揚農(nóng)化工：南通基地項目即將帶來業(yè)績增量

類別：公司研究機構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責任公司

事項

公司公布13年年報：2013年營業(yè)收入30.05億，同比增長35.42%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.78億，同比增長94.57%,基本每股收益2.19元，擬10送3轉(zhuǎn)2并派現(xiàn)2.2元（含稅）。

主要觀點

1、業(yè)績符合預期，殺蟲劑和除草劑量價齊升

公司業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，與此前業(yè)績預告基本一致。按照定期報告數(shù)據(jù)測算，1-4季度的業(yè)績分別為0.57、0.58、0.39、0.65元/股。受益于農(nóng)藥行業(yè)景氣，公司主導產(chǎn)品量價齊升。其中殺蟲劑和除草劑的銷量分別從12年的0.63和2.99萬噸提高至本期的0.77和3.46萬噸，本期殺蟲劑和除草劑毛利率分別為24.59%和23.63%,比12年同期提高2.79和9.56個百分點。

2、菊酯業(yè)務盈利穩(wěn)定，高效氯氟醚菊酯推廣順利

公司的衛(wèi)生菊酯在行業(yè)中具有領先優(yōu)勢，價格掌控力強。而農(nóng)用菊酯13年下半年在出口取得一定效果，出口價高于國內(nèi)，農(nóng)用菊酯14年走勢預計到4月份才逐步明朗。

報告期間，公司進一步加大高效氯氟醚菊酯的推廣力度，氯氟醚原藥及劑型銷售保持連續(xù)增長。隨著公司對國外市場的開拓，我們預計公司14年菊酯業(yè)務與13年基本持平。

3、南通基地項目在14年底前有望全部建成投產(chǎn)

公司的南通項目進展順利，預計14年底前全部建成投產(chǎn)，具體項目包括5000噸/年賁亭酸甲酯、800噸/年聯(lián)苯菊酯、5000噸/年麥草畏、600噸/年氟啶胺及300噸/年抗倒酯。

公司的麥草畏工藝成熟，且副產(chǎn)品氯化鉀達到國家標準可以做成產(chǎn)品銷售，有效解決了環(huán)保問題。市場需求良好下，目前公司的麥草畏價格約為14萬/噸，按此測算，預計南通5000噸/年的麥草畏達產(chǎn)后將帶來約6億收入增量。

4、維持“強烈推薦”評級

我們預計公司14-15年的業(yè)績?yōu)?.30、2.82元/股。環(huán)保趨嚴下農(nóng)藥行業(yè)景氣有望延續(xù)，公司作為創(chuàng)新型低毒農(nóng)藥企業(yè)充分受益。考慮到公司菊酯業(yè)務盈利穩(wěn)定，南通項目即將帶來業(yè)績增量，我們維持對公司的“強烈推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)品價格下跌。