本報記者 任曉

2013年是“人民幣升值年”，人民幣對美元匯率中間價累計上漲幅度達3%，41次創(chuàng)新高。2014年，人民幣小幅升值仍是大概率事件，貨幣政策仍需應(yīng)對升值挑戰(zhàn)。

2014年，中國經(jīng)濟走勢仍是人民幣匯率最大基本面。2013年三季度，中國經(jīng)濟顯示出企穩(wěn)跡象，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，使此前做空中國的資金轉(zhuǎn)向更多關(guān)注中國經(jīng)濟下一步改革，并對此寄予很高期望。在經(jīng)濟總體保持平穩(wěn)增長情況下，中國仍是對國際資本有較大吸引力的經(jīng)濟體。

目前，中國對內(nèi)推動利率市場化改革，對外推動人民幣國際化步伐，其結(jié)果是推動利率與匯率呈螺旋式上升態(tài)勢。

一是套利因素存在有助于維持人民幣偏強態(tài)勢。在2013年6月銀行間市場資金緊張之后，整個金融體系流動性持續(xù)偏緊。特別是在2013年10月后，國債收益率持續(xù)大幅上升，無風險收益率比歐美等發(fā)達國家高。套利資金在人民幣升值沒有發(fā)生改變的情況下需求較大，流入較多。

二是人民幣國際化是影響人民幣匯率走勢的一大關(guān)鍵因素。2013年，中國人民銀行和多家外國中央銀行新簽、續(xù)簽本幣互換協(xié)議，最引人注目的是其中包括英格蘭銀行和歐洲中央銀行，以人民幣為一端的雙邊流動性支持體系正在形成，增強中國和有關(guān)國家抵御沖擊能力，有助于有關(guān)國家當?shù)厝嗣駧艠I(yè)務(wù)開展。2013年，中國人民銀行同多家外國中央銀行簽署代理投資協(xié)議，這些外國中央銀行獲準投資中國銀行間債券市場，獲批投資額度和持倉量都有顯著增加，人民幣作為外匯儲備貨幣功能顯著提升。盡管目前人民幣在國際上受到青睞，利差和匯差形成的套利機會是重要因素，但這也是人民幣國際化必經(jīng)的階段。

人民幣國際需求規(guī)模擴大對人民幣匯率的影響不容忽視。2013年前三季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計發(fā)生3.16萬億元，已超過2012年全年規(guī)模。直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計發(fā)生3325億元，接近2012年全年水平。有研究指出，2013年人民幣交易量增加一倍以上，目前已是世界第八大交易貨幣。這些都在一定程度上推升人民幣匯率水平。

國際上，美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策將再次攪動全球資本走向，可能將帶動美元走強，成為今年人民幣匯率走勢一大不確定因素。但是，與2008年以后美元走強不同的是，此番美聯(lián)儲逐步退出量化寬松政策意味著美國經(jīng)濟向好，這會帶動資本風險偏好上升。擬任美聯(lián)儲主席耶倫的“鴿派”立場使市場預(yù)期量化寬松政策退出對市場沖擊將較為溫和。在新興市場貨幣中表現(xiàn)較為穩(wěn)定的人民幣受到的沖擊不會太大。預(yù)計2014年貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)健并略有偏緊，境內(nèi)外利差持續(xù)存在刺激資本流入，從而帶來人民幣升值壓力。

但是，畢竟中國經(jīng)濟潛在經(jīng)濟增速已有所回落，出于穩(wěn)定出口考慮，快速升值不可取。因此，人民幣對美元匯率將繼續(xù)小幅走高，波動有所加大。人民幣匯率走勢不確定性來自于資本項目開放帶來的資本流出。如果資本項目對外開放加速，那么將有助于平衡資本流入流出對匯率帶來的波動壓力。

在利率市場化改革和匯率改革尚未完成前，2014年貨幣政策仍需應(yīng)對升值挑戰(zhàn)。升值預(yù)期持續(xù)存在，不利于國內(nèi)應(yīng)對日益上升通脹壓力；政策一旦出手收緊流動性對沖資本流入，又將抬升市場利率水平造成“錢緊”。在加快推進改革過程中，政策或持續(xù)面臨這一尷尬局面。

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