每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 田文會(huì) 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 田文會(huì) 發(fā)自北京

春節(jié)前，央行釋放了大量的流動(dòng)性。對(duì)于后續(xù)的貨幣政策預(yù)期，市場(chǎng)出現(xiàn)一定分歧。因此，節(jié)后央行的2013年第四季度貨幣政策報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱四季度報(bào)告）也較受關(guān)注。在2月8日央行發(fā)布的上述報(bào)告中稱，下一階段，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向。

上述表述與央行三季度貨幣政策報(bào)告基本一致。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)于去年大的貨幣政策取向，央行和其他政策部門(mén)可能都覺(jué)得沒(méi)有問(wèn)題，也就是 “中性、不放水”。節(jié)前流動(dòng)性釋放不意味著央行政策轉(zhuǎn)向，節(jié)后流動(dòng)性仍然維持緊平衡。“如果要讓商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策敏感，緊平衡是央行一直希望出現(xiàn)的情況，不會(huì)讓它輕易失去。”

四季度報(bào)告也明確表示，需要容忍合理的利率波動(dòng)，由此起到引導(dǎo)資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主體行為的作用。

貨幣政策強(qiáng)調(diào)“協(xié)同性”

央行三季度報(bào)告與此次下一階段貨幣政策思路的表述基本一致。只是個(gè)別地方有變化，比如增加了調(diào)控的“協(xié)同性”。

國(guó)際金融問(wèn)題專家趙慶明表示，這可能指央行和其他部門(mén)的協(xié)同性，包括財(cái)政政策和其他政策，甚至包括監(jiān)管。

央行此次還增加了與改革相關(guān)的內(nèi)容，央行稱“把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)，重視從提高資源的配置效率、擴(kuò)大消費(fèi)者主權(quán)的角度繼續(xù)深化改革，更充分地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

四季度報(bào)告中貨幣政策工具段落的表述與三季度報(bào)告基本一致。只是四季度強(qiáng)調(diào)了 “流動(dòng)性閘門(mén)的調(diào)控和引導(dǎo)作用更加重要”。另外，將三季度報(bào)告的貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模“平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”改為“合理增長(zhǎng)”。

魯政委表示，今年可能在一些細(xì)節(jié)上，有完善的地方，比如是否可以在讓利率波動(dòng)上限不至于像去年那么高的情況下，達(dá)到所希望的效果。今年市場(chǎng)揣測(cè)的通過(guò)SLF（常備借貸便利工具）等工具建立“利率走廊”方面的情況，值得關(guān)注。

趙慶明也贊同央行節(jié)后將收回流動(dòng)性的分析，不過(guò)，他對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“今年仍然實(shí)施穩(wěn)健的政策，很多人認(rèn)為會(huì)偏緊一點(diǎn)。我不認(rèn)為這樣，今年還會(huì)預(yù)調(diào)微調(diào)，不能單純理解為相對(duì)從緊。”

利率市場(chǎng)化方面，央行稱，“繼續(xù)推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍。”

進(jìn)一步明確國(guó)開(kāi)行戰(zhàn)略定位

魯政委認(rèn)為四季度報(bào)告還有兩個(gè)地方值得關(guān)注。

一個(gè)是在債券方面，央行稱，“提高債券市場(chǎng)信息披露標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，進(jìn)一步提高市場(chǎng)運(yùn)行透明度。”這在三季度報(bào)告中是沒(méi)有的。

對(duì)此，魯政委分析，這句話與資本市場(chǎng)“注冊(cè)制”的含義一致，即在信息披露充分完整的情況下，讓投資者自己判斷投資價(jià)值。此前，中國(guó)債券市場(chǎng)一直沒(méi)有違約，將來(lái)，如果信息披露沒(méi)有問(wèn)題，投資者可能自己要承擔(dān)責(zé)任?；蛟S2014年不一定能達(dá)到，但很有可能在發(fā)債公司的信息披露上要求更高，主要是非上市公司的信息披露問(wèn)題。

另一個(gè)是金融機(jī)構(gòu)改革方面。央行稱，“適應(yīng)國(guó)家發(fā)展需要和金融體制改革要求，繼續(xù)深化國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行改革，進(jìn)一步明確發(fā)展方向和戰(zhàn)略定位，妥善解決債券信用、資金來(lái)源等問(wèn)題。”而三季度報(bào)告只是簡(jiǎn)單提到“繼續(xù)深化開(kāi)發(fā)銀行改革”。

魯政委稱，關(guān)于國(guó)開(kāi)行的表述，以前央行貨幣政策報(bào)告中多次有“商業(yè)化改革”的字眼，而國(guó)開(kāi)行是目前最大的基礎(chǔ)設(shè)施貸款行。雖然國(guó)開(kāi)債在2013年仍然被銀監(jiān)會(huì)明確為視同金融債，但去年市場(chǎng)利率飆升期間，國(guó)開(kāi)債信用利差已經(jīng)與其他政策性金融債拉開(kāi)了差距，緊追普通商業(yè)銀行信用利差。

剖析流動(dòng)性問(wèn)題原因

央行還在上述報(bào)告中通過(guò)專欄解釋了去年流動(dòng)性問(wèn)題和利率波動(dòng)的原因。

央行認(rèn)為，市場(chǎng)利率變化加大，也與流動(dòng)性總閘門(mén)調(diào)節(jié)作用增強(qiáng)的大背景有關(guān)。貨幣政策對(duì)貨幣信貸的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)是常態(tài)，之所以2013年以來(lái)會(huì)更多集中反映在市場(chǎng)利率的變化上，則與市場(chǎng)深化和金融創(chuàng)新加快有關(guān)。

央行稱，不少人困惑于為什么在廣義貨幣M2數(shù)量龐大的同時(shí)，市場(chǎng)上會(huì)感到所謂“錢(qián)緊”。實(shí)際上，銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張以及表外的諸多金融產(chǎn)品創(chuàng)新，都直接或間接需要銀行體系流動(dòng)性（基礎(chǔ)貨幣）的支持。

各類融資活動(dòng)越活躍，就越是會(huì)消耗銀行體系的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致對(duì)流動(dòng)性（基礎(chǔ)貨幣）的需求上升。負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，也會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的變化更為敏感。

而當(dāng)流動(dòng)性這個(gè)閘門(mén)開(kāi)始對(duì)融資過(guò)快擴(kuò)張起調(diào)節(jié)和制約作用時(shí)，就會(huì)以作為流動(dòng)性價(jià)格的貨幣市場(chǎng)利率的變化表現(xiàn)出來(lái)，數(shù)量和價(jià)格的聯(lián)動(dòng)趨于上升。這意味著市場(chǎng)利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和供求變化的反應(yīng)會(huì)較以往更加充分，需要容忍合理的利率波動(dòng)，由此起到引導(dǎo)資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主體行為的作用。

對(duì)此，魯政委認(rèn)為，央行此次對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題的分析更加客觀，不僅僅只是強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行的問(wèn)題，而是客觀剖析了目前影響流動(dòng)性的整個(gè)機(jī)制。