每經(jīng)評論員 葉檀

股市疲軟至極，新 “國九條”到來。

這不是針對指數(shù)的強(qiáng)心針，而是從根本上改變激勵機(jī)制、從根本上提振投資者信心的強(qiáng)心針。

2013年12月27日，中國政府網(wǎng)發(fā)布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，包含九方面的內(nèi)容，因此被市場人士稱為“國九條”?！皣艞l”的第一句話就是，中小投資者是我國現(xiàn)階段資本市場的主要參與群體，但處于信息弱勢地位，抗風(fēng)險能力和自我保護(hù)能力較弱，合法權(quán)益容易受到侵害。維護(hù)中小投資者合法權(quán)益是證券期貨監(jiān)管工作的重中之重，關(guān)系廣大人民群眾切身利益，是資本市場持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。這句話與中國證監(jiān)會官網(wǎng)首頁“保護(hù)投資者利益，是我們工作的重中之重”相呼應(yīng)。

保護(hù)投資者并非中國股票市場的初期共識。成立股票市場之初，擴(kuò)大直接融資服務(wù)企業(yè)是股票市場的主要任務(wù)，規(guī)則的制訂不是從公平出發(fā)，而是從服務(wù)融資者的角度出發(fā)，無論是股權(quán)分配、分紅還是投票權(quán)，給予融資者無限量優(yōu)惠，結(jié)果水落石出，不僅沒有如愿培養(yǎng)出有國際競爭力的上市公司，還讓這些“權(quán)貴少爺公司”在厚待中越來越不會遵守信用。

“國九條”標(biāo)志著新底線共識的形成，沒有公平的市場，沒有誠信的市場，沒有統(tǒng)一的相對公平的游戲規(guī)則，股票市場容量再大也是紙老虎，三到五年就會露出原形，要靠停止發(fā)股挽救僵局。

有很多人擔(dān)心，此次“國九條”刺激市場，最終也是為了融資服務(wù)，為2014年的IPO鋪路，但即使如此，決策層也認(rèn)識到了公平的誠信的市場，才是有效的市場，就算是為融資服務(wù)，前提也必須建立保護(hù)投資者的機(jī)制。

“國九條”不是紙老虎，有實(shí)質(zhì)內(nèi)容。

實(shí)質(zhì)內(nèi)容之一，中小投資者有用手投票的權(quán)利。

建立中小投資者單獨(dú)計票機(jī)制。上市公司股東大會審議影響中小投資者利益的重大事項(xiàng)時，對中小投資者表決應(yīng)當(dāng)單獨(dú)計票。單獨(dú)計票結(jié)果應(yīng)當(dāng)及時公開披露，并報送證券監(jiān)管部門。引導(dǎo)上市公司股東大會全面采用網(wǎng)絡(luò)投票方式。積極推行累積投票制選舉董事、監(jiān)事。上市公司不得對征集投票權(quán)提出最低持股比例限制。完善上市公司股東大會投票表決第三方見證制度。

降低投票成本、采用網(wǎng)絡(luò)投票體現(xiàn)出對股東投票權(quán)的尊重。一些上市公司給投票設(shè)置種種障礙，必須到現(xiàn)場投票、時間段的設(shè)置刁鉆古怪，明顯提高了小股東投票門檻。

在涉及影響小股東權(quán)益的重大事項(xiàng)時，給予中小投資者表決單獨(dú)計票，相當(dāng)于部分恢復(fù)公眾投資者類別表決機(jī)制。股改時期，類別表決制起到了凝聚民意、加快改革的作用。2005、2006年，許多再融資議案被中小投資者否決，中小投資者在股改過程中因?yàn)轭悇e表決獲得了應(yīng)有的權(quán)益。在一股獨(dú)大、資源向大股東傾斜的市場，在中小投資者散戶居多的市場，類別表決制有不可取代的重要作用，是反映中小投資者意愿的高效、公平而民主的渠道。

未來可以向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，減少散戶數(shù)量，但目前投資機(jī)構(gòu)激勵機(jī)制錯位、老鼠倉頻出，機(jī)構(gòu)取代散戶是不現(xiàn)實(shí)的。

實(shí)質(zhì)內(nèi)容二，對中小投資者的賠償機(jī)制。

督促違規(guī)或者涉案當(dāng)事人主動賠償投資者。對上市公司違法行為負(fù)有責(zé)任的控股股東及實(shí)際控制人，應(yīng)當(dāng)主動、依法將其持有的公司股權(quán)及其他資產(chǎn)用于賠償中小投資者。招股說明書虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏致使投資者遭受損失的，責(zé)任主體須依法賠償投資者，中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任?；鸸芾砣?、托管人等未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù)造成基金份額持有人財產(chǎn)損失的，應(yīng)當(dāng)依法賠償。可以想像，未來類似于萬福生科的快速補(bǔ)償、和解機(jī)制將成為重要的保護(hù)舉措，打官司一打五年最后分文難收的情況將有根本改觀，賠償補(bǔ)償機(jī)制加上快速的司法救濟(jì)途徑，股票市場的投資者將有鋼鐵圍墻。

實(shí)質(zhì)內(nèi)容三，建立誠信制度。

寬進(jìn)嚴(yán)管，不僅是修訂公司法注冊制度時的主導(dǎo)思想，也是股票市場改革的宗旨之一。細(xì)節(jié)證明了信用制度的重要，如對不履行分紅承諾的上市公司，要記入誠信檔案，未達(dá)到整改要求的不得進(jìn)行再融資。上市公司信口開河影響股價，列入誠信黑名單，與再融資等掛鉤，將成為治理操縱的一帖良藥。

“國九條”是基礎(chǔ)建設(shè)之始，是制度逆轉(zhuǎn)之基。也許不會很快讓股市擺脫低迷，不可能讓以往的圈錢后遺癥一夜之間消失無蹤，但有了“國九條”，市場才能擺脫被異化的命運(yùn)，成為獨(dú)立的主體。尊重市場，不會落空。