6月中下旬以來，A股反彈步伐明顯放緩，市場運(yùn)行徘徊在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨穩(wěn)以及政策刺激趨弱的上下兩難之中，滬綜指在2000-2100點(diǎn)之間縮量震蕩的格局未打破；而創(chuàng)業(yè)板在新股盛宴刺激下，繼續(xù)演繹成長股的火熱表現(xiàn)，目前的市場格局依然有利于成長股。但是，隨著上市公司中報(bào)業(yè)績的逐漸披露，業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)及高估值格局暗含多重隱憂。目前機(jī)構(gòu)持股同質(zhì)性較高，資金扎堆成長股，這或?qū)⑹钩砷L股見頂過程比較迅猛，資金難以全身而退。因此，在目前位置，倉位輕者仍可以“且彈且珍惜”，而倉位較重者則應(yīng)逢高逐漸減倉，避免“接最后一棒”的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)前景存隱憂 政策進(jìn)入觀望期

近期公布的6月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值為50.8%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的49.7%，升至年內(nèi)最高水平，并且今年以來首次回到榮枯線以上。6月匯豐PMI指數(shù)的回升顯示經(jīng)濟(jì)增長回暖形勢日漸明朗，投資需求和生產(chǎn)積極性短期改善。除此之外，本月公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)，諸如5月全社會用電量、工業(yè)增加值、PPI、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)，也均顯示出穩(wěn)增長效果持續(xù)發(fā)酵，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象。

不過，地產(chǎn)隱憂尚存，房地產(chǎn)市場不景氣仍在進(jìn)一步蔓延。從房價(jià)上漲情況看，70個(gè)大中城市中已有半數(shù)出現(xiàn)環(huán)比下跌；從銷售數(shù)據(jù)看，前5月商品房銷售面積同比下降7.8%；從房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)看，前5月投資額已直接下滑至14.7%，超出市場預(yù)期。在出口、投資、消費(fèi)三駕拉動GDP的馬車中，投資是貢獻(xiàn)最大的一方，而房地產(chǎn)行業(yè)又是占總投資比重最大的行業(yè)。短期而言，由政策主導(dǎo)的基建投資的增加能否對沖房地產(chǎn)投資下滑，依然存在較大不確定性。

可見，經(jīng)濟(jì)增長的前景仍存隱憂。但從近期政策表態(tài)看，一系列微刺激舉措過后，或?qū)⒃俣冗M(jìn)入觀望期。我們認(rèn)為，政策短期對中國經(jīng)濟(jì)的研判開始趨于樂觀，這也體現(xiàn)在對于房地產(chǎn)市場的表態(tài)上。住建部屢屢表示，房地產(chǎn)市場仍屬于健康的自我調(diào)整進(jìn)程之中，各地取消限購等行政管制措施也仍處于“猶抱琵琶半遮面”的試探狀態(tài)。綜合來看，政策對于地產(chǎn)態(tài)度仍處于觀察階段，再加上近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示短期中國經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，現(xiàn)階段“微刺激”政策已明顯沒有前期密集，政策或許已經(jīng)進(jìn)入觀望期。

新股助力成長潮 “接棒”風(fēng)險(xiǎn)加大

主板走強(qiáng)依然不具備基本面支撐，短期仍難獲得市場更多關(guān)注；而短期流動性偏松、新股強(qiáng)勢等因素，則進(jìn)一步助推成長股與主題概念活躍。

從流動性上看，在年中考核臨近、打新股需求集中等多重因素的影響下，上周交易所國債逆回購利率出現(xiàn)大幅飆升，銀行間利率出現(xiàn)一定程度的上漲。不過，央行已連續(xù)6周實(shí)現(xiàn)凈投放，加之多家銀行獲得了定向降準(zhǔn)資格，去年年中錢荒格局已難再現(xiàn)；而隨著打新資金逐漸解凍，再加上新股網(wǎng)下中簽率低于預(yù)期導(dǎo)致部分投資者打新積極性降低，資金回流二級市場的力度也有所加強(qiáng)。

與此同時(shí)，首批上市的3只新股沒有懸念地繼續(xù)受到資金熱捧，都獲得了44%的最高漲幅，且首日換手率依然較低，后續(xù)上漲空間仍然可觀。在賺錢效應(yīng)下，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，成長股與主題類個(gè)股仍能保持相對活躍。

因此，我們對后市的總體判斷是，由于市場仍在糾結(jié)于數(shù)據(jù)企穩(wěn)與政策刺激邊際遞減的上下兩難中，加之主板估值的確已經(jīng)落入價(jià)值區(qū)間，短期滬指或?qū)⒗^續(xù)圍繞2000-2100點(diǎn)區(qū)間窄幅震蕩，向上突破以及向下突破都缺乏足夠的動能及催化劑，熱點(diǎn)仍在成長與主題之上。

但必須指出的是，創(chuàng)業(yè)板此輪反彈時(shí)間已經(jīng)超過1個(gè)月，指數(shù)最高漲幅超15%，其中不少個(gè)股漲幅已經(jīng)超過50%，甚至翻番，短期獲利豐厚。此前對于成長股的分歧再度凝聚，其反彈邏輯類似于年初新股重啟之時(shí)。但隨著創(chuàng)業(yè)板的估值再度逼近60倍，中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)也若隱若現(xiàn)，前一波創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的慘烈調(diào)整被復(fù)制的可能性很高。我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的此輪反彈難以比年初更強(qiáng)勢，1400點(diǎn)上方壓力較大。