每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 余強    

每經(jīng)記者 劉明濤 余強

中信證券 （600030，收盤價11.50元）研究員“泄密門”仍在發(fā)酵中。昨日《每日經(jīng)濟新聞》記者對張明芳的薦股報告進行深度統(tǒng)計，記者在東方財富Choice金融終端中查找，張明芳就任招商證券和中信建投時所發(fā)研報，統(tǒng)計區(qū)間為2007年、2008年、2009年和2013年4個年度，此4個年度里張明芳累計就上市公司發(fā)布調(diào)研報告多達209篇。其中在招商證券任職時131篇，中信建投78篇。

在所有的研究報告中，主要對康美藥業(yè)、華蘭生物、云南白藥、天士力、通化東寶、東阿阿膠等20余只個股做出點評推薦。其中，張明芳對華蘭生物、天壇生物以及東阿阿膠等16只個股持續(xù)做 “強烈推薦”或“買入”評級，給公司作“強推”的報告數(shù)量占比超過70%，而在這些所有的“強推”報告中，記者發(fā)現(xiàn)，其“賭消息”作為推薦理由較為常見。

“賭消息”已成習慣動作/

在張明芳 “強推”的研究報告中，除了有其他券商也出現(xiàn)的推薦理由外，其獨特的一面便是發(fā)布上市公司未來可能出現(xiàn)的重大事件，“賭消息”意味頗為強烈。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2008年初，張明芳發(fā)布一則關于東阿阿膠的研究報告，題為《阿膠再次提價彰顯稀缺資源型消費品定價能力》，在該報告中，張明芳提及，“東阿阿膠每股含認股權證價值8.6元，預計權證2008年2月獲批上市交易，2009年2月到期行權，因此，公司2008年業(yè)績將不會面臨除權稀釋。”

然而在2008年2月，東阿阿膠權證并未獲批上市。不過張明芳并不放棄，3月10日，張明芳再度發(fā)布報告題為 《預計認購權證4月上市，長效股權激勵方案推進中》，文中提到，“國家2008年對醫(yī)藥工業(yè)環(huán)保高標準嚴要求、導致東阿阿膠認股權證上市時間推遲到4月份。”有意思的是，同年4月，東阿阿膠認股權證還是未上市。

有了兩次預測失敗，隨后不再執(zhí)著預測東阿阿膠認股權證的張明芳，終于在2008年7月16日，等到了東阿阿膠認股權證上市的消息。不過，在以后的研報中，張明芳對東阿阿膠權證事宜幾乎不再提及。

而在中信建投，張明芳 “賭消息”的風格依舊未變。

2013年8月5日，張明芳通過對信立泰的調(diào)研，發(fā)布《泰嘉已經(jīng)啟動仿制藥一致性評價，廣東模式對其實際無風險，公司當前嚴重低估是最佳買點》研究報告，文中指出，“公司目前的核心產(chǎn)品泰嘉已經(jīng)啟動了仿制藥一致性評價，預計很快取得結果。”

雖然預計很快，但實際進展卻很緩慢，于是在2013年10月15日，張明芳再度發(fā)布《3季報業(yè)績略超預期，泰嘉一致性評價11月底將完成》的研報，此次準確提出，“預計泰嘉的仿制藥一致性評價試驗將于11月底左右完成，隨后將等待CFDA的審批”。

可惜，直到張明芳離開中信建投，信立泰泰嘉的仿制藥一致性評價都沒有結果。

今年，在泰嘉連續(xù)失標后，信立泰相關人士曾表示，公司此前曾冀望通過泰嘉的仿制藥一致性評價結果，在廣東基藥市場中取得招標定價優(yōu)勢，但評價結果至今未出，丟掉此塊市場公司也“沒辦法”。

泰嘉丟掉廣東市場，泰嘉仿制藥一致性評價又遲遲未有結果，信立泰股價已從2013年最高的41.4元跌至目前28.99元，跌幅近30%。

預期未兌現(xiàn) 急忙“打太極”/

“賭消息”的薦股方式，最大的風險便是預期落空，股價直接以慘跌收場，而在面對消息落空時，張明芳的態(tài)度也是瞬間轉(zhuǎn)變，頗為見風使舵。

2007年3月29日至4月30日短短一個月，張明芳連發(fā)三篇關于天壇生物的研究報告，標題分別為《天壇生物：免疫規(guī)劃擴容 整體上市蘊含巨大獲利空間》、《天壇生物：維持全年業(yè)績下滑預測 整體上市推進之中》以及《推進整體上市的標志性進程》，文中均對天壇生物整體上市大為吹捧，并在2008年初做出天壇生物整體上市將于當年完成的預測。

在2007年3月底開始的一輪猛吹，對當時股價正處下降渠道的天壇生物提振顯著，公司股價從2007年低位17元附近最高漲至33.96元，漲幅近100%，看似股價漲幅巨大，但是同期滬深300指數(shù)最大漲幅超過110%，天壇生物股價跑輸股指10多個百分點！

雖然整體上市并未如想象般順利，但是在2007年10月25日和2008年1月28日，張明芳又連續(xù)對天壇生物進行強推，理由依舊是看好公司整體上市將完成。同時，在2008年，張明芳更是明確指出整體上市將于當年完成。

然而，事與愿違，或許知道消息可能落空，在2008年3月20日天壇生物公布年報前后，張明芳又出了一篇關于天壇生物的報告，雖然依然是“強烈推薦”，但在報告中張明芳卻改口稱，短期內(nèi)公司的整體上市難以實現(xiàn)，建議投資者在進程明朗后擇機介入。

顯然，在消息沒賭對時，張明芳在研報中打起了“太極”。

消息落空 評級迅速“翻臉”/

消息賭空改口常見，但是消息賭空迅速下調(diào)評級卻不常見，相比天壇生物，天士力未能兌現(xiàn)張明芳的消息預測，慘遭其下調(diào)投資評級。

一般來說，投資者對于券商研究員的股票評級變化會非常關注，記者查閱了張明芳在招商證券時期近百份研究報告，發(fā)現(xiàn)薦股風格“激進”的張明芳對于一只股票的評級極少發(fā)生變化，但在天士力身上，卻發(fā)生了意外，令人驚訝的是，這次意外竟然緣于其消息賭空。

根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理的張明芳發(fā)表的關于天士力的研報，發(fā)現(xiàn)2007年2月到2008年3月份，其發(fā)布了有關天士力的研究報告共計10份，對于天士力的投資評級均為“強烈推薦-A”。而從2008年8月到2009年7月，有關天士力的研報銳減到了5篇，對其的投資評級也下調(diào)為“審慎推薦-A”。記者注意到，根據(jù)招商證券的投資評級定義，“強烈推薦”是指對于一家的公司短期評級自報告日起6個月內(nèi)，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數(shù)）漲幅超過20%以上，而“審慎推薦”對應的公司股價漲幅超過同期基準指數(shù)5%~20%之間。

到底是什么原因讓本來 “打得火熱”的分析師與天士力突然 “翻臉”？張明芳在2008年8月5日的一則研報引起了記者的注意。

2008年8月5日，時任招商證券醫(yī)藥行業(yè)分析師的張明芳發(fā)布了題為《管理層股權激勵擱淺，營銷動力不足》的研究報告。報告中寫到，“我們認為：公司營銷體系動力不足，管理層股權激勵擱淺是兩大制約公司業(yè)績增速加快和股價上漲的因素。公司管理層股權激勵最快只能在明年初左右再次啟動”。與此同時，對于天士力的評級也變?yōu)?ldquo;我們維持“審慎推薦-A”評級。而在之前一篇報告中，張明芳還發(fā)布了一篇題為《天士力：長效股票期權鎖定未來八年價值增長》的報告，建議長期價值投資者作為戰(zhàn)略品種安全配置，并同時附上天士力具體的股權股權計劃。

由此可見，股權激勵消息的賭空很可能是讓張明芳與天士力不再“親密”的原因，而對于為何對天士力做出“營銷動力不足”的評價，張明芳在報告中并未做更多的解釋。