“能”、“不能”和“說不清”的投票數(shù)分別為362票、606票和277票，所占投票比例分別為29.08%、48.67%和22.25%。從調(diào)查結(jié)果上看，雖然接近三成的投資者認(rèn)為能夠抑制新股“三高”發(fā)行，但接近五成的投資者認(rèn)為不會有實(shí)質(zhì)性的改變。 誠然，通過增加股票供應(yīng)、打擊人情報(bào)價(jià)等措施會在一定程度上降低新股的發(fā)行價(jià)，引入存量發(fā)行會減少超募資金。但是，A股市場熱衷于小盤股、題材股炒作的積重難返，炒新、炒小盤以及炒題材的慣性很難在短期內(nèi)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，要引導(dǎo)市場向理性的價(jià)值投資轉(zhuǎn)變需要一個(gè)漫長的過程。 關(guān)注績優(yōu)藍(lán)籌股 綜合以上調(diào)查結(jié)果顯示，投資者認(rèn)為IPO重啟對于A股市場中期走勢有負(fù)面影響，難以有效遏制新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象，且申購新股的意愿不高。不過，對于打新收益率以及持有一定市值股票才能申購新股方面則存在著較大的分歧。 筆者認(rèn)為，雖然此次新股發(fā)行體制改革在注冊制和存量發(fā)行等方面邁出重大步伐，但是改革力度依然低于市場預(yù)期，能否抑制新股“三高”以及炒新存較大不確定性。而且，在上市公司監(jiān)管以及退市機(jī)制等方面也有待進(jìn)一步的提高。未來小盤股和殼資源的稀缺性將改變，市場的估值體系將面臨重構(gòu)。在這個(gè)過程中，高估值小盤股的風(fēng)險(xiǎn)有待繼續(xù)釋放。故從穩(wěn)健的角度來看，投資者可逢低關(guān)注績優(yōu)藍(lán)籌股的機(jī)會。當(dāng)然，A股市場投機(jī)性的特征在短期內(nèi)難有實(shí)質(zhì)性的改觀，主題性的題材依然會是資金運(yùn)作活躍的方向，節(jié)能環(huán)保等政策扶持性行業(yè)可繼續(xù)加以關(guān)注。而類似電器板塊現(xiàn)金流充沛、絕對股價(jià)不高的品種也可適當(dāng)留意。