上證綜指下破1849點(diǎn) 經(jīng)濟(jì)窄幅波動(dòng)、改革進(jìn)程不斷推進(jìn)，成為主流機(jī)構(gòu)集體看多股市并大舉調(diào)高預(yù)測(cè)區(qū)間的主要原因；不過2013年年底突襲的類“錢荒”卻再次令市場(chǎng)感受到了嚴(yán)峻的下行壓力。展望2014年，在全社會(huì)融資成本很難顯著下行的背景下，資金面偏緊的格局將持續(xù)，再加上IPO發(fā)行所帶來的天量供應(yīng)壓力，不排除滬指階段性擊穿1849點(diǎn)中期底的可能。 從經(jīng)濟(jì)基本面來看，2014年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將波瀾不驚，全年大概率會(huì)在7.5%附近徘徊，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度將大幅收窄。在政策著力促轉(zhuǎn)型調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，未來市場(chǎng)關(guān)注的重心更多會(huì)集中于增長(zhǎng)質(zhì)量上，其對(duì)市場(chǎng)的整體影響將階段性下降。 應(yīng)該說，2014年對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響最大的因素莫過于流動(dòng)性?；仡?013年全年，盡管央行一直秉持穩(wěn)健的貨幣政策，但信貸及社會(huì)融資規(guī)模都出現(xiàn)了較大幅度的擴(kuò)容，也就是說至少在2013年上半年央行事實(shí)上執(zhí)行的是偏寬松的貨幣基調(diào)，尤其是上半年流動(dòng)性一直維持偏寬松的局面。而進(jìn)入2014年，在地方平臺(tái)融資以及房地產(chǎn)融資需求依然旺盛的背景下，全社會(huì)的資金成本仍將穩(wěn)步提升，資金面大概率仍會(huì)延續(xù)偏緊的格局；再加上中央著力調(diào)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2014年的社會(huì)融資規(guī)模以及信貸增長(zhǎng)都將小于2013年，即央行可能實(shí)施事實(shí)上偏緊的貨幣政策。因此，2014年A股將持續(xù)遭受“錢緊”的困擾。 除此之外，股市自身的供給情況也會(huì)發(fā)生巨變。2014年1月存量新股發(fā)行就將正式啟動(dòng)，按照目前管理層的表態(tài)，2014年有可能會(huì)將存量的700家擬上市公司全部安排上市，屆時(shí)巨量的股票供給將對(duì)市場(chǎng)帶來持續(xù)的沖擊。一方面，新股擴(kuò)容會(huì)影響整體市場(chǎng)的交投情緒，同時(shí)會(huì)分流部分存量資金參與“打新”；另一方面，新股擴(kuò)容產(chǎn)生的最直接影響，就是破壞現(xiàn)有成長(zhǎng)股的稀缺邏輯，未來創(chuàng)業(yè)板及中小板的供給將顯著增加。也正是基于此，主流券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為2014年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將下試1000點(diǎn)的支撐。 需要指出的是，2014年觀察股市運(yùn)行趨勢(shì)的一個(gè)重要指標(biāo)，就是看回購利率何時(shí)走下“神壇”，資金利率的階段下行將帶來股市的階段彈升，預(yù)計(jì)2014年A股的機(jī)會(huì)將更多源于“打游擊”，即博弈超跌之后的反彈收益。目前，主流機(jī)構(gòu)給出的2014年運(yùn)行區(qū)間主要集中于2100-2600點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)無起色的背景下，A股不具備趨勢(shì)性走強(qiáng)的機(jī)會(huì)，因而券商機(jī)構(gòu)給出的運(yùn)行區(qū)間上限值也相對(duì)保守。 房?jī)r(jià)上漲“一成”不變 不管你買或不買，買房的糾結(jié)就繞在那里；不管你懂或不懂，排隊(duì)搶房的人就等在那里；不管你明不明白，高企的房?jī)r(jià)就掛在那里……由于現(xiàn)存商品房供應(yīng)量與市場(chǎng)需求嚴(yán)重不對(duì)等，隨著戶籍制度改革與城鎮(zhèn)化邁開大步，不管你信或不信，2014年房?jī)r(jià)上行依然大概率擺在那里。2014年北京、上海、廣州、深圳等一、二線城市房?jī)r(jià)上漲壓力依舊空前，預(yù)計(jì)全年商品房均價(jià)有望繼續(xù)上浮10%，而三、四線城市則由于人口凈流出，市場(chǎng)預(yù)期回歸理性，房?jī)r(jià)或掉頭小幅回落。 有最新數(shù)據(jù)為證，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近期發(fā)布的2013年11月份全國(guó)70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，北上廣深等一線城市房?jī)r(jià)連續(xù)第三個(gè)月同比漲幅超過20%，其中，北京為21.1%，上海為21.9%，廣州為20.9%，深圳為21.0%。 相比往年，2013年房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化特征體現(xiàn)也愈加明顯，一線城市表現(xiàn)更好。從價(jià)格數(shù)據(jù)看，截至11月一線城市房?jī)r(jià)同比漲幅22.77%，遠(yuǎn)高于百城10.99%表現(xiàn)；從成交量看，一線城市繼續(xù)維持2012年較高銷售增速，前11月銷售額累計(jì)增速為32.68%，略高于全國(guó)其他城市30.47%。 按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，結(jié)構(gòu)性特征的出現(xiàn)通常意味著后市產(chǎn)生分化。目前，我國(guó)的城鎮(zhèn)化率僅僅還只有52%，但如果只計(jì)算有城市戶籍的居民，可能嚴(yán)格意義上的城鎮(zhèn)化率還不到40%，未來需要進(jìn)入城市生活的人口高達(dá)3億-4億。與三、四線城市相比，一、二線城市在公共建設(shè)、生活配套、醫(yī)療教育、服務(wù)消費(fèi)等領(lǐng)域具有許多不可比擬的天然優(yōu)勢(shì)，土地溢價(jià)空間本就豐厚，是新增城鎮(zhèn)人口落戶的首選；另一方面，受異地升學(xué)、就業(yè)等因素影響，每年有大量的年輕勞動(dòng)力從三、四線城市涌向北上廣深，食衣住行等基本需求也加劇了一、二線城市土地緊張局面，戶籍制度改革已經(jīng)啟動(dòng)，2014年持續(xù)深化落實(shí)毫無懸念，降低戶籍門檻后的一、二線城市無疑更是此類人群眼中的“香餑餑”，土地資源的稀缺性越發(fā)凸顯。 此外，站在三、四線城市的角度，從人口流出與流入的替換更迭看，雖然不斷有年輕人口流向一、二線城市，但新補(bǔ)充進(jìn)來的農(nóng)村人口在某種程度上填補(bǔ)了上述購房需求的流失，令房?jī)r(jià)不會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯滑坡。2014年，影響這類城市房?jī)r(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵還是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，由于中央層面已經(jīng)就GDP增速放緩達(dá)成預(yù)期共識(shí)，部分三、四線城市出現(xiàn)房?jī)r(jià)回調(diào)的可能性也因此被放大。同樣，由于2014年GDP增速下調(diào)至7%，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，房地產(chǎn)行業(yè)也必須承擔(dān)經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)，從而使得20%的瘋狂增速無以為繼，漲幅收窄。 新三板出現(xiàn)第一只轉(zhuǎn)板股 作為政策性金融機(jī)構(gòu)改革中的重要一環(huán)，多層次資本市場(chǎng)體系的建立十分重要。多層次的資本市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)兩部分。目前，我國(guó)的新三板已經(jīng)建立，但是與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)之間的“綠色通道”尚未打通。在2013年12月14日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》中，明確提出建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，或促使2014年出現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)板股。 《決定》是證監(jiān)會(huì)落實(shí)十八屆三中全會(huì)關(guān)于全面深化改革、完善金融市場(chǎng)體系戰(zhàn)略部署的一項(xiàng)重要任務(wù)。《決定》不僅將新三板的范圍擴(kuò)容至全國(guó)，突破了此前的諸多限制，強(qiáng)化了融資功能，更受關(guān)注的是，明確提出建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。 按照《決定》的要求，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司只要符合《證券法》規(guī)定的股票上市條件，在股本總額、股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性等方面達(dá)到相應(yīng)的要求，就可以直接轉(zhuǎn)板至證券交易所上市。同時(shí)，區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)（即四板市場(chǎng)）上非公開轉(zhuǎn)讓的公司也可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股份。分析人士認(rèn)為，《決定》使交易所市場(chǎng)、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)之間形成上下貫通、有機(jī)聯(lián)系的統(tǒng)一整體。2014年新三板有望實(shí)現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)板。 目前，已有東土科技、博暉創(chuàng)新、久其軟件等7家原新三板公司登陸創(chuàng)業(yè)板或中小板。但這些公司采取的都是先終止掛牌再IPO的方式，并非真正意義上的轉(zhuǎn)板。而《決定》的出臺(tái)為直接轉(zhuǎn)板鋪平了道路，2014年或許將有望真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。同時(shí)，由于新三板掛牌的行政許可程序相對(duì)簡(jiǎn)化，借道新三板或?qū)⒊蔀樵S多公司上市的途徑。在披露2013年中報(bào)的新三板公司當(dāng)中，中科軟、合縱科技、原子高科等9家公司已滿足創(chuàng)業(yè)板關(guān)于盈利能力和規(guī)模的要求。 存準(zhǔn)率下調(diào)100個(gè)基點(diǎn) 在利率市場(chǎng)化改革加速推進(jìn)的背景下，預(yù)計(jì)2014年我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健基調(diào)下中性偏緊的貨幣政策，但考慮到經(jīng)濟(jì)通脹形勢(shì)變化以及美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松的影響，調(diào)控力度將會(huì)適時(shí)微調(diào)。預(yù)計(jì)2014年法定存款準(zhǔn)備金率將下調(diào)2次左右、每次50個(gè)基點(diǎn)；加、降息的概率較小，但存款利率上浮空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。 首先，2014年，伴隨海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國(guó)出口形勢(shì)或超預(yù)期，加上收入結(jié)構(gòu)改善和基數(shù)因素使消費(fèi)增速有望保持穩(wěn)步上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至少得到兩駕馬車保障，這給管理層提供了繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的條件。同時(shí)，2014年物價(jià)漲幅總體可控，但受勞動(dòng)力、服務(wù)、租金價(jià)格等因素存在上行動(dòng)力的影響，通脹壓力有增大趨勢(shì)。因此，貨幣政策延續(xù)中性偏緊仍是大勢(shì)所趨。 其次，2013年貨幣債券市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)趨緊，資金價(jià)格、債券收益率持續(xù)上漲。由于利率市場(chǎng)化、商業(yè)銀行加杠桿尚未結(jié)束，中短期內(nèi)資金利率中樞仍有上行壓力，一旦流動(dòng)性緊張從貨幣債券市場(chǎng)層面?zhèn)魅镜綄?shí)體經(jīng)濟(jì)層面，社會(huì)經(jīng)濟(jì)受損將在所難免。因此，貨幣政策不宜一味趨緊，將會(huì)根據(jù)資金利率上行程度以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)所受的沖擊程度適時(shí)微調(diào)。 第三，隨著美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮減QE規(guī)模，國(guó)際資本流動(dòng)給我國(guó)外匯占款帶來的沖擊不得不妨。雖然短期內(nèi)較高的境內(nèi)外利差仍有望繼續(xù)吸引資金流入，但中長(zhǎng)期而言，資金價(jià)格高企帶來的實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本重新流出，從而造成我國(guó)外匯占款和流動(dòng)性的大幅波動(dòng)。 綜合來看，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升和國(guó)際資本流出壓力增大，或從2014年年中開始集中體現(xiàn)。屆時(shí)，我國(guó)貨幣政策的首選工具仍將是公開市場(chǎng)逆回購以及SLO、SLF等短期限品種，但歷史上央行主要以央票和存準(zhǔn)率對(duì)沖外匯占款變動(dòng)，而2014年央票到期量?jī)H1240億元，若出現(xiàn)外匯占款持續(xù)下降，則降準(zhǔn)仍將是必選工具。參考央行曾于2011年末至2012年上半年三次降準(zhǔn)以及當(dāng)時(shí)的流動(dòng)性和外匯占款環(huán)境，預(yù)計(jì)2014年將降準(zhǔn)2次左右，每次50基點(diǎn)，時(shí)間可能在下半年。此外，考慮到通脹水平有望保持溫和穩(wěn)定，且貸款利率已經(jīng)基本完成市場(chǎng)化，預(yù)計(jì)2014年升、降息的概率都較小，但利率市場(chǎng)化背景下，存款利率浮動(dòng)區(qū)間有望進(jìn)一步放大。 美元指數(shù)或突破100 因預(yù)期未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)在2014年逐步退出QE的可能很大，美元指數(shù)在利率回升推動(dòng)下也將逐步走強(qiáng)，或重返100點(diǎn)之上。 2013年，因美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)是否縮減QE一直猶豫不決，加之美國(guó)政府停擺及債務(wù)上限輪番沖擊，美元表現(xiàn)起伏不定。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE已擺在臺(tái)面之上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力道將加大，且債務(wù)僵局也有緩和跡象，2014年或?qū)⒊蔀槊涝噩F(xiàn)雄風(fēng)的一年。 美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松措施(QE)被視為壓制美元的一個(gè)因素。不過，美聯(lián)儲(chǔ)在2013年12月最后一次議息會(huì)議上做出了收緊QE的決定，QE收緊之門已經(jīng)緩緩打開：從2014年1月開始每月MBS購買縮減100億至350億，國(guó)債購買規(guī)模則維持不變。此次會(huì)議上，即將于2014年1月卸任的“QE之父”—美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席伯南克表達(dá)了三個(gè)暗示未來QE收緊和貨幣政策變化的要點(diǎn)：首先，6.5%的失業(yè)率不是加息的門檻，通脹回升至2%或稱為加息的參考；其次，未來幾月可能不削減QE，也不是每次議息會(huì)議都會(huì)削減QE，每次削減速度大約在100億美元的規(guī)模，但特定月份也可能更大，并于2014年全部退出QE；最后，“一些環(huán)境下”考慮重新購債。總體預(yù)計(jì)，2014年前兩季度美聯(lián)儲(chǔ)將邊看邊行事，根據(jù)QE逐步收緊之后經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)調(diào)整QE收緊的步伐，在上半年確認(rèn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入正常增長(zhǎng)軌道之后，下半年美聯(lián)儲(chǔ)將加快收緊的步伐。 另據(jù)路透社近期公布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在2014年3月份開始縮減購債規(guī)模，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度將在2014年加速。受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，不管是從就業(yè)數(shù)據(jù)還是從消費(fèi)者支出、房屋數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在向一個(gè)可持續(xù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)靠攏。而與美聯(lián)儲(chǔ)將削減刺激措施相比，其他主要央行，如歐洲央行(ECB)、日本央行(BOJ)和英國(guó)央行(BOE)等都將繼續(xù)加大馬力“印鈔”，以進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)，這也對(duì)美元構(gòu)成利好。 不少國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，因全球各主要國(guó)家央行的貨幣政策分化，日本央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)(RBA)和歐洲央行均可能在2014年推行進(jìn)一步的寬松政策。而歐央行因擔(dān)憂通縮風(fēng)險(xiǎn)，沒有太大的政策空間，最終可能再次比照其他央行采取行動(dòng)。其中瑞士信貸預(yù)計(jì)澳元和日元將在2014年大幅貶值，而歐元可能也將回撤，美元上漲動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)。 期貨品種超過50個(gè) 回顧2013年，焦煤、動(dòng)力煤、石油瀝青、鐵礦石等8個(gè)期貨新品種相繼上市，國(guó)債期貨時(shí)隔18年重回資本市場(chǎng)，6個(gè)期貨品種推出“夜盤”交易，仿真期權(quán)交易密集開展，期貨公司涌現(xiàn)并購增資熱，期市全年成交量、成交額雙創(chuàng)歷史新高，這一系列新品種、新業(yè)務(wù)、新步伐的推出將引領(lǐng)2014年期貨市場(chǎng)的新氣象。 2014年，在監(jiān)管層的推動(dòng)下，期貨市場(chǎng)仍將延續(xù)新品上市熱潮，期貨品種總數(shù)有望從2013年的40個(gè)升至50個(gè)以上，進(jìn)一步豐富國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)品種體系。 農(nóng)產(chǎn)品期貨方面，鑒于鄭州商品交易所的晚秈稻所有審批程序都已經(jīng)完成，晚秈稻期貨可能是2014年最先登場(chǎng)的期貨新品種；生豬期貨方面，證監(jiān)會(huì)表示將在條件具備、時(shí)機(jī)成熟時(shí)尋機(jī)批準(zhǔn)上市；2013年3月證監(jiān)會(huì)官員確認(rèn)正在研究土豆期貨；大商所也表示在研究肉雞期貨。金屬期貨方面，目前鄭州商品交易所正在全力沖刺鐵合金期貨的兩個(gè)品種，將有望在2014年年初通過證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門的審核；上海期貨交易所已經(jīng)展開對(duì)熱軋板卷期貨的研究和合約制定工作，熱軋板卷期貨有望于2014年一季度上線交易。能源期貨方面，上海國(guó)際能源交易中心的第一個(gè)交易品種原油期貨，有望于2014年三四月份正式推出交易。 此外，商品指數(shù)期貨、期權(quán)等金融衍生品也在推進(jìn)中。據(jù)悉，上海期貨交易所正在穩(wěn)步推進(jìn)鐵礦石指數(shù)期貨的研究。此外，中金所擬推出除滬深300股指期貨期權(quán)、鄭商所擬推出白糖期貨期權(quán)、大商所擬推出豆粕期貨期權(quán)、上期所擬推出銅期貨期權(quán)和黃金期貨期權(quán)，四家期貨交易所已經(jīng)全部開展期權(quán)仿真交易。期權(quán)有望在2014年上市，這無疑將成為金融衍生品發(fā)展史上的里程碑事件。 行業(yè)創(chuàng)新也同樣值得期待。據(jù)悉，以原油期貨為突破口，我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的基本思路和總體規(guī)劃正在積極穩(wěn)妥推進(jìn)，擴(kuò)大期貨保稅交割試點(diǎn)、加快境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)試點(diǎn)步伐、擬定外資參股期貨公司相關(guān)政策規(guī)定、引入境外投資者等一系列措施正在逐步實(shí)施?？梢灶A(yù)見，品種及業(yè)務(wù)類型的多元化將推動(dòng)期貨行業(yè)與其他金融行業(yè)在更多方面尋求更為深入的合作，并在不斷的融合中更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)期貨行業(yè)的升華。 債券違約首單落地 從2011年“云投事件”在城投債市場(chǎng)掀起軒然大波，到現(xiàn)如今投資者對(duì)集合票據(jù)發(fā)行人同捷科技償債危機(jī)“充耳不聞”，近年來，債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)頻次不斷上升，其對(duì)市場(chǎng)的“影響力”卻不如從前。 對(duì)于這一現(xiàn)象，一種解釋是，隨著風(fēng)險(xiǎn)事件的多發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于違約已有一定的心理準(zhǔn)備，心態(tài)趨于成熟。當(dāng)然，還有一種可能是，有海龍、賽維、新中基等“兜底”先例，市場(chǎng)越發(fā)認(rèn)為“零違約”現(xiàn)狀難改，類似事件仍會(huì)“有驚無險(xiǎn)”。事實(shí)上，自“云投事件”開始，業(yè)內(nèi)年復(fù)一年地預(yù)言債券違約元年將至，但至今“違約”一事仍然停留在“只聞樓梯響，不見伊人來”的狀態(tài)。 不過，2013年信用債降級(jí)潮涌、集合債頻現(xiàn)違約代償，顯示債市打破“零違約”僅差“臨門一腳”。2014年，債券市場(chǎng)或?qū)槭讍芜`約的落地創(chuàng)造“條件”。 2014年企業(yè)信用類債券將迎來一個(gè)還本付息的高峰。2009年是中國(guó)信用債市場(chǎng)的第一個(gè)擴(kuò)容高峰，并且當(dāng)年發(fā)行的5年期債券較多，導(dǎo)致2014年將成為第一個(gè)長(zhǎng)期債券償債高峰。同時(shí)伴隨信用債存量的增加，2014年付息規(guī)模也將創(chuàng)歷史新高。 而與此同時(shí)，2014年經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑿》啪彛暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境限制企業(yè)盈利改善，內(nèi)生性現(xiàn)金流入有限，使得債券本息兌付很大程度上要依靠再融資解決，債券發(fā)行人整體再融資壓力將進(jìn)一步提升。此外，預(yù)計(jì)2014年貨幣政策預(yù)計(jì)將保持中性偏緊格局，利率中樞仍舊易上難下，在債券收益率經(jīng)歷大幅上行后，企業(yè)“借新還舊”的成本將明顯上升。 進(jìn)一步看，2014年到期低評(píng)級(jí)債券發(fā)行人多出于城投或低評(píng)級(jí)行業(yè)，基本面情況不佳，債券如果不能及時(shí)滾動(dòng)，容易出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。 總體看，信用債發(fā)行人2014年內(nèi)外部現(xiàn)金流壓力都會(huì)增大，信用風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。 應(yīng)該說，債券市場(chǎng)無違約不成熟。盡管債券違約可能在短期對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，對(duì)建立市場(chǎng)化的定價(jià)估值體系、完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制和充實(shí)評(píng)級(jí)違約率數(shù)據(jù)庫均有積極意義，有利于市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。 新股融資突破3000億元 在資金利率繼續(xù)高企、宏觀經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行的預(yù)期下，市場(chǎng)制度方面的變革有可能成為左右A股2014年運(yùn)行的最大變量，其中，新股發(fā)行重啟的影響無疑最為顯著。結(jié)合申請(qǐng)發(fā)行公司的數(shù)量以及對(duì)過往融資數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2014年新股融資規(guī)模有可能超過3000億元，將給整體市場(chǎng)特別是小盤股帶來一定負(fù)面壓力。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2013年11月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，標(biāo)志新股發(fā)行重啟拉開序幕。由于直接作用于供需層面，新股發(fā)行重啟對(duì)股市的重要影響不言而喻。首先，新股發(fā)行重啟會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)籌碼供給的增加，從存量資金博弈的角度看，會(huì)分流當(dāng)前市場(chǎng)資金。其次，新股發(fā)行重啟會(huì)改變當(dāng)前A股市值分布結(jié)構(gòu)。統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股市場(chǎng)中，金融、能源等傳統(tǒng)行業(yè)市值占比接近75%，新興成長(zhǎng)行業(yè)市值占比僅有25%左右，相對(duì)于成熟市場(chǎng)，A股新興成長(zhǎng)股占比明顯偏低。在新股發(fā)行重啟后，新興產(chǎn)業(yè)股票預(yù)計(jì)將獲得資源傾斜，有利于改善A股市場(chǎng)當(dāng)前并不合理市值結(jié)構(gòu)。最后，由于同質(zhì)性較強(qiáng)，上市新股的增多也將下壓小盤股的稀缺性溢價(jià)。 不難發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行重啟將顯著影響2014年股市，而具體影響程度則應(yīng)該視融資規(guī)模、節(jié)奏而定。統(tǒng)計(jì)顯示，目前排隊(duì)申請(qǐng)發(fā)行的企業(yè)約為760家。一方面，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板公司的個(gè)體平均融資規(guī)模分別為3.5億元、2.5億元和10億元。當(dāng)然，這其中不包括中國(guó)核電、中鐵物資等“航母”型擬上市公司。將上述歷史數(shù)據(jù)與申請(qǐng)上市公司數(shù)量相結(jié)合，可以得出2014年初步的新股融資規(guī)模上限。 另一方面，在上述760家申請(qǐng)上市公司中，2014年不排除主動(dòng)撤交發(fā)行資料以及審核未通過的公司，還有一些公司的IPO時(shí)間可能會(huì)遞延到2015年，這意味著融資規(guī)模的上限需要打一個(gè)折扣。 在結(jié)合上述兩方面因素后，預(yù)計(jì)2014年新股發(fā)行實(shí)際融資規(guī)模將超過3000億元，但超過3500億元的可能性較小。 物價(jià)上漲3.5%-4% 2014年我國(guó)物價(jià)將進(jìn)入新一輪上漲周期。 首先，從供給端來看，要素價(jià)格將全面上漲。從勞動(dòng)力價(jià)格來看，隨著城鎮(zhèn)化推進(jìn)和勞動(dòng)法趨嚴(yán)，越來越多農(nóng)民工與城市職工享受同等社會(huì)保險(xiǎn)福利待遇，非工資費(fèi)用部分也將保持較快增長(zhǎng)。上述變化無疑給勞動(dòng)力價(jià)格帶來較大的上漲壓力。除勞動(dòng)力、資本外的資源稀缺性將越來越顯著，特別是具有供給剛性特征的土地、水、環(huán)境等，這類資源價(jià)格面臨較大上升壓力。特別是土地資源，過去土地價(jià)格上漲主要集中在城市內(nèi)部，特別是住宅用地、商服用地兩類，而城市內(nèi)部的工業(yè)用地、城市外部的農(nóng)用地并不值錢。未來，農(nóng)用地、工業(yè)用地價(jià)格上漲將是大概率事件。拋開城鎮(zhèn)化背景下人多地少的供求長(zhǎng)期矛盾不談，2014年政策方面也有可能出現(xiàn)催化。 其次，豬肉價(jià)格在2014年年中可能重回上升通道。中央農(nóng)村工作會(huì)議中再次強(qiáng)調(diào)加快農(nóng)村小康和糧食安全，要求通過富裕農(nóng)民、提高農(nóng)民、扶持農(nóng)民，讓農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)有效益，讓農(nóng)業(yè)成為有奔頭的產(chǎn)業(yè)，讓農(nóng)民成為體面的職業(yè)，讓農(nóng)村成為安居樂業(yè)的美麗家園。預(yù)計(jì)2014年玉米等農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格可能迎來普漲，豬飼料價(jià)格可能受此帶動(dòng)大幅上漲，不排除2014年豬肉價(jià)格出現(xiàn)2007年或2011年那樣的大漲，屆時(shí)可能明顯抬高2014年部分月份的CPI值。 再次，歐美國(guó)家采取量化寬松貨幣政策，在美國(guó)、日本繼續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭的同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)達(dá)到1.3%，扭轉(zhuǎn)上年停滯局面。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，勢(shì)必為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來動(dòng)力。這些數(shù)據(jù)顯示世界經(jīng)濟(jì)趨向全面復(fù)蘇，推動(dòng)大宗商品需求重新旺盛起來。此外，2013年，部分大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度跌落，這些商品價(jià)格的較大幅度跌落，為新一年內(nèi)的價(jià)格反彈，提供了一定空間。大宗商品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)，我國(guó)輸入性通脹壓力有所顯現(xiàn)，帶動(dòng)部分上游工業(yè)品價(jià)格上升。 在上述因素的綜合作用下，預(yù)計(jì)2014年CPI漲幅在3.5%-4%左右，較2013年有所擴(kuò)大。但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)、不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格過快上漲勢(shì)頭得到控制和翹尾因素回落，CPI漲幅過快，超過4%的可能性并不大。但在勞動(dòng)力成本上升、油氣電等資源產(chǎn)品價(jià)格改革等因素帶動(dòng)下，當(dāng)前我國(guó)通脹水平的“底部”可能已經(jīng)抬高。“十二五”乃至更長(zhǎng)時(shí)期，除非出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)明顯下降導(dǎo)致短期的通縮風(fēng)險(xiǎn)之外，我國(guó)將長(zhǎng)期面臨一定的通脹風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)際金價(jià)跌穿1000美元 2013年的黃金市場(chǎng)遭遇有史罕見的“滑鐵盧”，年內(nèi)國(guó)際金價(jià)從最高1693美元/盎司跌至最低1179美元/盎司，全年跌幅達(dá)28%，打破了連續(xù)12年的上漲記錄。其中，4月12日、9月12日、10月11日、11月20日、11月26日，國(guó)際金價(jià)斷崖式下跌，一度觸發(fā)了交易所的熔斷保護(hù)機(jī)制。在此期間，“QE退出”削弱金融屬性的利空在搖擺不定中不斷消磨投資者的信心，國(guó)際大行則不時(shí)唱空落井下石，對(duì)沖基金多頭持倉大舉削減更使金價(jià)雪上加霜。 在“QE退出”的靴子終于落地之后，市場(chǎng)幾乎已經(jīng)達(dá)成一致預(yù)期——2014年貴金屬依然是熊市，唯一有分歧的地方在于跌幅多大、底部在哪?；仡?013年國(guó)際金價(jià)表現(xiàn)，1200美元關(guān)口年內(nèi)兩度遭遇空頭強(qiáng)攻擊穿，一次是6月28日，受伯南克表示最早2014年年中會(huì)結(jié)束購債利空影響，金價(jià)大跌，最低跌至1179美元；一次是12月19日，QE削減確定，金價(jià)最低跌至1195美元。但很快多頭便東山再起，使金價(jià)重新在1200美元一線企穩(wěn)?？梢?，1200美元支撐強(qiáng)勁，因這一位置為多數(shù)投行所預(yù)測(cè)的黃金成本區(qū)間的上沿，而以“中國(guó)大媽”、“印度大嬸”為代表的黃金多頭則主導(dǎo)了金價(jià)的反彈。 但2014年黃金價(jià)格重心繼續(xù)下移是大概率事件，1200美元關(guān)口徹底告破只是時(shí)間問題，繼續(xù)向下整數(shù)關(guān)口1000美元處或構(gòu)筑2014年金價(jià)底部，且年內(nèi)可能出現(xiàn)跌破1000美元的情況。 首先，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE仍是2014年金價(jià)波動(dòng)的主要影響因素，從目前公布的較小的QE削減規(guī)模以及何時(shí)徹底終止QE未有明確時(shí)間表來看，QE縮減本身的影響力可能有限，但是其代表著美國(guó)將正式的進(jìn)入貨幣收緊的周期。貴金屬作為信用貨幣超發(fā)的對(duì)沖工具，在貨幣緊縮的時(shí)代中價(jià)格運(yùn)行規(guī)律必將是一個(gè)熊市過程。此外，未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望持續(xù)，美債收益率預(yù)計(jì)將持續(xù)走高，美元指數(shù)在利率回升推動(dòng)下也將逐步走強(qiáng)，這將使得金銀價(jià)格在中長(zhǎng)期面臨較大的下行壓力。 其次，黃金“成本支撐說”將修正。金價(jià)之所以在1200美元關(guān)口具備較強(qiáng)支撐，主要在于“成本支撐說”，之前各大投行推出的黃金成本區(qū)間為1000-1200美元，但這一說法已經(jīng)遭到很多分析人士的質(zhì)疑，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)研究金礦開采成本有的低至900美元。一旦1200美元的關(guān)口果真告破，那么1000美元整數(shù)關(guān)口將成為下一輪多頭防守的陣地。 第三，黃金市場(chǎng)投資需求趨弱。貴金屬的需求分為有效需求和投資需求，ETFs、零售投資（金條、金幣）和央行儲(chǔ)備等投資需求對(duì)于金價(jià)波動(dòng)起主導(dǎo)作用，但投資者對(duì)黃金的做多興趣逐步降低。從全球黃金、白銀ETF基金持倉上不難看出，貴金屬ETF已經(jīng)出現(xiàn)了相當(dāng)大規(guī)模的流出，尤其是代表黃金市場(chǎng)最大的ETF基金SPDR幾乎形成斷崖式出逃。同時(shí)，從目前CFTC持倉數(shù)據(jù)看，非商業(yè)多頭勢(shì)力不斷減弱，而總持倉卻沒有太多的下降，也說明了市場(chǎng)對(duì)于未來貴金屬價(jià)格的預(yù)期并不樂觀。（本報(bào)市場(chǎng)新聞部） 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