每經(jīng)編輯 陳小雨

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

近日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》引用Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，中國(guó)發(fā)行了376只以人民幣結(jié)算的企業(yè)債，總價(jià)值為812億美元，大大低于去年同期創(chuàng)紀(jì)錄的1099億美元企業(yè)債規(guī)模，而且這是自2010年以來(lái)首次出現(xiàn)同比降低。

此外，大智慧統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)截至3月27日，共有51家企業(yè)推遲債券發(fā)行計(jì)劃。

多位分析人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，今年初，尤其是春節(jié)之前的市場(chǎng)利率比較高，很多企業(yè)因此將發(fā)債時(shí)間延后。事實(shí)上，春節(jié)之后的信用債發(fā)行量是在上升的，但由于債券供給較大，企業(yè)債的銷售不太理想，發(fā)行難度明顯增大，也影響了一些企業(yè)的發(fā)債意愿。

某知名券商固定收益總部分析師表示，由于很多企業(yè)對(duì)發(fā)債的需求是剛性的，推遲發(fā)行不可能持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)二季度的債券發(fā)行利率可能會(huì)進(jìn)一步提高。

春節(jié)前市場(chǎng)利率過(guò)高

針對(duì)企業(yè)債發(fā)行量下滑的原因，前述券商分析師表示，今年一季度，尤其是春節(jié)前的市場(chǎng)利率較高，這影響到一部分企業(yè)的融資需求，如此一來(lái)，企業(yè)中長(zhǎng)期融資，比如中期票據(jù)的發(fā)行量就出現(xiàn)下降。另外，由于發(fā)行公募債會(huì)受到一些限制，比如總規(guī)模不高于凈資產(chǎn)的40%等，如果一些企業(yè)前期發(fā)債規(guī)模比較大，現(xiàn)在就可能暫停發(fā)債，或轉(zhuǎn)向其他方式進(jìn)行融資。

招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾摺繁硎?，今年初，尤其是春?jié)之前的市場(chǎng)利率比較高，是債券發(fā)行規(guī)模下降的主要原因。

“實(shí)際上，推遲發(fā)債的局面從去年下半年就開(kāi)始了，一直持續(xù)到今年春節(jié)前后，而春節(jié)之后的信用債發(fā)行量反而是上升的。”劉東亮表示，雖然發(fā)行量上來(lái)了，但由于供給的增大，企業(yè)債的銷售情況變得不太理想，認(rèn)購(gòu)也不夠踴躍，這也導(dǎo)致企業(yè)債的發(fā)行難度明顯增大，也一定程度上影響到了一些企業(yè)的發(fā)債意愿，不少企業(yè)再次開(kāi)始推遲發(fā)債。

大智慧的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至3月27日，共有51家企業(yè)推遲債券發(fā)行計(jì)劃。其中，在3月4日“超日債”違約之前有15家推遲，而違約之后三個(gè)星期已有36家推遲發(fā)行。

前述券商分析師表示，“超日債”的違約導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)對(duì)高收益?zhèn)容^謹(jǐn)慎，發(fā)債企業(yè)的信用資質(zhì)也受到更多關(guān)注。受此影響，未來(lái)可能還會(huì)有更多的交易所企業(yè)債券暫停上市。如果一些企業(yè)債的發(fā)行主體，以及債項(xiàng)本身出現(xiàn)負(fù)面評(píng)級(jí)，比如AA的企業(yè)和債券，被下調(diào)成AA-，那么其融資的折算比例就會(huì)被下調(diào)，債券就不能用來(lái)質(zhì)押，這將會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的收益率大幅上行，而企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模也會(huì)受到影響。

劉東亮則認(rèn)為，“超日債”違約的時(shí)間還比較短，對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響尚難準(zhǔn)確估計(jì)，但實(shí)際上，企業(yè)債銷售難的情況此前就已經(jīng)出現(xiàn)，而“超日債”的違約只能算是對(duì)這種情況的助推。實(shí)際上，從春節(jié)后到3月初，每周的債券發(fā)行量一度創(chuàng)出了幾年的新高，這段時(shí)間債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，信用債調(diào)整的幅度比較大，特別是評(píng)級(jí)不夠高的、缺乏政府背景的產(chǎn)業(yè)債，利率上行的比較多，這也會(huì)對(duì)這些企業(yè)發(fā)行新債帶來(lái)較大的阻力。

二季度收益率或上升

盡管今年以來(lái)已經(jīng)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍表現(xiàn)不佳，但接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，債券發(fā)行規(guī)模的下滑，企業(yè)推遲發(fā)債與此關(guān)系不大。

“這和宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)之間并沒(méi)有直接的聯(lián)系，如果說(shuō)最近宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是向下的話，按道理應(yīng)該是利好利率債的，但目前看來(lái)著并不明顯。”劉東亮告訴記者，從今年元旦開(kāi)始，到春節(jié)之后，甚至包括3月份在內(nèi)，整個(gè)債券市場(chǎng)的反彈幅度比較大，這可能是因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)消化了基本面下行的預(yù)期。

前述券商分析師也認(rèn)為，債券發(fā)行規(guī)模的下滑，跟宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)系并不大，更多地應(yīng)該是和整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。不過(guò)，也不排除一些企業(yè)可能會(huì)考慮到經(jīng)濟(jì)狀況不好取消了融資計(jì)劃。但實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)的好與不好，更多是對(duì)前景的判斷，就目前而言，雖然大部分企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況不太好，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的前景還是比較樂(lè)觀的，大部分企業(yè)都覺(jué)得二季度的經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)好轉(zhuǎn)。

記者查閱央行公布的《2014年第一季度企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)為33.4%，較上季下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。但企業(yè)家信心指數(shù)為67%，較上季上1.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降1個(gè)百分點(diǎn)。

前述券商分析師還表示，債券發(fā)行的推遲是維持不了多長(zhǎng)時(shí)間的，因?yàn)楝F(xiàn)在很多債券的發(fā)行，都是為了償還到期的債務(wù)，隨著債務(wù)的到期，新債的發(fā)行就會(huì)變得剛性，不太可能一直不發(fā)行?？赡艿綍r(shí)候一些企業(yè)不管利率多高都必須要發(fā)行了，在此情況下債券的供給就會(huì)釋放出來(lái)。特別在二季度，2013年的企業(yè)年報(bào)都公布之后，很多企業(yè)的融資計(jì)劃都會(huì)再度重啟。

前述券商分析師認(rèn)為，影響未來(lái)債券市場(chǎng)的因素有兩個(gè)方面：一是資金面，二是經(jīng)濟(jì)基本面，但二季度來(lái)看，這兩個(gè)方面的情況都是不太有利于債券市場(chǎng)的。

劉東亮表示，二季度的流動(dòng)性應(yīng)該不會(huì)持續(xù)一季度的寬松局面，屆時(shí)，債券市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)分化，延續(xù)3月份的格局。另外，二季度的債券收益率還會(huì)比3月底的水平進(jìn)一步上升，利率債的上升幅度不會(huì)太明顯，但信用債的上升幅度會(huì)比較大，特別是低評(píng)級(jí)的、沒(méi)有政府背景的行業(yè)債，而其中短端的收益率可能比長(zhǎng)端上升的更快。