每經(jīng)記者王硯丹 昨日（6月11日），中原證券開始進行H股發(fā)售工作，擬按每股2.51~3.14港元發(fā)售5.981億股H股，募集資金15.01億~18.78億港元。其中，10%進行公開發(fā)售，90%作國際配售。發(fā)售將于6月16日結(jié)束，預期6月17日定價，6月25日在香港聯(lián)交所掛牌。因為香港已有相同名稱注冊（香港中原集團旗下證券業(yè)務(wù)），中原證券遂改以“中州證券”的新名在香港運營。 這家地處河南的券商總體規(guī)模雖無法與此前已經(jīng)在港交所登陸的中信證券、海通證券、中國銀河三位巨頭相比，但它仍引起了市場廣泛關(guān)注?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，最重要的原因是其低廉的IPO價格——按照公司發(fā)售文件，其售價相當于2014年預測市凈率的0.95~1.12倍。這意味著如果最終按照下限定價，中原證券將成為近年來港股市場首只折價發(fā)行的內(nèi)地券商新股。 發(fā)行市凈率低于同行 中原證券為河南省最大證券公司。2011~2013年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元、7.37億元和9.53億元；實現(xiàn)凈利潤0.93億元、1.83億元和2.38億元；折合每股盈利0.05元、0.09元和0.12元。2013年年底，公司權(quán)益總額為41.75億元，按照發(fā)行前總股本20.34億股計算，每股凈資產(chǎn)約為2.05元。 6月11日，央行所公布的人民幣匯率中間價為1港元兌人民幣0.79346元；以此估算，中原證券2.51~3.14港元的發(fā)行價區(qū)間對應1.99~2.49元人民幣，發(fā)行市凈率位于0.97~1.21倍。公司官網(wǎng)顯示，如果按照2014年預測市凈率計算，發(fā)行區(qū)間對應0.95~1.12倍市凈率。 這一估值創(chuàng)下了內(nèi)地券商在港發(fā)行新股估值新低。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者計算，中信證券2011年9月在港交所招股，10月6日掛牌。其發(fā)行區(qū)間為每股13.30~15.20港元，最終以下限13.30港元/股定價。2011年中期中信證券每股凈資產(chǎn)為6.80元人民幣，以此估算其發(fā)行市凈率最終為1.59倍（按其上市當天中間價匯率進行折算，下同）。 海通證券H股在2012年4月發(fā)行，4月27日上市，發(fā)行價區(qū)間為每股10.48~11.18港元，最終定價為接近下限的10.60港元/股；2012年3月底海通每股凈資產(chǎn)為5.63元人民幣，因此其發(fā)行市凈率略低于中信，為1.52倍。 2013年5月中國銀河也成功發(fā)行H股，并于2013年5月22日掛牌。其招股區(qū)間為每股4.99~6.77港元，最終發(fā)行價確定為5.30港元/股，按照其2012年年末每股凈資產(chǎn)2.90元計算，其發(fā)行市凈率為1.46倍。 而相比其他在A股上市券商，中原證券定價也明顯偏低。如2003年中信證券A股IPO，當時正值熊市，其發(fā)行價為每股4.50元，2002年年末中信證券每股凈資產(chǎn)為2.46元，對應發(fā)行市凈率為1.83倍。2012年，與中原證券臨近的陜西省區(qū)域性券商西部證券在中小板上市，其發(fā)行價為每股8.7元，2011年底公司每股凈資產(chǎn)為3.17元，對應發(fā)行市凈率為2.74倍。 公司稱為讓利投資者 一般來說，市價低于凈資產(chǎn)，多發(fā)生在鋼鐵等產(chǎn)能過剩且固定資產(chǎn)占比較大行業(yè)。如果一家公司長期市價低于凈資產(chǎn)，則隱含著市場認為其資產(chǎn)將不能帶來預期收益，或者賬面資產(chǎn)有減值可能。作為一家固定資產(chǎn)較少的金融機構(gòu)，中原證券發(fā)行以凈資產(chǎn)附近甚至低于凈資產(chǎn)來定價，成為市場關(guān)注的焦點。 對此，中原證券在其官網(wǎng)上，引用大公財經(jīng)等文章對其低估值發(fā)行進行說明，稱“此次上市最大限度向投資者讓利，是在為公司長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)，與募集資金相比，公司更注重盡快進入資本市場，加快發(fā)展步伐……赴港上市不是一錘子買賣，而是要以上市為契機，努力實現(xiàn)在香港的長期穩(wěn)定發(fā)展?！? 值得一提的是，如果按照市盈率估價，中原證券本次發(fā)行價格并不算低——由于2013年公司每股收益為0.12元，那么其發(fā)行價市盈率區(qū)間位于16.58~20.75倍，與去年中國銀河發(fā)行市盈率17.6倍接近。 事實上，近期A股和H股已上市券商估值中心下滑或也是中原證券低市凈率發(fā)行的主要原因。今年以來，中國銀河下跌了24.11%，6月11日報收于每股5.13港元，處于破發(fā)狀態(tài)。中信證券H股下跌18.87%，A股下跌10.83%。海通A股下跌18.99%，H股下跌11.85%。但是它們的市價均遠高于凈資產(chǎn)——東方財富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，目前19只A股券商股的市凈率位于1.20~6.63倍。 中原證券的低價招股和今年以來券商股的下跌，也是整個板塊面臨十字路口的縮影。 今年2月，國金證券推出傭金寶，將行業(yè)傭金拉入萬二時代，新一輪競爭正式開始。根據(jù)中原證券公告，2013年公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)利潤率雖有小幅下滑，但仍位于千分之一以上。公司也坦言“傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)將會受到?jīng)_擊”。 目前市場對于互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下的券商股產(chǎn)生了巨大分歧。今年3月，中信證券就指出，“由于傭金收入大幅縮水，傳統(tǒng)券商要么重塑商業(yè)模式，降低成本，走網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀商的模式；要么忍受微利或虧損，逐步建立高端服務(wù)體系，等待行業(yè)復蘇。如果券商不采取成本控制措施，以2013年全行業(yè)傭金率水平萬分之七點九計算，在經(jīng)紀業(yè)務(wù)不虧損的前提下，行業(yè)可承受的最大傭金降幅為43.04%?！敝行抛C券因此將券商2014年盈利增速預測從35.65%下調(diào)至17.00%，并將行業(yè)整體評級下調(diào)至“中性”。 未來不排除回歸A股 在此背景下，不能再依賴傳統(tǒng)模式坐吃通道費用的券商都將目光盯緊了創(chuàng)新業(yè)務(wù)。而所有的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，基本都需要巨額資金。 有業(yè)內(nèi)人士指出，對于資本金的渴求，以及尋找到一個好的融資平臺，或許也是中原證券意圖在H股上市的重要原因。 事實上，中原證券此前曾提交了A股IPO申報材料，但目前A股IPO排隊苦等上市的企業(yè)已有數(shù)百家之多，轉(zhuǎn)道H股看來是個不錯的選擇。 發(fā)售文件顯示，中原證券本次H股IPO，90%將進行國際配售，10%在港公開發(fā)售。目前已經(jīng)獲得了MaoYuanCapital及SunnyEmpireInvestment兩家投資者認購，共計認購6000萬美元，約占公司本次IPO股份的25%。其募集資金50%將用于進一步拓展融資融券業(yè)務(wù)，25%發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)；25%用于增加固定收益證券及其他自營交易投資。 而公司總裁周小全亦著重指出，公司融資融券業(yè)務(wù)為增長亮點，現(xiàn)時客戶群140萬名客戶中，符合融資融券入場門檻的客戶有8.9萬名；當中已開發(fā)的客戶只有7.2%，公司看好發(fā)展?jié)撡|(zhì)，現(xiàn)時該業(yè)務(wù)凈余額為22億元人民幣，預計今年業(yè)務(wù)余額為34.6億元人民幣。為拓展上述業(yè)務(wù)，預計今明兩年需要12億及5億元人民幣的額外資金。此外，他還指出，待公司完成上市后，或開拓本港市場；最終可能回歸A股。