宇通客車(600066)：未來將受益于新能源客車推廣

2013年公司銷售客車5.61萬輛，同比增長8.47%。從細(xì)分車型看，公司大客、中客、輕客的銷量同比增速分別為8.84%、4.38%和29.66%。其中銷售新能源客車3897臺，同比增長117.59%，市場占有率約29.5%。新能源客車方面，公司已獲得12款純電動、45款油電和插電的產(chǎn)品公告。與同行業(yè)其他公司相比，公司新能源客車在規(guī)模、品牌價值、采購成本及管理上均有優(yōu)勢。

毛利率同比下滑0.50個百分點(diǎn)，凈利率同比提升0.43個百分點(diǎn)。受固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊快速增加的影響，2013年公司毛利率同比下滑0.50個百分點(diǎn)19.46%。2013年公司資產(chǎn)減值損失同比減少2.48億元，是導(dǎo)致公司凈利率同比提升0.43個百分點(diǎn)至8.25%的主要原因。公司于2010年4月至2011年3月先后向鄭州市管城回族區(qū)財政局及宇通汽車產(chǎn)業(yè)園建設(shè)指揮部預(yù)付8億元土地款，后因項(xiàng)目選址用地不再用作工業(yè)用地，公司根據(jù)會計(jì)政策，累計(jì)計(jì)提了2.6億元壞賬準(zhǔn)備，其中2013年上半年計(jì)提了1.3億元。公司于2013年11月27日收回全部8億元款項(xiàng)，并在四季度轉(zhuǎn)回2.6億元壞賬準(zhǔn)備。

管理費(fèi)用同比增加21.67%。受研發(fā)費(fèi)用及員工工資增加的影響，2013年公司研發(fā)費(fèi)用同比增加21.67%，管理費(fèi)用占收入的比重同比提升0.39個百分點(diǎn)至4.85%。

盈利預(yù)測和投資建議。公司為大中客行業(yè)龍頭，市場地位穩(wěn)固，未來公司將受益于新能源客車推廣。預(yù)計(jì)公司2014和2015年分別實(shí)現(xiàn)EPS1.70元和2.02元。以3月24日收盤價計(jì)算，2014、2015年動態(tài)PE分別為9.10倍、7.66倍，維持對其“買入”評級，目標(biāo)價為18.70元，對應(yīng)11倍2014年P(guān)E。海通證券