每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

5月13日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.7%,低于市場預(yù)期的8.9%。3月份該數(shù)據(jù)為8.8%，較1~2月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，但4月份又出現(xiàn)小幅回落。

被寄予厚望的投資也并沒有起色，17.3%的增速不僅低于上月，還創(chuàng)下近13年來新低。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)趨弱已不是懸念，但是持續(xù)走軟的背后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)理以及未來才更受關(guān)注。

在剛剛結(jié)束的“中信里昂證券中國投資論壇”上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了中信里昂證券董事總經(jīng)理伍德。在他看來，目前地產(chǎn)和資本流出是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大風(fēng)險(xiǎn)，今年GDP增速很可能低于7.5%，但會(huì)高于7%。

他同時(shí)指出，中國政府的宏觀調(diào)控能力足夠令人信賴，這既體現(xiàn)在對經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)控中，又能反映在對金融和資本市場風(fēng)險(xiǎn)的控制上，談中國會(huì)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)有些危言聳聽。

地產(chǎn)和資本流出風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注/

NBD：結(jié)合宏觀調(diào)控思路，您覺得中國經(jīng)濟(jì)目前運(yùn)行的狀態(tài)如何？

伍德：目前中國政府面臨的最主要挑戰(zhàn)在于如何完成既定的改革目標(biāo)，同時(shí)讓經(jīng)濟(jì)增長保持在可接受的水平，政策制定者們在此方面正面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。

今年全國“兩會(huì)”上顯然是要將“改革”放在比“增長”更重要的位置，但是，中國經(jīng)濟(jì)新一輪周期性下行的證據(jù)正在浮出水面，PPI的再度下滑是明確信號(hào)，3月份PPI同比下降2.3%，為2013年7月以來最大年度降幅。

NBD：目前來自經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主要風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在哪些方面？

伍德：首先應(yīng)該就是房地產(chǎn)，最近越來越多的證據(jù)表明中國房地產(chǎn)住宅市場再度走軟，在三線及更低線的小城市，由于需求不振和庫存過剩，這種疲軟態(tài)勢已經(jīng)非常明顯。

對于樓市調(diào)控，政府現(xiàn)在是從行政性的收緊轉(zhuǎn)向更加市場化的手段。我們現(xiàn)在看到非常清楚的證據(jù)顯示，一些小城市的房價(jià)在下跌。

我們還看到12個(gè)大城市銷售額也在下降，在一級(jí)城市看到市場同樣有變冷情況，這只是房價(jià)走低的一個(gè)開端。政府所需要面臨的問題就是，房地產(chǎn)市場怎么樣通過更加市場化的手段來調(diào)控。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來自于外匯儲(chǔ)備方面，其實(shí)就是資金在中國流出和流進(jìn)。最近幾個(gè)季度我們觀察到資本的流入在增加，有很多證據(jù)顯示這個(gè)流入并不是外國直接投資，更多的是熱錢的流入。

匯率政策已經(jīng)出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)向，3月中國央行將人民幣兌換美元的單日波幅從1%擴(kuò)大至2%。這些舉措似乎主要是為了震懾借入美元或港幣等來炒作收益率更高的人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品的套利交易。

今年人民幣并不是只會(huì)單邊上漲，這些點(diǎn)差交易可能受到一些損失，因此可能就會(huì)出現(xiàn)資本的流出，這可能導(dǎo)致中國的流動(dòng)性緊張。

NBD：您如何估量樓市對經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？

伍德：住宅房地產(chǎn)市場是在未來幾個(gè)月出現(xiàn)潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)監(jiān)控對象，我認(rèn)為今年中國GDP增速將在7%~7.5%之間，主要原因就是房地產(chǎn)低迷。

當(dāng)前背景下，銀行系統(tǒng)中與地方政府融資平臺(tái)相關(guān)的壞賬隱憂已是眾所周知，之所以沒有造成恐慌，是因?yàn)榈胤秸畟鶆?wù)與中央政府債務(wù)被列在同一張資產(chǎn)負(fù)債表上，因此只要中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表依然相對健康，情況就還在控制之中。

不過，如果住宅房地產(chǎn)市場進(jìn)入新一輪由市場驅(qū)動(dòng)的重大下行期，那么銀行系統(tǒng)及與之相關(guān)的“影子銀行”中的通縮創(chuàng)傷就可能升級(jí)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其考慮到備受熱議的理財(cái)產(chǎn)品繁榮完全依賴于以誘人的條件向地方政府基建項(xiàng)目、房地產(chǎn)開發(fā)商以及如今備受壓力的采掘行業(yè)提供貸款。

政府希望房地產(chǎn)更多轉(zhuǎn)向市場調(diào)控，但在流動(dòng)性收緊的環(huán)境中，出現(xiàn)市場驅(qū)動(dòng)型放緩的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增大。

政府具有風(fēng)險(xiǎn)掌控能力/

NBD：正如您所講，改革更加受到政府關(guān)注，但面對經(jīng)濟(jì)放緩，您怎么分析政府的想法？

伍德：我覺得如果上述地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等的確是風(fēng)險(xiǎn)所在，中國政府并未否認(rèn)經(jīng)濟(jì)正面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，同時(shí)，政府仍謹(jǐn)慎地相信通過審慎的漸進(jìn)式去杠桿化和針對性改革，這些困難能夠被克服。

即便全球唱淡中國宏觀經(jīng)濟(jì)的聲音日益響亮，但眼下投資者給予中國的關(guān)注和投資仍然合情合理。首先，自1978年中國改革開放36年來的成績說明中國領(lǐng)導(dǎo)層在指引經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展方面有足夠能力。

另外，需要關(guān)注的就是，對中國宏觀經(jīng)濟(jì)看淡者提出的種種問題，決策者們顯然有著充分的認(rèn)識(shí)，也并未予以否認(rèn)。

NBD：您覺得政府調(diào)控最需要考慮的問題是什么？

伍德：要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，就必須有容忍增長放緩的器量，至于將今年的GDP增速目標(biāo)劃定在7.5%左右還是7%，我認(rèn)為這些都是細(xì)枝末節(jié)。

目前來看，可能導(dǎo)致決策層對經(jīng)濟(jì)增長感到緊張，并會(huì)實(shí)施更多“反改革”刺激措施的，更多考慮的其實(shí)是就業(yè)，而不是經(jīng)濟(jì)增長率本身。

中國勞動(dòng)力市場依然非常富有彈性，大部分工作崗位來自私營部門，正因如此，去年11月的十八屆三中全會(huì)上，決策層將改善民營經(jīng)濟(jì)經(jīng)營環(huán)境作為改革計(jì)劃的重要任務(wù)之一。

目前來看，改善私營部門經(jīng)營環(huán)境的重要性如何夸大都不為過。據(jù)估計(jì)，中國的實(shí)際GDP每增長1個(gè)百分點(diǎn)將會(huì)創(chuàng)造160萬新增就業(yè)。如果在城市允許以私營部門為主的服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展，尤其考慮到中國的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，那么擴(kuò)大就業(yè)的空間會(huì)更加廣闊。

這種看法無疑是正確的，目前估計(jì)約80%的城市就業(yè)來自私營部門，至少90%的新工作崗位是由私營部門創(chuàng)造的。

NBD：在金融市場的調(diào)控中，政府對風(fēng)險(xiǎn)的掌控力如何？

伍德：中國領(lǐng)導(dǎo)層并不否認(rèn)投資過熱或信貸增長過快的問題，這的確是一個(gè)挑戰(zhàn)，這個(gè)問題的關(guān)鍵應(yīng)該在于中國能否避免過快地推進(jìn)全面金融自由化，如果不能過快避免，中國將遭遇真正的“明斯基時(shí)刻”，即資產(chǎn)價(jià)值崩潰的可能性會(huì)大大增加。

但目前決策層的共識(shí)是，盡管近年來資本賬戶的確變得更加開放，但一旦決策層認(rèn)為資本流出是一個(gè)問題，在當(dāng)前的情況下，中國政府仍然有方法重新控制局面，這一點(diǎn)我覺得至關(guān)重要。

金融服務(wù)業(yè)改革動(dòng)力強(qiáng)勁/

NBD：中國金融領(lǐng)域關(guān)于監(jiān)管、改革、風(fēng)險(xiǎn)等一系列問題日益凸顯，您怎么看待目前“影子銀行”的問題？

伍德：鑒于信托產(chǎn)品逐漸到期的隱患，未來數(shù)個(gè)季度中國顯然還存在一些必須跨越的雷區(qū)。截至目前，將在2014年下半年和2015年到期的信托產(chǎn)品至少已經(jīng)達(dá)到人民幣2萬億元和3.6萬億元。

如果是跟煤礦或一些小城市房地產(chǎn)相關(guān)的信托產(chǎn)品出現(xiàn)問題，未來到期的類似產(chǎn)品更多，政府是每次都去救助嗎？我認(rèn)為這樣是非常不好的，因?yàn)闀?huì)造成巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。政府應(yīng)該讓這個(gè)市場有一定的紀(jì)律，一些產(chǎn)品可以讓它去違約。

NBD：中國的信貸增速過快，貨幣存量過大，被外界熱議，您怎么看待現(xiàn)狀及未來的演化趨勢？

伍德：今年中國央行M2目標(biāo)是13%，從年化增長來看，銀行信貸和社會(huì)融資顯然都在逐步放緩，人民幣銀行貸款增速已從2012年9月的同比16.3%放緩至今年3月的同比13.9%，社會(huì)融資存量增速從2013年4月的同比22.7%放緩至今年3月的同比16.7%。

這個(gè)過程如果持續(xù)，應(yīng)該會(huì)使信貸相對名義GDP的增速逐漸回落至雷曼危機(jī)之前的水平。在2004~2008年間，銀行貸款增速基本與名義GDP增長同步。

我估計(jì)目前社會(huì)融資數(shù)據(jù)中報(bào)告的貸款活動(dòng)有三分之一至一半來自現(xiàn)有貸款的再融資，尤其是地方政府融資平臺(tái)的展期貸款。這個(gè)問題可以一分為二來看，積極的一面是貸款并未被用于投機(jī)活動(dòng)，而是流入了基建領(lǐng)域，至少部分被用于公用事業(yè)了。但是消極的一面也很明顯，現(xiàn)有貸款展期會(huì)對經(jīng)濟(jì)增長造成拖累。

NBD：互聯(lián)網(wǎng)金融在目前的中國是個(gè)熱詞，您怎么看其背后的邏輯？

伍德：經(jīng)濟(jì)背負(fù)的重?fù)?dān)現(xiàn)在明顯反映在傳統(tǒng)國有部門的產(chǎn)能過剩上，PPI持續(xù)負(fù)增長是表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性改革的確意味著國有部門遲早要改革，但目前鮮有證據(jù)表明一場重大的國企改革即將拉開帷幕，改革動(dòng)力依然強(qiáng)勁的領(lǐng)域是金融服務(wù)行業(yè)。

盡管中國央行對信托及相關(guān)理財(cái)行業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)存有警惕，但其鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品全面繁榮，并以此推動(dòng)實(shí)質(zhì)性利率自由化的意圖也不言而喻。

央行鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種迫切需要的催化劑，促使毫無創(chuàng)新動(dòng)能的銀行業(yè)重新洗牌，這其中的風(fēng)險(xiǎn)就是會(huì)帶來一場金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，但改革是循序漸進(jìn)的，決策者們對金融行業(yè)監(jiān)管心中有數(shù)，說危機(jī)會(huì)立即爆發(fā)未免有些悲觀。