衛(wèi)星石化(002648)：丙烯酸及酯項目準(zhǔn)備試運行有望于短期內(nèi)順利達產(chǎn)

1。項目投產(chǎn)帶來公司業(yè)績增長

根據(jù)衛(wèi)星石化公告，公司本次試生產(chǎn)裝置達產(chǎn)后，將新增16萬噸丙烯酸及15萬噸丙烯酸的生產(chǎn)能力(一階段產(chǎn)能)。由于公司在丙烯酸及酯行業(yè)內(nèi)具備充足的生產(chǎn)經(jīng)驗，我們認為該項目開始試生產(chǎn)后可以在短時間內(nèi)順利達產(chǎn)，從而增加公司丙烯酸及酯產(chǎn)能并為公司貢獻業(yè)績。

SAP原料供應(yīng)有保障。由于公司新建丙烯酸及酯項目丙烯酸產(chǎn)能中有一半以上產(chǎn)能為丙烯酸精酸，可用于公司SAP的生產(chǎn)。在項目順利達產(chǎn)后，未來公司SAP的生產(chǎn)及銷售也將獲得充足的原料保障。

SAP產(chǎn)品預(yù)計于近期開始銷售。衛(wèi)星石化募投項目“年產(chǎn)3萬噸高吸水性樹脂(SAP)技改項目”于2013年6月建成，至今進行了半年以上的調(diào)試及試生產(chǎn)，目前產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，各項指標(biāo)已達到公司預(yù)期目標(biāo)。我們認為公司SAP的生產(chǎn)目前已能夠正常進行，同時產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達到國際先進水平。公司正在積極組織SAP的市場銷售，我們認為公司SAP產(chǎn)品將于近期開始銷售，并有望順利進入國內(nèi)領(lǐng)先的衛(wèi)生用品生產(chǎn)企業(yè)的供貨體系。

SAP項目投產(chǎn)將帶動公司利潤提升。根據(jù)國外的產(chǎn)品盈利狀況，SAP產(chǎn)品的毛利率有望達到40~50%。公司3萬噸SAP項目達產(chǎn)后，我們預(yù)計其產(chǎn)品噸凈利在3000~4000元左右，對公司EPS的貢獻在0.25元左右。

PDH項目順利推進。公司45萬噸PDH項目處于穩(wěn)步推進過程中，我們預(yù)計該項目將于2014年一季度建成，衛(wèi)星石化有望成為最先建成PDH項目的上市公司之一。

2。盈利預(yù)測與投資評級

目前衛(wèi)星石化具備16萬噸丙烯酸、15萬噸丙烯酸酯的生產(chǎn)能力；3萬噸SAP項目也即將開始正常生產(chǎn)銷售。在公司的在建項目全部建成投產(chǎn)后，公司將具備45萬噸丙烯、48萬噸丙烯酸、45萬噸丙烯酸酯、3萬噸SAP的生產(chǎn)能力，公司對丙烯酸及酯的業(yè)績彈性將大幅增強。同時PDH項目的建成將使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產(chǎn)業(yè)鏈，降低公司生產(chǎn)成本、增強公司抵抗產(chǎn)品價格波動風(fēng)險的能力，大幅提高公司的盈利能力。

公司目前有較多的項目將在近期陸續(xù)建成投產(chǎn)。短期內(nèi)SAP將成為公司重要的利潤增長點，同時丙烯酸及酯價格維持在較高水平，將保證公司的盈利能力；長期來看公司丙烯酸及酯業(yè)績彈性將進一步增大，同時公司將形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，從而降低公司原料采購成本。我們預(yù)計公司2013~2015年EPS分別為1.25、1.87、2.45元，按照2014年EPS以及22倍PE，我們給予公司41.14元的目標(biāo)價，維持“買入”投資評級。海通證券