□周子勛

2014年已行至半程，當(dāng)下市場(chǎng)普遍認(rèn)為，下半年政策會(huì)比上半年更寬松。但寬松到什么程度？下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到底如何？宏觀政策是否需要調(diào)整？這些問題都有待研究和觀察。

進(jìn)入6月以來，發(fā)改委派出了多名副主任和司局干部帶隊(duì)的多路調(diào)查組，分赴各地調(diào)研。從發(fā)改委和各地方公布的信息來看，發(fā)改委系列調(diào)研的重點(diǎn)集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和穩(wěn)增長落實(shí)情況。其中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、重點(diǎn)領(lǐng)域改革、有效財(cái)政投資和金融服務(wù)是調(diào)研重點(diǎn)。據(jù)知情人士稱，年中經(jīng)濟(jì)調(diào)研是發(fā)改委的例行工作，其最終向國務(wù)院遞交的報(bào)告對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)政策走向有重要參考作用。

日前有兩則信息釋放了重要信號(hào)：其一，國務(wù)院總理李克強(qiáng)周一在與德國總理默克爾會(huì)談時(shí)說，中國二季度GDP增速比第一季度改善，不會(huì)使用大規(guī)模刺激的方法，但能實(shí)現(xiàn)2014年GDP目標(biāo)。中國不會(huì)放松對(duì)下行壓力的警惕，將進(jìn)一步微調(diào)政策，扶持小企業(yè)。而再向前推幾天，李克強(qiáng)總理在湖南長沙主持部分省份和企業(yè)座談會(huì)時(shí)，曾用三個(gè)“巨大”來描述中國經(jīng)濟(jì)特征，即巨大韌性、巨大潛力和巨大回旋余地，并明確了定向調(diào)控的三個(gè)方向：激發(fā)市場(chǎng)活力，努力增加公共產(chǎn)品有效供給，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)做強(qiáng)。其中關(guān)于努力增加公共產(chǎn)品有效供給的表述，被多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家視作對(duì)前期政策的總結(jié)，具有重要意義。其二，央行官網(wǎng)周一發(fā)布消息稱，央行貨幣政策委員會(huì)2014年第二季度例會(huì)在分析當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)時(shí)認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在合理區(qū)間，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，物價(jià)基本穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)積極變化，但所面臨的形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜，有利條件和不利因素并存。國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體積極跡象增多，部分新興經(jīng)濟(jì)體增速持續(xù)放緩?；谶@樣的判斷，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長。

自金融危機(jī)以來一直強(qiáng)勁的中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在真正遇到了問題，尤其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整極為艱難。在臨近公布二季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)鍵時(shí)刻，在各方對(duì)貨幣政策存在激烈爭(zhēng)議的情況下，李克強(qiáng)總理的講話和央行例會(huì)的表述，無疑是在給中國經(jīng)濟(jì)打氣，提振市場(chǎng)信心。從某種意義上說，這釋放了中央對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的政策思路。

有分析指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所面臨的矛盾、困難和問題，表面上看是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題，實(shí)質(zhì)上反映了市場(chǎng)化改革不足。由于前幾年經(jīng)濟(jì)高速增長在很大程度上取決于政府大投資項(xiàng)目、擴(kuò)張型城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)發(fā)展，而在打破壟斷、放開民營企業(yè)發(fā)展、放開金融市場(chǎng)等方面做得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。當(dāng)中國需要多元化的經(jīng)濟(jì)主體來支撐、需要大的民間資本來參與投資“穩(wěn)增長”時(shí)，才發(fā)現(xiàn)缺乏足夠多有實(shí)力的民營企業(yè)。

在一系列“穩(wěn)增長”和強(qiáng)化“微刺激”的措施下，中國經(jīng)濟(jì)在下半年回升的可能性較大。一個(gè)跡象是，在經(jīng)濟(jì)二季報(bào)發(fā)布前夕，一系列先行指標(biāo)中的積極信號(hào)在繼續(xù)增加。如國家統(tǒng)計(jì)局公布，繼6月制造業(yè)PMI攀升至51%的半年高點(diǎn)后，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.0%，繼續(xù)保持在高位。另一方面，決策層依然維持此前的“區(qū)間論”，意味著只要經(jīng)濟(jì)不跌出區(qū)間底線，就不會(huì)重啟強(qiáng)刺激政策。政府在強(qiáng)化“微刺激”的同時(shí)，并沒有完全忘記經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這一目標(biāo)，會(huì)對(duì)強(qiáng)刺激導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)虛熱保持警惕。

在政策取向上，央行貨幣政策的選擇取決于幾個(gè)因素：一是中央對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，即經(jīng)濟(jì)增速下滑是否已到了“危險(xiǎn)”的程度。二是高層對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革等多目標(biāo)的權(quán)衡，即中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前要優(yōu)先實(shí)現(xiàn)什么目標(biāo)。從目前的觀察來看，決策層認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)尚在安全可控的范圍之內(nèi)，經(jīng)濟(jì)政策要優(yōu)先兼顧改革與調(diào)整的目標(biāo)。因此，決策層迄今才能頂住各種“壓力”，堅(jiān)持不全面放松貨幣政策。展望下半年，在貨幣政策上，央行會(huì)繼續(xù)利用“定向降準(zhǔn)”等靈活的政策來維持貨幣寬松局面，如果經(jīng)濟(jì)回升，則不太可能出臺(tái)全面降準(zhǔn)或降息之類的大力度放松政策。銀監(jiān)會(huì)也會(huì)通過調(diào)整貸存比計(jì)算口徑等做法來為銀行有限度松綁。從流動(dòng)性來看，今年的市場(chǎng)流動(dòng)性比去年要明顯寬松，不會(huì)出現(xiàn)去年的“錢荒”事件。但從信貸環(huán)境來看，由于銀行在風(fēng)險(xiǎn)管控方面加強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境不好，信貸環(huán)境可能難以顯著改善。在投資方向上，將會(huì)定向投資于棚改、鐵路等民生建設(shè)項(xiàng)目，以及基礎(chǔ)性投資如保障房、城市地下管網(wǎng)及高鐵。

雖然今年上半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的確讓人很難把握，但下半年政府應(yīng)不會(huì)調(diào)整大的政策基調(diào)，仍將會(huì)延續(xù)上半年深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型的政策取向。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，存在失速的風(fēng)險(xiǎn)，在“保下限”的思維下，政策的微調(diào)完全是可能的。如果三季度經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步下行，全年7.5%的增長目標(biāo)很難達(dá)成，我們需要對(duì)可能的政策調(diào)整有所預(yù)期。

按慣例，二季度數(shù)據(jù)公布后將會(huì)召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，7月下旬的政治局會(huì)議也將為下半年的經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)。估計(jì)整體政策基調(diào)是大穩(wěn)小動(dòng)。

(作者系資深財(cái)經(jīng)評(píng)論人)