錢江水利：創(chuàng)投和水務(wù)主業(yè)雙向驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

公司3月18日晚發(fā)布2013年年報(bào)，公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.34億元，歸屬凈利潤(rùn)1882萬元，基本每股收益0.07元，分別同比增長(zhǎng)8.2%、3.2%和3.2%,整體維持低速增長(zhǎng)。

事件評(píng)論

創(chuàng)投業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)倍增，增厚公司凈利潤(rùn)。公司參股27.9%的天堂硅谷將在IPO第二輪重啟、并購(gòu)重組加速審批的政策環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的順利退出，兌現(xiàn)投資收益。預(yù)計(jì)2014和2015年，天堂硅谷將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.4億元和2.9億元，相應(yīng)地，為公司貢獻(xiàn)投資收益6699和8100萬元，同比倍增。估值方面，國(guó)外創(chuàng)投行業(yè)的平均估值為34倍，其中黑石、凱雷等估值水平均在35倍左右，因此，公司估值也具備提升空間。

分項(xiàng)目看，天堂硅谷目前在會(huì)項(xiàng)目合計(jì)7個(gè)，預(yù)計(jì)投資金額合計(jì)1億元，綜合考慮管理費(fèi)和利潤(rùn)分成，預(yù)計(jì)2014和2015年將帶來投資收益合計(jì)1.34億元；已上市方面，公司管理基金所持四家上市公司股權(quán)，所持市值合計(jì)4.1億元；公司目前管理5只并購(gòu)基金，從長(zhǎng)期看，并購(gòu)基金將成為天堂硅谷的主要戰(zhàn)略方向之一。

2013年11月浙江省省委提出“五水共治”，為公司的水務(wù)主業(yè)發(fā)展提供有利的外部政策環(huán)境。且水處理能力高于相近市值的同類水務(wù)公司，且業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)定增將帶來水務(wù)主業(yè)的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。目前公司預(yù)計(jì)定增1億股，募集資金7.45億元，做大做強(qiáng)公司的水務(wù)主業(yè)，各項(xiàng)目的預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為10%。此外，公司的水務(wù)凈利潤(rùn)長(zhǎng)期維持在6%以下，顯著低于其他上市的水務(wù)公司（10%-20%），主要由于公司的銷售費(fèi)用率較高，有望通過費(fèi)用管控大幅提升水務(wù)主業(yè)的盈利空間。

公司2014年將迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)因素較為確定：1、IPO的第二輪重啟和并購(gòu)重組將加速創(chuàng)投業(yè)績(jī)的釋放，其中7家在會(huì)項(xiàng)目、4家已上市項(xiàng)目、5家并購(gòu)基金等將為公司帶來投資收益6699萬元，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)倍增；2、結(jié)合浙江“五水共治”的政策環(huán)境，公司定增募資7.45億元，將做大做強(qiáng)公司的供水和污水處理業(yè)務(wù)；3、水利置業(yè)的資產(chǎn)剝離減少公司業(yè)績(jī)負(fù)面因素的同時(shí)將收回4.3億元應(yīng)收賬款。預(yù)計(jì)2014和2015年公司EPS分別為0.41和0.52億元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為19倍和14倍，維持推薦！