每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

主營為醫(yī)藥流通行業(yè)的鷺燕（福建）藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱鷺燕藥業(yè)）近期進行了IPO招股書（申報稿）預(yù)披露，擬發(fā)行不超過3205萬股，募資約6.36億元投資兩項目以及補充流動資金。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，鷺燕藥業(yè)的成長性并不樂觀，2013年業(yè)績增速出現(xiàn)明顯放緩，2012年公司的營收和凈利潤較2011年分別增長了58.94%和43.10%，而2013年增速分別為17.76%和19.57%。同時，鷺燕藥業(yè)應(yīng)收賬款占比逐年上漲，近幾年公司的存貨增速也快速增長，高于同行業(yè)上市公司。

業(yè)績存下滑風險/

鷺燕藥業(yè)主要以福建省為目標市場，以藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械、疫苗等分銷及醫(yī)藥零售連鎖為主營業(yè)務(wù)。截至招股說明書簽署日，公司主要經(jīng)營的藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械、疫苗等的品種品規(guī)達34274個。

此次IPO，鷺燕藥業(yè)擬募資約6.36億元，分別投向現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心項目（3.483億元）和零售連鎖擴展項目（8000萬元），以及補充流動資金（2.08億元）。其中，現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心項目包括三個子項目，鷺燕廈門現(xiàn)代醫(yī)藥倉儲中心預(yù)計投資8580萬元，鷺燕醫(yī)藥福州倉儲中心預(yù)計投資1.53億元，鷺燕醫(yī)藥莆田倉儲物流中心（一期）預(yù)計投資1.10億元。

有業(yè)內(nèi)不愿具名的私募人士表示，一般醫(yī)藥流通企業(yè)都集中在當?shù)匕l(fā)展，此次鷺燕藥業(yè)的募投項目也都是圍繞著主業(yè)，并且集中在福建本地，對于其在福建做大規(guī)模是件好事。不過從長期來看，鷺燕藥業(yè)目前已經(jīng)位于福建省內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的第一位，繼續(xù)擴大份額并不容易，如果能走出福建省是最好。

此外，鷺燕藥業(yè)在2013年無論是營業(yè)收入還是凈利潤的增速都出現(xiàn)了明顯放緩，2011~2013年，公司營業(yè)收入分別為29.49億元、46.87億元和55.19億元，凈利潤分別為6387.87萬元、9141.03萬元和1.09億元。2012年公司的營收和凈利潤較2011年分別增長了58.94%和43.10%，而2013年公司營收和凈利潤同比增速分別為17.76%和19.57%。

鷺燕藥業(yè)在申報稿中也坦言，未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大以及受經(jīng)濟形勢、行業(yè)環(huán)境的變化等影響，公司可能存在業(yè)績增速繼續(xù)放緩，甚至下滑的風險。

存貨增速高于同行/

申報稿顯示，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)是鷺燕藥業(yè)最主要的收入來源，其占主營業(yè)務(wù)收入的比重在95%以上。其中純銷業(yè)務(wù)為醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的最重要部分，2011~2013年，該業(yè)務(wù)的銷售收入分別為24.02億元、38.10億元和45.60億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為81.56%、81.39%和82.85%。

從毛利率來看，受藥品配送結(jié)構(gòu)、藥品降價以及市場競爭等多重因素影響，公司純銷業(yè)務(wù)毛利率呈略降趨勢。2011~2013年，其毛利率分別為6.87%、6.33%和6.24%。鷺燕藥業(yè)表示，這符合福建省藥品集中采購方案關(guān)于配送費率的規(guī)定，即配送商采購價格應(yīng)為中標價格下浮5~8%。

另外，鷺燕藥業(yè)的存貨在2012年出現(xiàn)了猛增，達到近1倍的增幅。2012年末、2013年末，公司存貨分別為4.26億元、4.70億元，存貨凈額分別較上年增長91.46%、10.47%。2012年、2013年的存貨凈額也分別占總資產(chǎn)比重的19.15%和16.65%。

相較其余幾家醫(yī)藥流通類上市公司九州通（600998，SH）、瑞康醫(yī)藥 （002589，SZ）、國藥一致（000028，SZ），2012年末、2013年末，九州通的存貨較上年的增幅僅為8.38%和19.27%；瑞康醫(yī)藥存貨增幅為28.20%和33.10%；國藥一致存貨增幅為32.29%和5.57%。

由此可以看出，2012年九州通、瑞康醫(yī)藥、國藥一致的存貨增速都大幅低于鷺燕藥業(yè)。對此，鷺燕藥業(yè)給出的解釋為，因公司經(jīng)營規(guī)模逐年增長，且需要向福建全省各級醫(yī)療機構(gòu)及四個省份的疾病控制中心供應(yīng)藥品和疫苗等，導(dǎo)致存貨凈額規(guī)模較大且增長較快。同時，由于福建省八標政策執(zhí)行后，隨著業(yè)務(wù)量的快速增長，公司為保障正常的供貨效率，相應(yīng)提高了藥品的庫存量，2012年增加存貨2.03億元。

另一方面，鷺燕藥業(yè)在經(jīng)營中面臨較大的資金壓力。2011~2013年，公司應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款之間的差額逐年增加，分別達到2.12億元、4.45億元和4.96億元。鷺燕藥業(yè)對此解釋稱，由于公司上下游的付款及收款結(jié)算存在的較大時間差導(dǎo)致應(yīng)收賬款遠高于應(yīng)付賬款，且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，兩者間的差額相應(yīng)增加。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，就在鷺燕藥業(yè)現(xiàn)金流不充裕、仍需IPO募資來補充流動資金的情況下，公司在上市前仍然選擇了突擊分紅。申報稿顯示，2011~2013年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2800.62萬元、-3303.89萬元和-7688.63萬元，在這樣的背景下，2014年3月28日召開的公司2013年度股東大會審議通過了《關(guān)于2013年度公司利潤分配預(yù)案的議案》：擬以總股本9612萬股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。

擬發(fā)行股份：不超過3205萬股

發(fā)行后總股本：不超過1.28億股

計劃融資額：6.36億元

2013年每股收益：1.13元

2013年每股凈資產(chǎn)：5.75元