長(zhǎng)電科技(600584)：積極打造先進(jìn)封裝全球競(jìng)爭(zhēng)力、盈利正在恢復(fù)增長(zhǎng)

投資要點(diǎn)：

Bumping、WLCSP和MIS等高端產(chǎn)品出貨量快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品和客戶(hù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2013年WLCSP出貨量17.43億顆、同比增長(zhǎng)25.9%；Bumping67.4萬(wàn)片次、同比增長(zhǎng)59.1；MIS材料出貨量近30萬(wàn)條、封裝出貨量近5億顆。公司已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)企業(yè)的重要供應(yīng)商，重點(diǎn)客戶(hù)展訊通訊業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)6倍，RDA業(yè)務(wù)量翻倍、長(zhǎng)電成為其第一大封裝供應(yīng)商，華為海思業(yè)務(wù)量開(kāi)始穩(wěn)步成長(zhǎng)。

整體盈利能力初現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整到位，以及工廠(chǎng)搬遷停工、員工安置等不利影響的消除，2013年基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。其中滁州工廠(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入7.6億，凈利潤(rùn)虧損1059萬(wàn)元、第4季度已經(jīng)扭虧。公司封測(cè)毛利率恢復(fù)到19.8%、接近歷史平均水平。

依托Bumping和MIS基板的全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)、提供Bumping到FlipChip的一站式封測(cè)服務(wù)，全球競(jìng)爭(zhēng)力初步形成。2013年公司國(guó)內(nèi)排名位居第一，全球排名從第7位上升到第6位、是國(guó)內(nèi)唯一進(jìn)入前10的封測(cè)企業(yè)。

與中芯國(guó)際合資建立12英寸凸塊公司，并配套建設(shè)后段倒裝(FC)工廠(chǎng)。與中芯國(guó)際一起為國(guó)際國(guó)內(nèi)一流的客戶(hù)提供從芯片制造、中段封裝、到后段倒裝封測(cè)的產(chǎn)業(yè)鏈全流程一站式服務(wù)，打造本土12吋供應(yīng)鏈。此外，擬非公開(kāi)增發(fā)募資12億元、投資年產(chǎn)9.5億塊FlipChip封裝項(xiàng)目。

上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格12.5元。預(yù)測(cè)14-16年凈利潤(rùn)2.2億、3.8億和6.4億元，每股收益0.25、0.45和0.75元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”，目標(biāo)價(jià)格12.5元，對(duì)應(yīng)14年50倍、15年28倍PE。中投證券