每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

我們已經(jīng)聽(tīng)到了直接融資轟隆隆的腳步聲，繼創(chuàng)業(yè)板、新三板、私募股權(quán)、境外上市得到鼓勵(lì)后，具有標(biāo)志性意義的地方市政債提上議事日程。

5月19日，據(jù)媒體報(bào)道，我國(guó)將于今年晚些時(shí)候允許10個(gè)省市自主推出首批市政債券，六個(gè)省包括浙江、江蘇、山東、廣東以及中西部?jī)蓚€(gè)欠發(fā)達(dá)省，四個(gè)城市包括北京、上海、深圳以及東部一座沿海城市。上述省市可能將從7月初開(kāi)始發(fā)債。目前我國(guó)正致力于擴(kuò)大地方政府的財(cái)政選擇。

如果此舉屬實(shí)，可以推動(dòng)我國(guó)地方財(cái)政更加透明、更加負(fù)責(zé)。

不必?fù)?dān)心地方債務(wù)總量因此上升，你擔(dān)心了，地方債依然上升，并且摻雜著更隱秘、更難以控制的方式上升。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署的數(shù)據(jù)，截至2013年6月末，地方政府負(fù)有償還和擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)總額較2010年末上一次統(tǒng)計(jì)的總額人民幣10.7萬(wàn)億元大幅增長(zhǎng)67%，達(dá)到17.9萬(wàn)億元。相信有一些債務(wù)以公司貸款、信托、理財(cái)?shù)确菢?biāo)方式存在。

即使中央財(cái)政嚴(yán)加控制，也無(wú)法阻擋地方政府的負(fù)債步伐，養(yǎng)老、重點(diǎn)投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等剛性壓力毫無(wú)削弱。根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，城投債累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)3594.70億元，較去年一季度的2993億元同比增加601.7億元，增幅20.10%。今年以來(lái)，城投債發(fā)行額猛增三倍多至1838億元，創(chuàng)2002年以來(lái)最高紀(jì)錄。

現(xiàn)在發(fā)地方債可以獲得短期好處，債券價(jià)格走高，收益率下降。今年以來(lái)，城投債收益率保持低水平穩(wěn)定，高等級(jí)信用債受到市場(chǎng)熱烈追捧。現(xiàn)在是債市的黃金時(shí)期，股市低迷不振前景渺茫，樓市上下震蕩分化加劇，投資者將目光轉(zhuǎn)向債券，尤其是有地方政府信用進(jìn)行隱性擔(dān)保的城投債，享受地方信用低風(fēng)險(xiǎn)，卻坐擁高達(dá)6.8％的利率，沒(méi)有比這更穩(wěn)妥的投資了。當(dāng)一切投資看似風(fēng)險(xiǎn)大增，追逐政府信用債就成為中國(guó)投資者更理性的選擇。與其如此，還不如允許地方政府直接發(fā)行市政債，以較低的利率與較透明的方式，解決重點(diǎn)項(xiàng)目投資額不足的天大難題。

目前地方債由中央財(cái)政代為發(fā)行，相當(dāng)于隱性國(guó)債，而投資者也盲目地相信地方債有中央財(cái)政兜底，毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于提升地方政府的信用沒(méi)有好處，對(duì)于提升中國(guó)的債券市場(chǎng)水平也沒(méi)有好處。

各個(gè)地方政府的負(fù)債率不一樣，地方政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施回報(bào)率各不相同，更重要的是，各個(gè)地方政府的信用也就是某個(gè)市背后的主政者的信用，也大不相同。相信投資者不會(huì)忘記，2011年9月城投債市場(chǎng)是如何接近崩盤(pán)的。雖然當(dāng)年的兩件事最后得到解決，但違約的風(fēng)險(xiǎn)與抽逃優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，即使在地方政府隱性擔(dān)保的城投債中依然存在。

城投債有驚無(wú)險(xiǎn)度過(guò)難關(guān)，但城投債一面倒的高息，與一面倒的低息，都是市場(chǎng)不健康、不理性的表現(xiàn)。健康的地方債市場(chǎng)，會(huì)根據(jù)償債率、信用評(píng)級(jí)等，給出較為準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)，確定債券價(jià)格，以低息獎(jiǎng)賞有能力、有信用的借貸者，用高息標(biāo)識(shí)能力不強(qiáng)、信用有污點(diǎn)的借貸者風(fēng)險(xiǎn)。目前的債券市場(chǎng)不完善、不健康。

改革《預(yù)算法》，允許發(fā)行市政債，讓地方政府公布項(xiàng)目、預(yù)期回報(bào)、在封閉的賬戶內(nèi)運(yùn)行，讓其他地方的獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)給予準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)，讓地方債、城投債或者市政債向市場(chǎng)化變遷，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，比糊里糊涂的盈虧，要好得多。

當(dāng)然，如果發(fā)生最壞的結(jié)果，發(fā)行市政債只是借機(jī)圈民間的錢(qián)，最后以破產(chǎn)清算把投資者的錢(qián)洗到自己的碗里，不要說(shuō)市政債，就是債券市場(chǎng)也會(huì)受牽連。