一、上海國(guó)企改革將成為熱點(diǎn)

隨著中國(guó)石化引入社會(huì)和民營(yíng)資本參股銷售業(yè)務(wù)，珠海市國(guó)資委將格力集團(tuán)少于半數(shù)的股權(quán)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，表明國(guó)企改革將加快步伐。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)改革提升國(guó)企的投資價(jià)值，國(guó)企改革將是證券市場(chǎng)的一條長(zhǎng)線主題，而接下來(lái)的一段時(shí)間市場(chǎng)將會(huì)轉(zhuǎn)向關(guān)注地方國(guó)企改革重組，上海國(guó)企以其獨(dú)一無(wú)二的體量與資產(chǎn)將成為這一波浪潮中的熱點(diǎn)。

去年年底舉行的上海市國(guó)資改革會(huì)議正式發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國(guó)資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》（即“上海國(guó)企改革20條”），總結(jié)起來(lái)建議關(guān)注以下幾點(diǎn)：

·主要目標(biāo)是經(jīng)過(guò)3-5年的扎實(shí)推進(jìn)，完善國(guó)資管理體制機(jī)制，優(yōu)化國(guó)資布局結(jié)構(gòu)。

·形成適應(yīng)現(xiàn)代城市發(fā)展要求的國(guó)資布局，將國(guó)資委系統(tǒng)80%以上的國(guó)資集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

·培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的企業(yè)集團(tuán)。支持有條件的企業(yè)開(kāi)展境外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，提升國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平；形成2-3家符合國(guó)際規(guī)則、有效運(yùn)營(yíng)的資本管理公司；5-8家全球布局、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的跨國(guó)集團(tuán)；8-10家全國(guó)布局、海外發(fā)展、整體實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)集團(tuán)；一批技術(shù)領(lǐng)先、品牌知名、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的專精特新企業(yè)。

·利用國(guó)內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)企業(yè)整體上市、核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，成為公眾公司；實(shí)現(xiàn)投資主體多元化、經(jīng)營(yíng)機(jī)制市場(chǎng)化。

·優(yōu)化完善國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源功能，推動(dòng)國(guó)有控股上市公司、非上市公司開(kāi)放性市場(chǎng)化重組整合，實(shí)現(xiàn)資源、資產(chǎn)、資本、資金的良性循環(huán)。

·調(diào)整不符合上海城市功能定位和發(fā)展要求的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。重點(diǎn)發(fā)展新能源汽車、高端裝備、新一代信息技術(shù)、新能源等有一定基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

·逐步提高國(guó)有資本收益上繳比例，到2020年不低于百分之三十。推進(jìn)市場(chǎng)化導(dǎo)向的選人用人和管理機(jī)制；完善注重長(zhǎng)效的激勵(lì)約束分配機(jī)制；鼓勵(lì)企業(yè)立足本土融入全球競(jìng)爭(zhēng)；建立鼓勵(lì)改革創(chuàng)新的容錯(cuò)機(jī)制。

同中央企業(yè)及其他地方一致的是，此輪上海國(guó)企改革也明確了功能定位并實(shí)施分類管理。突出企業(yè)市場(chǎng)屬性，兼顧產(chǎn)業(yè)特征，逐步實(shí)現(xiàn)差異化管理。同時(shí)上海國(guó)企的改革注重規(guī)范設(shè)置法人治理結(jié)構(gòu)，一個(gè)比較著名的國(guó)有企業(yè)管理模式就是新加坡的“淡馬錫模式”。

二、淡馬錫模式的借鑒

“淡馬錫模式”即指新加坡淡馬錫公司的經(jīng)營(yíng)方式。作為新加坡政府全資控股的巨型投資公司，淡馬錫在自1974年成立至今的近四十年里不但始終控制該國(guó)包括金融、港口等產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)命脈，更為股東取得了近20%的高投資回報(bào)率，因而在世界范圍內(nèi)被公認(rèn)為國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成功典范。

由于新加坡與我國(guó)在政治體制、管理水平以及經(jīng)濟(jì)體量上存在的諸多差異，怎樣學(xué)習(xí)淡馬錫仍然存在探討空間。目前就學(xué)界提出的觀點(diǎn)來(lái)看，國(guó)企改革學(xué)淡馬錫之路應(yīng)該是從建立國(guó)有資本運(yùn)作平臺(tái)與新型董事會(huì)建設(shè)等方面展開(kāi)。

淡馬錫模式最直觀的特點(diǎn)即為“政府——資本平臺(tái)——國(guó)有企業(yè)”的三層架構(gòu)，而中國(guó)目前的國(guó)企持股模式主要是以國(guó)資委為出資人，通過(guò)母公司間接對(duì)上市公司進(jìn)行持有。國(guó)資委通過(guò)母公司持有上市公司股份的做法一方面被詬病為管理鏈條過(guò)長(zhǎng)、有失效率，另一方面也與“政企分離”原則相背。通過(guò)建立專門運(yùn)作國(guó)有資本的平臺(tái)公司可以在平臺(tái)公司層面決定應(yīng)當(dāng)將資源配置到哪些行業(yè)、抽離出哪些行業(yè)，從而保證政府不會(huì)直接影響企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，使其在市場(chǎng)化運(yùn)作中提高競(jìng)爭(zhēng)力與服務(wù)水平。以上海國(guó)資委為代表的地方國(guó)資系統(tǒng)在此前開(kāi)展過(guò)國(guó)資管理平臺(tái)建設(shè)，成立了國(guó)盛集團(tuán)等資產(chǎn)公司。下一步將要做的是讓這些資本平臺(tái)“政企分家”，使他們成為真正的專業(yè)“投資人”。

為國(guó)企建立新型的董事會(huì)也是學(xué)習(xí)淡馬錫模式中的一項(xiàng)主要內(nèi)容，淡馬錫的董事會(huì)構(gòu)成充分體現(xiàn)了其國(guó)家擁有、市場(chǎng)運(yùn)作的特性。特別是外部董事中由來(lái)自國(guó)際范圍內(nèi)的企業(yè)界人士擔(dān)任獨(dú)立董事的做法，是對(duì)董事會(huì)在企業(yè)管理中決策專業(yè)性的保證。中國(guó)國(guó)企內(nèi)部的董事會(huì)長(zhǎng)久以來(lái)均被視為一個(gè)內(nèi)部人團(tuán)體，在實(shí)質(zhì)上削弱了董事會(huì)作為企業(yè)核心機(jī)構(gòu)的職權(quán)和作用。因此，效仿淡馬錫使董事會(huì)成員更趨多元化，在國(guó)企董事會(huì)中吸納具有“外部人”特質(zhì)的董事成員，賦予其所應(yīng)具備的職能，成為解決內(nèi)部人控制問(wèn)題的一項(xiàng)重要手段。

三、上海國(guó)企改革概念的選股思路

目前A股市場(chǎng)上有72家與上海國(guó)資相關(guān)的上市公司，這些上市公司總資產(chǎn)達(dá)到13602億元，資產(chǎn)超過(guò)千億的有六個(gè)行業(yè)，分別為汽車（4319億）、地產(chǎn)（1542億）、建筑（1540億）、電力設(shè)備（1280億）、交通運(yùn)輸（1256億）和商貿(mào)零售（1079億）。上汽集團(tuán)(600104)、上海電氣和上港集團(tuán)(600018)是規(guī)模最大的三家上海國(guó)企上市公司。

在國(guó)資委集團(tuán)層面，上海國(guó)有資產(chǎn)總量將近10萬(wàn)億，國(guó)資委屬下?lián)碛?2家集團(tuán)，這些集團(tuán)單位的資產(chǎn)集中在汽車、電氣設(shè)備、港務(wù)交運(yùn)、地產(chǎn)、商業(yè)零售、醫(yī)藥、基礎(chǔ)建設(shè)等方面。2012年上海國(guó)資證券化率已達(dá)到35.24%，去年上海國(guó)資委繼續(xù)推動(dòng)屬下的企業(yè)集團(tuán)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。2012年上海國(guó)資系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16146.29億元，同比增長(zhǎng)10.8%；利潤(rùn)總額949.88億元，同口徑增長(zhǎng)3.4%，預(yù)計(jì)去年實(shí)現(xiàn)全年銷售收入增長(zhǎng)7%以上。

對(duì)于如何挑選那些受益于上海國(guó)企改革的公司，建議依循這樣的一些選股思路：

·隱性資產(chǎn)巨大的國(guó)企，例如占據(jù)市中心黃金地段的百貨零售、在市區(qū)擁有工業(yè)廠房且可轉(zhuǎn)商業(yè)用途的企業(yè)。

·民企ROE很高，但國(guó)企ROE很低的行業(yè)，預(yù)計(jì)將成為潛在的被民企所收購(gòu)的對(duì)象，這些行業(yè)包括地產(chǎn)、輕工、紡織、石化和鋼鐵。

·符合上海產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，重組合并或資產(chǎn)注入機(jī)會(huì)較大的集團(tuán)下屬上市公司（上海建設(shè)“四個(gè)中心”的目標(biāo)分別為國(guó)際經(jīng)濟(jì)中心、國(guó)際金融中心、國(guó)際貿(mào)易中心、國(guó)際航運(yùn)中心。上海國(guó)資委明確表明資源將會(huì)集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障領(lǐng)域）。

·積極引入民營(yíng)資本和戰(zhàn)略投資者，與民企交叉持股、實(shí)現(xiàn)混合所有制的公司，國(guó)有資本部分甚至完全退出的競(jìng)爭(zhēng)性商業(yè)類。

·發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化而致利潤(rùn)提升的公司，例如產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、商業(yè)模式革新、技術(shù)創(chuàng)新、土地升值等。

·建立新型董事會(huì)制度、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、職業(yè)經(jīng)理人體制的企業(yè)。

根據(jù)以上的選股思路，我們挑選了四家上市公司，包括益民集團(tuán)(600824)(600824)、徐家匯(002561)(002561)、友誼股份(600827)(600827)、新黃浦(600638)(600638)。