每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

震蕩將成市場常態(tài)，不要下牛市或崩盤的結(jié)論，因?yàn)檫@是患上焦慮癥的市場。

黑色星期一降臨。昨日 （3月10日），亞太主要股市全線下挫。滬指收盤報(bào)1999.07點(diǎn)，跌幅2.86%，成交額950.33億元。深證成指收盤下跌2.87%，成交額1246.03億元。日經(jīng)225指數(shù)收盤下跌1.01%；韓國首爾綜指收盤下跌1.03%。國內(nèi)期貨市場近全線下挫，3月7日，倫銅和全球礦業(yè)股遭受重創(chuàng)，昨日滬銅開盤跌停，重挫5%至46670元/噸，鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼隨之跌停。工業(yè)品全盤翻綠，僅雞蛋、菜粕翻紅。中國公司債價(jià)格的下滑速度創(chuàng)近4個(gè)月來的新高，7天回購利率達(dá)到一年來的低點(diǎn)。

看后視鏡，我們可以振振有辭找出諸多理由：3月9日國家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)不妙；馬航失聯(lián)班機(jī)讓人揪心，為全球安全打上一個(gè)大大的問號(hào)；烏克蘭局勢還在繼續(xù)發(fā)酵等。

即使沒有這些短期數(shù)據(jù)，震蕩也是2014年資本和貨幣市場的常態(tài)。先行指標(biāo)是VIX指數(shù)（芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù) ChicagoBoardOptionsExchangeVolatilityIndex)震蕩不停。該指數(shù)反映標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500Index）期貨的波動(dòng)程度，超過40即表示未來預(yù)期恐慌，低于15意味著投資者興高采烈全然忘記“恐慌”兩字。VIX指數(shù)不一定準(zhǔn)確反映市場趨勢，卻能相當(dāng)準(zhǔn)確地反映投資者的當(dāng)下心態(tài)。

標(biāo)普500指數(shù)從去年至今漲勢喜人，動(dòng)輒創(chuàng)下歷史新高。VIX指數(shù)卻沒有沾染喜氣，反而像猴子一般上躥下跳，如今年2月25日，指數(shù)為13.67，當(dāng)日下跌3.94%，26日迅速升至14.35，上漲4.97%；2月28日指數(shù)為14，下跌0.28%，到次一交易日3月3日指數(shù)16，漲幅高達(dá)14.69%。

美國股市恐慌指數(shù)顯示出全新特色，VIX指數(shù)本身并沒有躥升到40以上，市場似乎并不恐慌，但市場的波動(dòng)率卻是近年來最大的：截至3月7日，VIX指數(shù)波動(dòng)率3個(gè)月為2.32%，半年為-10.98%，一年為8.04%，今年以來為2.84%。如果把VIX指數(shù)看作某個(gè)人的腦電波，可以認(rèn)為這個(gè)人已經(jīng)患上了精神方面的疾病。其背后則是投資者的短期行為，今天看多，明天看空，區(qū)間狹小，但短期內(nèi)震動(dòng)劇烈。這就是今年以來的市場情緒，標(biāo)普500都如此，更別說期貨期權(quán)市場，以及人民幣匯率、日元匯率及A股的反映了，震蕩幅度要比VIX指數(shù)大得多。情緒容易波動(dòng)的投資者，最好遠(yuǎn)離分時(shí)圖與日K線。

震蕩將是貫穿今年市場的主基調(diào)。全球市場遠(yuǎn)未恢復(fù)健康，對未來的預(yù)期比盲人摸象還模糊。情況稍好的美國也存在一系列問題，如低就業(yè)參與率沒有改變、企業(yè)的負(fù)債隨資產(chǎn)同步上升。

對沖基金經(jīng)理MarkSpitznagel認(rèn)為，美國企業(yè)“有錢不花”，是因?yàn)閮糌?fù)債遠(yuǎn)高于2008年的水平，導(dǎo)致保持現(xiàn)金余額不敢花錢。美國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表比危機(jī)前強(qiáng)勁多了，可能是片面的觀點(diǎn)，如果同樣關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端而不是資產(chǎn)端，答案就會(huì)浮出水面。結(jié)論很簡單，美國企業(yè)也存在資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，雖然不像當(dāng)初日本企業(yè)那么驚人。所以，企業(yè)贏利能力不足，一切靠聯(lián)儲(chǔ)貨幣注水推動(dòng)。

此外，歐洲地區(qū)，如烏克蘭等地形勢日漸嚴(yán)峻，爭議的結(jié)果將決定歐洲能源版圖是否需要大面積重構(gòu)，歐洲能源安全如何保障。當(dāng)然，歐債危機(jī)雖然有所好轉(zhuǎn)，但南歐地區(qū)的生產(chǎn)效率遠(yuǎn)未達(dá)到與德國同步的程度。

最困難的是新興市場經(jīng)濟(jì)體，一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)讓分析師聯(lián)想到經(jīng)濟(jì)本質(zhì)問題上。銅、鋼期貨價(jià)格下降，立馬聯(lián)想到中國去產(chǎn)能，商品房市場價(jià)格下降聯(lián)想到資產(chǎn)負(fù)債表崩潰，一線城市地價(jià)持續(xù)上升同樣讓人聯(lián)想到資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)。中國處于艱難的轉(zhuǎn)型期，具體改革舉步維艱，利率與匯率市場化正在起步，資產(chǎn)價(jià)格并不牢固，但困境也倒逼出某些改革舉措，此時(shí)唱多或者唱空是不負(fù)責(zé)任的。

VIX指數(shù)可以作為中國市場的導(dǎo)航數(shù)據(jù)之一，在狹窄的區(qū)間內(nèi)，股市短期劇烈震蕩將是常態(tài)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的消失比我們想像的要漫長得多，人類戰(zhàn)勝經(jīng)濟(jì)周期而傲慢，只能說是無知的傲慢。