每經(jīng)評論員 葉檀

2005年1月之后最高的債券收益率，以及四處流竄的影子銀行與表外資產(chǎn)，不斷收高的實(shí)際利率，似乎預(yù)示著中國將發(fā)生一場金融危機(jī)。筆者以為，這未必會(huì)真的發(fā)生。

現(xiàn)在銀行的穩(wěn)健部分建立在虛假表象上。據(jù)周彥武先生的說法，由于實(shí)行長收短放，央行實(shí)際至少加息2到4次。中國基準(zhǔn)10年期國債收益率在11月20日觸及4.72%，是為2005年1月以來最高水平，該紀(jì)錄最高位是2004年11月觸及4.88%。筆者在中西部一些地區(qū)調(diào)查了解到的情況是，民間借貸利率高達(dá)月息三分，一月一結(jié)。

商業(yè)銀行為了躲避監(jiān)管，不斷與監(jiān)管層玩“躲貓貓”游戲。張明先生如此回溯游戲過程：最早銀信合作，銀行將自己發(fā)放貸款的債權(quán)轉(zhuǎn)移給信托公司，讓信托公司代為持有，粉飾資產(chǎn)負(fù)債表，2010年下半年就接近兩萬億元。監(jiān)管層堵住銀信合作通道，銀行發(fā)明非保本理財(cái)產(chǎn)品，表內(nèi)流向表外。管理資產(chǎn)規(guī)模由2009年底的1萬億元上升至2012年底的7萬億元，2013年6月底進(jìn)一步攀升至9萬億元。2013年3月25日，銀監(jiān)會(huì)出臺“8號文”（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》）為非標(biāo)資產(chǎn)作出比例限制，要求商業(yè)銀行理財(cái)資金投資的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的余額不能超過理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與總資產(chǎn)的4%之間孰低者。

銀行迅速以銀證合作、銀基合作等方式替代，目前風(fēng)行一時(shí)的是同業(yè)信貸，16家上市銀行的同業(yè)資產(chǎn)由2010年底的5萬億元躥升至2012年底的11萬億元，目前已經(jīng)達(dá)到18萬億元。同業(yè)資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重，則由2010年的8%上升至2012年的12%，其中有些股份制銀行已經(jīng)超過25%。業(yè)內(nèi)普遍流傳銀監(jiān)會(huì)即將出臺 《商業(yè)銀行同業(yè)融資管理辦法》（即近期傳聞中的“9號文”），以此規(guī)范同業(yè)返售業(yè)務(wù)，以抑制瘋狂上升的同業(yè)借貸。

貓捉老鼠的游戲?qū)医唤^，說明解決的路徑并不正確，累死小貓也抓不住老鼠，風(fēng)險(xiǎn)還在積累。

事實(shí)上，中國并不缺資金，關(guān)鍵是能否迅速建立調(diào)動(dòng)民間資金的體制，能否建立金融的風(fēng)險(xiǎn)、信用定價(jià)機(jī)制。

根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，今年11月末，本外幣存款余額105.99萬億元，同比增長14.2%。人民幣存款余額103.23萬億元，同比增長14.5%，與上月末持平，比去年同期高1.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加5472億元，同比多增733億元。今年10月末，個(gè)人存款余額高達(dá)45.3萬億。

為什么個(gè)人寧愿存款，寧愿買不保本的理財(cái)產(chǎn)品，卻不愿意投入實(shí)業(yè)，而是交給合法或者違法的金融機(jī)構(gòu)從事錢生錢的游戲？筆者認(rèn)為關(guān)鍵之處在于，居民對經(jīng)濟(jì)與信用的信心不足，盲目信任金融機(jī)構(gòu)的托底信用，金融機(jī)構(gòu)的游戲與投資者的盲目信任造成資金大規(guī)模錯(cuò)配，共同釀成巨大風(fēng)險(xiǎn)。

繼續(xù)玩貓捉老鼠的游戲，不可能解決岌岌可危的金融風(fēng)險(xiǎn)，只能以重建市場效率與信用的方式，釜底抽薪改造金融體系。

如果政府切實(shí)進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革，實(shí)體企業(yè)普遍提高效率和利潤，市場化的金融機(jī)構(gòu)將會(huì)篩選出有前景的企業(yè)，與企業(yè)共同成長。企業(yè)的贏利前景才是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，不斷貸款給高負(fù)債的不贏利企業(yè)，陷入了飲鴆止渴的“龐氏騙局”。其次是逼迫企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)建立信用根基，根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)等級給予不同利率，實(shí)現(xiàn)真正的利率市場化。沒有基本誠信可靠的信用評價(jià)體制，所謂的利率市場化會(huì)變異，根據(jù)潛在的政府托底信用來制訂風(fēng)險(xiǎn)等級，大型國企與地方平臺公司會(huì)獲得最廉價(jià)的資金。

一方面是中國民間資金、政府存款增加，另一方面是政府、企業(yè)債臺高筑，金融機(jī)構(gòu)想方設(shè)法以高息貸款維持高負(fù)債公司，防止風(fēng)險(xiǎn)曝光。這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率低到谷底、信用市場信用不彰的必然結(jié)果。

要防止金融危機(jī)，根本的出路在于從根本上彌補(bǔ)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制度缺失，以及信用體系的巨大漏洞。中國還有時(shí)間，愛存款的居民為改革提供了數(shù)年時(shí)間，機(jī)不可失。