每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

4月15日，央行公布的一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及社會(huì)融資規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期，不僅3月份人民幣信貸增長(zhǎng)達(dá)到1.05萬億元，當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模也多達(dá)2.07萬億元，明顯強(qiáng)于此前已經(jīng)公布的1~2月工業(yè)增加值、一季度進(jìn)出口等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

然而，穩(wěn)中有憂的是，3月末廣義貨幣（M2）增長(zhǎng)12.1%，狹義貨幣(M1)增長(zhǎng)5.4%，前者已經(jīng)降至歷史低點(diǎn)附近。同時(shí)，社會(huì)融資總量余額同比增長(zhǎng)16.6%，環(huán)比下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近7年來的低點(diǎn)。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，央行會(huì)否繼續(xù)堅(jiān)持去杠桿化的貨幣政策取向，也引發(fā)關(guān)注和期待。

“偏緊的貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策明顯不匹配，”光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，從3月貨幣信貸數(shù)據(jù)來看，降低融資成本的要求未能體現(xiàn)，二季度貨幣政策放松幾乎已成必然。

3月M2增速回落超預(yù)期/

央行數(shù)據(jù)顯示，3月末，本外幣貸款余額80.12萬億元，同比增長(zhǎng)13.7%。人民幣貸款余額74.91萬億元，同比增長(zhǎng)13.9%，分別比上月末和去年末低0.3個(gè)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

一季度，人民幣貸款增加3.01萬億元，同比多增2592億元。分部門看，住戶貸款增加9293億元，其中，短期貸款增加3006億元，中長(zhǎng)期貸款增加6287億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加2.08萬億元，其中，短期貸款增加9334億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.12萬億元，票據(jù)融資減少756億元。

僅就信貸數(shù)據(jù)來看，3月份和一季度的信貸供應(yīng)是充足的。4月15日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成也表示，這是中國(guó)貸款新增“有史以來第二多的季度”，增量最多的是2009年一季度的4.58萬億元，時(shí)值中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、貨幣政策轉(zhuǎn)向適度寬松的特殊時(shí)期。本季人民幣貸款增量比歷史上第三多的2009年第二季度還多了2248億元。

但與此同時(shí)，一季度末的M2和M1增速并不樂觀，M2增速已經(jīng)打破了2014年政府工作報(bào)告會(huì)議中定下的13%的目標(biāo)。

“M2增速回落超預(yù)期，源于社融下降、外匯占款減少以及央行持續(xù)的資金凈回籠操作，”國(guó)開證券宏觀分析師杜征征對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

社會(huì)融資規(guī)模正在經(jīng)歷表外融資渠道萎縮的階段，今年一季度，社會(huì)融資規(guī)模為5.60萬億元，比去年同期少5612億元。其中，信托貸款增加2802億元，同比少增5442億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5592億元，同比少增1114億元。

杜征征認(rèn)為，表外融資繼續(xù)萎縮，與監(jiān)管加強(qiáng)有很大關(guān)系，而非需求出現(xiàn)明顯下降。

隨著信托渠道融資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放，監(jiān)管趨勢(shì)顯然還很難放松。近日，銀監(jiān)會(huì)就下發(fā)了《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（即99號(hào)文），釋放出監(jiān)管趨嚴(yán)和嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，并規(guī)定信托限時(shí)清理非標(biāo)資金池。

德意志銀行分析師認(rèn)為，今年5、6月份，企業(yè)債和信托產(chǎn)品償付高峰結(jié)束之后，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的信心將逐漸恢復(fù)，屆時(shí)投資者應(yīng)將意識(shí)到實(shí)際違約率遠(yuǎn)低于預(yù)期水平，違約率平緩上升是糾正信貸定價(jià)以及高效資產(chǎn)配置的常規(guī)途徑。

二季度降準(zhǔn)呼聲漸高/

M2和M1數(shù)據(jù)超?；芈?，一方面加重了貨幣政策決策機(jī)構(gòu)面對(duì)市場(chǎng)的壓力，另一方面，這種壓力又反過來使政策更加難以抉擇。

“我們認(rèn)為，貨幣政策一方面是為中長(zhǎng)期改革服務(wù)，但另一方面根據(jù)短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)需要靈活的操作。”渣打銀行經(jīng)濟(jì)師李煒對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

不過，央行對(duì)去杠桿化進(jìn)程的堅(jiān)持顯然還未因外界相關(guān)評(píng)價(jià)而轉(zhuǎn)移注意力。央行行長(zhǎng)周小川在博鰲亞洲論壇期間也表示，“中國(guó)的企業(yè)部門或者公司部門杠桿率比較偏高，而且還是高的比較突出一點(diǎn)，從這個(gè)角度來講，是不是在這方面信貸如果繼續(xù)擴(kuò)張的話，會(huì)使這種杠桿率進(jìn)一步提高，這是值得大家擔(dān)憂的一個(gè)現(xiàn)象。”

此外，央行一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)的相關(guān)表述，也維持了與上一季相同的口徑，“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在合理區(qū)間，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。”

多家研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)一季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將承壓下行，GDP增速或進(jìn)一步回落至7.5%左右。此外，今年前兩月規(guī)模以上工業(yè)增加值創(chuàng)4年以來新低，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額低于預(yù)期，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下降。

“偏緊的貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策明顯不匹配，”徐高認(rèn)為，在這樣的宏觀背景下，繼續(xù)維持偏緊的貨幣政策已不合時(shí)宜。從3月貨幣信貸數(shù)據(jù)來看，貨幣政策的約束進(jìn)一步增強(qiáng)，降低融資成本的要求未能體現(xiàn)。因此，二季度貨幣政策放松幾乎已成必然。

李煒直言，信貸總量增速企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)才能得到充分支持，而如果持續(xù)強(qiáng)調(diào)去杠桿和風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的總體穩(wěn)定。

對(duì)二季度出現(xiàn)以降準(zhǔn)為主要手段的貨幣放松呼聲漸高，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所也在二季度的貨幣政策展望中認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速趨緩、利率中樞抬升的背景下，二季度偏緊的貨幣政策立場(chǎng)可能較難維持。同時(shí)，為維護(hù)金融體系穩(wěn)定，不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策也將表現(xiàn)寬松。央行將綜合采取公開市場(chǎng)操作等工具動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性水平，年內(nèi)調(diào)準(zhǔn)將成為大概率事件。

盡管如此，決策層并未透露一絲放松的口風(fēng)。在博鰲亞洲論壇上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)表示：“我們不會(huì)為經(jīng)濟(jì)一時(shí)波動(dòng)而采取短期的強(qiáng)刺激政策，而是更加注重中長(zhǎng)期的健康發(fā)展，努力實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。”