在伯南克、德拉吉等央行首腦都羞于提及“通縮”一詞的情況下，IMF女總裁拉加德15日公開拋出了這一可能是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)最大威脅的風(fēng)險(xiǎn)。在15日的一次公開演講中，拉加德強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頭號(hào)“逆風(fēng)”，正是不斷上升的通縮風(fēng)險(xiǎn)。她提醒各國(guó)決策者在退出寬松政策時(shí)要特別謹(jǐn)慎。

一些機(jī)構(gòu)相信，有了日本的前車之鑒，美歐央行這一回可能會(huì)格外小心，避免通縮成為現(xiàn)實(shí)。

通脹是老虎通縮猛于虎

“如果說(shuō)通脹是妖怪，那么通縮就是惡魔。”

15日在華盛頓的全國(guó)新聞俱樂(lè)部上講話時(shí)，拉加德這樣比喻說(shuō)。她指出，考慮到當(dāng)前許多經(jīng)濟(jì)體的通脹低于央行設(shè)定的目標(biāo)，通縮風(fēng)險(xiǎn)在不斷上升，這可能對(duì)復(fù)蘇產(chǎn)生“災(zāi)難性”的影響。在將于下周發(fā)布的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，IMF將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景作出預(yù)測(cè)和分析。

擁有中國(guó)QFII資格的安本資產(chǎn)的策略師在發(fā)給上證報(bào)的研報(bào)中指出，盡管QE被認(rèn)為在新興市場(chǎng)帶來(lái)了過(guò)熱跡象，但在本土市場(chǎng)，不管是美國(guó)、歐洲還是日本，通脹都處在很低水平，決策者更應(yīng)該擔(dān)心的反倒是“去通脹”或者說(shuō)通縮風(fēng)險(xiǎn)。去年10月份，美國(guó)CPI通脹跌至1%的四年低位，歐元區(qū)同期的CPI升幅也不過(guò)0.9%。

盡管通縮一直是西方?jīng)Q策者最擔(dān)心的問(wèn)題，但在公開層面，決策者們卻很少表露出這方面的擔(dān)憂。此次拉加德大膽破題，可能也會(huì)掀起業(yè)界對(duì)此的新一輪辯論。

在拉加德看來(lái)，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)整體在復(fù)蘇之中，只是增長(zhǎng)仍“太慢、太脆弱、太不均衡”。而通脹低于官方目標(biāo)將帶來(lái)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致薪資下降、需求減弱乃至最終拖累經(jīng)濟(jì)。

多方面原因誘發(fā)通縮

當(dāng)前全球，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家揮之不去的通縮風(fēng)險(xiǎn)，存在多方面的誘因。

以哈祖斯為首的高盛研究團(tuán)隊(duì)在發(fā)給上證報(bào)的報(bào)告中指出，當(dāng)前，低通脹并不僅限于美國(guó)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的通脹率普遍低于官方目標(biāo)。高盛分析說(shuō)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)當(dāng)前的低通脹趨勢(shì)，主要有兩大推手：其一，大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍存在大量的閑置產(chǎn)能；其二，大宗商品價(jià)格最近一直受到抑制。

匯豐亞洲經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管紐曼則對(duì)上證報(bào)表示，即便是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所起色的背景下，全球特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹依然很低。

紐曼認(rèn)為，三方面原因可能使得全球“去通脹”趨勢(shì)延續(xù)下去：首先，過(guò)去幾年中，全球“去通脹”的趨勢(shì)尤其明顯；其次，與以往的經(jīng)濟(jì)下滑周期不同，當(dāng)前投資依然保持了較高水平，在需求依然疲軟的情況下，投資帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)?？赡茉谖磥?lái)幾年中引發(fā)進(jìn)一步的價(jià)格下跌壓力；第三，與前幾年相比，大宗商品價(jià)格不再高高在上。

退出QE之路不會(huì)一帆風(fēng)順

鑒于通縮的潛在巨大破壞力，拉加德建議，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行應(yīng)考慮等到增長(zhǎng)步伐穩(wěn)固下來(lái)之后，再結(jié)束非常規(guī)貨幣政策。比如在美國(guó)，“至關(guān)重要的就是，避免過(guò)早撤回貨幣支持政策并重返有序的預(yù)算進(jìn)程”。

上月，美聯(lián)儲(chǔ)率先開啟了QE退出進(jìn)程，宣布從今年1月份開始將每月購(gòu)債規(guī)?？s減100億美元。外界普遍預(yù)計(jì)，QE退出全過(guò)程可能在今年年內(nèi)完成。不過(guò)，如果通縮的風(fēng)險(xiǎn)加劇，QE退出的步伐可能不會(huì)那么順利。

高盛認(rèn)為，全球通脹形勢(shì)更可能提示美聯(lián)儲(chǔ)官員，進(jìn)口和大宗商品價(jià)格的溢出效應(yīng)將在短期內(nèi)維持最低水平，且美國(guó)的低通脹不僅是短暫、特殊因素所致。“這些考慮只可能會(huì)提高美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹低于預(yù)期的關(guān)注程度。”高盛在報(bào)告中寫道，換句話說(shuō)，官方在撤出QE時(shí)可能會(huì)特別注意潛在的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

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