每經(jīng)編輯 郭田勇 崔俊麗    

◎郭田勇 崔俊麗

近日，央行發(fā)布2014年第一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，市場(chǎng)上再一次加強(qiáng)了對(duì)“全面降準(zhǔn)”的預(yù)期。從長(zhǎng)期角度來(lái)看，基于金融改革的角度考慮，過(guò)高的存款準(zhǔn)備金率，對(duì)商業(yè)銀行的規(guī)范化、市場(chǎng)化運(yùn)作確實(shí)不利，適時(shí)“降準(zhǔn)”確有必要。

事實(shí)上，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)降速，社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有下行壓力的現(xiàn)實(shí)面前，央行已在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后推出定向降準(zhǔn)的措施，即央行決定從2014年4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這屬于結(jié)構(gòu)性寬松。

盡管目前全面降準(zhǔn)的預(yù)期很強(qiáng)烈，這卻更多的只是市場(chǎng)的一種期待，全面降準(zhǔn)的條件尚未滿足。

央行本期報(bào)告指出，目前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)繼續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所加快。整體上看，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力增強(qiáng)，局面有所改善，金融市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定；雖一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，但新型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面仍相對(duì)穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。

隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的緩慢復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自主增長(zhǎng)也將在今年逐步得到恢復(fù)。今年以來(lái)，雖然一些部門都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有下行壓力，但本期報(bào)告堅(jiān)持認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚處于合理區(qū)間，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“綜合增長(zhǎng)潛力和動(dòng)能等各方面因素看，未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)運(yùn)行”，央行的這一表述，與前幾期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告是一脈相承的，始終沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)有下行壓力的表述。同時(shí)，最近公布的PMI指數(shù)小幅回升，這些都表明目前不能支持經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)下滑這一假定。

從貨幣市場(chǎng)情況來(lái)看，3月份資金面并未特別緊張，現(xiàn)在資金面也處于相對(duì)寬松的狀態(tài)。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)主動(dòng)降速，尤其是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也將逐漸降低整體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣流動(dòng)性的“依賴度”。這或許會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)上資金面 “衰退型寬松”，同時(shí)隨著房地產(chǎn)行業(yè)在內(nèi)的眾多淤積龐大存量貨幣的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的“去產(chǎn)能化”、降速的過(guò)程，社會(huì)將逐步擺脫此前過(guò)度的“貨幣依賴”發(fā)展模式，釋放出“其吸附的存量貨幣”，更好地貫徹落實(shí)本屆政府的核心思想“改革、轉(zhuǎn)型”，即降低貨幣、資源、勞動(dòng)力等傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的投入，提升科技、制度對(duì)生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)民財(cái)富的推動(dòng)力；在這種大格局下，面對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“波動(dòng)”，更好地“盤活存量、用好增量”。

因此，基于“降準(zhǔn)”將會(huì)延緩金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)的去杠桿進(jìn)程，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，故至少在目前，降準(zhǔn)或許仍不在政策選項(xiàng)之內(nèi)。除非發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策操作仍將繼續(xù)以靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作手段為主，保持公開(kāi)市場(chǎng)操作利率基本穩(wěn)定，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

央行一季度貨幣政策報(bào)告中也新增“保持定力，主動(dòng)作為”這一詞匯，因而從貨幣政策“主動(dòng)作為”的角度考慮，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化時(shí)，實(shí)施全面降準(zhǔn)似乎是有必要。但若從“保持定力”的角度分析，央行將增強(qiáng)貨幣政策的穩(wěn)定性，除非出現(xiàn)更壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，否則央行未來(lái)仍將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的方針。全面降準(zhǔn)就只會(huì)是一個(gè)備胎，意味著難有全面寬松的貨幣政策出臺(tái)，但不排除圍繞著“穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)，惠民生”定向發(fā)力的差異化、針對(duì)性的降準(zhǔn)微刺激政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微、三農(nóng)、高科技企業(yè)等領(lǐng)域。

(作者任職于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心）