中國(guó)證監(jiān)會(huì)11日就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》)、《上市公司收購(gòu)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《收購(gòu)辦法》)向社會(huì)公開征求意見(jiàn)。此次并購(gòu)重組新規(guī)是貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于簡(jiǎn)政放權(quán)、促進(jìn)企業(yè)兼并重組的要求，適應(yīng)當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”戰(zhàn)略調(diào)整的重要舉措，對(duì)促進(jìn)上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。 兩個(gè)辦法的修訂，立足于充分發(fā)揮資本市場(chǎng)促進(jìn)資源流動(dòng)和優(yōu)化配置的基礎(chǔ)性功能，推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)化的總體要求，結(jié)合并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，以“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”為理念，減少和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可，在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、保護(hù)投資者等方面作出配套安排。 亮點(diǎn)一：大幅減少事前審批涉及發(fā)行仍要核準(zhǔn) 分析人士指出，“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”，減少和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可是本次改革的一大亮點(diǎn)。 首先，大幅取消上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為審批。“上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為審批”行政許可是《國(guó)務(wù)院關(guān)于確需保留行政審批的項(xiàng)目設(shè)定行政許可的決定》(以下簡(jiǎn)稱《國(guó)務(wù)院412號(hào)令》)第395項(xiàng)明確的行政許可事項(xiàng)，本次《重組辦法》對(duì)不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為，全部取消審批。需要說(shuō)明的是，“上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)核準(zhǔn)”行政許可是《國(guó)務(wù)院412號(hào)令》第400項(xiàng)明確的行政許可事項(xiàng)，根據(jù)《證券法》現(xiàn)行規(guī)定，上市公司發(fā)行新股用于并購(gòu)重組的，因涉及發(fā)行行為，不論是否達(dá)到重大標(biāo)準(zhǔn)，仍須報(bào)經(jīng)核準(zhǔn)。 其次，取消要約收購(gòu)事前審批。收購(gòu)人在向證監(jiān)會(huì)報(bào)送要約收購(gòu)報(bào)告書之日起15日，若證監(jiān)會(huì)未表示異議的，收購(gòu)人可以公告收購(gòu)要約，證監(jiān)會(huì)不再出具無(wú)異議的批復(fù)文件。 同時(shí)，取消兩項(xiàng)要約收購(gòu)豁免情形的審批：第一，考慮到因取得上市公司發(fā)行新股而取得控制權(quán)的情形已經(jīng)過(guò)審核，僅需對(duì)收購(gòu)人資格等少數(shù)關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行審核，取消該情形的行政許可，改為自動(dòng)豁免。第二，對(duì)于證券公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)在其經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)依法從事承銷、貸款等業(yè)務(wù)導(dǎo)致其持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過(guò)30%的豁免，如相關(guān)方?jīng)]有實(shí)際控制該公司的行為或者意圖，并且提出在合理期限內(nèi)向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓相關(guān)股份的解決方案，取消行政許可，改為自動(dòng)豁免。 亮點(diǎn)二：不鼓勵(lì)借殼主板、中小板借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同 按照2008年11月施行的《關(guān)于破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價(jià)的補(bǔ)充規(guī)定》，上市公司破產(chǎn)重整中涉及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，允許相關(guān)各方不再執(zhí)行20日均價(jià)的規(guī)定，可以協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。 從五年多的實(shí)踐看，破產(chǎn)重整的協(xié)商定價(jià)機(jī)制雖然促成一些危機(jī)公司進(jìn)行發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，但給并購(gòu)重組市場(chǎng)帶來(lái)了不利影響。一方面破產(chǎn)重組實(shí)行協(xié)商定價(jià)，不符合嚴(yán)格退市制度，不鼓勵(lì)借殼上市的總體政策導(dǎo)向。另一方面協(xié)商定價(jià)機(jī)制強(qiáng)化了投資者對(duì)ST或*ST公司被借殼的預(yù)期，推高了這類公司的股價(jià)，不利于優(yōu)勝劣汰。本次修訂為遏制對(duì)破產(chǎn)重整公司借殼上市的炒作，廢止了《補(bǔ)充規(guī)定》的協(xié)商定價(jià)機(jī)制，破產(chǎn)重整公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)適用與其他公司相同的定價(jià)規(guī)則。 此外，本次改革在規(guī)章層面明確借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同，禁止創(chuàng)業(yè)板公司借殼上市。同時(shí)將借殼方進(jìn)一步明確為“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”，進(jìn)一步防止規(guī)避行為。從最近3年的借殼案例看，購(gòu)買資產(chǎn)并不僅僅是向收購(gòu)人，有65%的案例是向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人一同購(gòu)買，雖然實(shí)踐中已將關(guān)聯(lián)人一并視為借殼方，但規(guī)則上沒(méi)有明確，存在模糊地帶。為防止收購(gòu)人在取得控制權(quán)后通過(guò)其關(guān)聯(lián)人注入資產(chǎn)而規(guī)避監(jiān)管，將借殼方明確為“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”。 亮點(diǎn)三：定價(jià)機(jī)制更為靈活從20個(gè)交易日拓展為“三選其一” 目前，上市公司發(fā)行股份定價(jià)應(yīng)當(dāng)不低于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)。該規(guī)定的初衷是防止公眾股東權(quán)益被過(guò)度攤薄，在制度推出初期具有積極意義。但隨著實(shí)踐發(fā)展，這種定價(jià)模式的缺陷逐漸顯現(xiàn)，比如該規(guī)定過(guò)于剛性，在市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)，尤其是股價(jià)單邊下行時(shí)，資產(chǎn)出售方容易違約。 本次考慮到資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的市場(chǎng)化需要以承認(rèn)市場(chǎng)定價(jià)為基礎(chǔ)，修訂內(nèi)容包括： 一是拓寬定價(jià)區(qū)間，增大選擇面，并允許適當(dāng)折扣。定價(jià)區(qū)間從董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)拓寬為：可以在公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)中任選其一，并允許打九折。 二是引入可以根據(jù)股票市價(jià)重大變化調(diào)整發(fā)行價(jià)的機(jī)制，但要求在首次董事會(huì)決議的第一時(shí)間披露，給投資者明確預(yù)期。 亮點(diǎn)四：豐富支付工具明確審核分道制的工作機(jī)制 為了落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱14號(hào)文)和《國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確優(yōu)先股可以作為并購(gòu)重組的支付手段，《重組辦法》新增上市公司發(fā)行優(yōu)先股購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公司合并。 此外，按照14號(hào)文要求，為進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組的支持、豐富并購(gòu)支付和融資工具，新增“鼓勵(lì)依法設(shè)立的股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、并購(gòu)基金等投資機(jī)構(gòu)參與上市公司并購(gòu)重組?！薄吧鲜泄究梢韵蛱囟▽?duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、定向權(quán)證，用于購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公司合并”。 同時(shí)，進(jìn)一步明確了審核分道制的工作機(jī)制。按照14號(hào)文關(guān)于“實(shí)行上市公司并購(gòu)重組分類審核”的要求，增加“中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核上市公司重大資產(chǎn)重組行政許可申請(qǐng)，可以根據(jù)上市公司的規(guī)范運(yùn)作和誠(chéng)信狀況、財(cái)務(wù)顧問(wèn)的執(zhí)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和重組交易類型，作出差異化的監(jiān)管制度安排，有條件地減少審核內(nèi)容和環(huán)節(jié)。”的規(guī)定。 亮點(diǎn)五：加強(qiáng)事中事后監(jiān)管保護(hù)投資者權(quán)益 為防止出現(xiàn)監(jiān)管真空，《重組辦法》、《收購(gòu)辦法》在加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、強(qiáng)化信息披露、完善市場(chǎng)主體約束機(jī)制、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)等方面作了重點(diǎn)修訂。 首先，繼續(xù)加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，強(qiáng)化事中監(jiān)管手段。上市公司應(yīng)當(dāng)在報(bào)告書中充分說(shuō)明并披露其從事本次交易符合現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)的要求，審核部門主要關(guān)注信息披露的準(zhǔn)確性和完整性。為做好取消審批后的銜接，除保留關(guān)于公告重大資產(chǎn)重組報(bào)告書等信息披露要求外，明確規(guī)定證監(jiān)會(huì)可以根據(jù)審慎監(jiān)管原則，責(zé)令上市公司按照《重組辦法》的規(guī)定補(bǔ)充披露相關(guān)信息、聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)補(bǔ)充核查并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)，在補(bǔ)充披露、發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)前應(yīng)暫停交易。同時(shí)，《重組辦法》在發(fā)行股份定價(jià)、標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)等方面也進(jìn)一步強(qiáng)化了信息披露要求，為投資者決策提供更充分的參考。 其次，對(duì)中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。新增條款強(qiáng)調(diào)，中介機(jī)構(gòu)及其人員不得教唆、協(xié)助委托人編制虛假的交易報(bào)告或公告，不得從事不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、謀取不正當(dāng)利益。在重組程序中，強(qiáng)化律師對(duì)股東大會(huì)的合規(guī)把關(guān)責(zé)任，要求其必須對(duì)會(huì)議程序、表決結(jié)果等事項(xiàng)出具明確意見(jiàn)并公開披露。對(duì)中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)事后督導(dǎo)，各類證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其人員存在違法違規(guī)情形的，在按要求完成整改之前，不得接受新的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。 第三，對(duì)重組的交易各方強(qiáng)化事后監(jiān)管?？毓晒蓶|及其關(guān)聯(lián)人或者擬借殼上市的收購(gòu)人作為發(fā)行對(duì)象的，應(yīng)當(dāng)公開承諾，如重組后股價(jià)低于發(fā)行價(jià)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的，其持股鎖定期自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。上市公司重組因定價(jià)顯失公允、不正當(dāng)利益輸送等問(wèn)題損害上市公司、投資者利益的，可以責(zé)令暫?；蛲Ｖ怪亟M活動(dòng)，對(duì)有關(guān)責(zé)任人采取監(jiān)管措施、進(jìn)行行政處罰。有關(guān)單位和個(gè)人從事虛假重組、提供或披露虛假信息的，在案件調(diào)查結(jié)論明確之前，不得轉(zhuǎn)讓其在該上市公司擁有權(quán)益的股份。 第四，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)。引導(dǎo)重組交易對(duì)方公開承諾依法賠償因其虛假披露對(duì)投資者造成的損害。明確規(guī)定涉嫌違法違規(guī)的單位和個(gè)人，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行其所作承諾，在案件調(diào)查結(jié)論明確前不得轉(zhuǎn)讓所持股份。引導(dǎo)建立民事賠償機(jī)制，要求重組交易對(duì)方公開承諾，其提供的信息不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏，否則將對(duì)上市公司和投資者依法承擔(dān)賠償責(zé)任。要求股東大會(huì)必須提供網(wǎng)絡(luò)投票方式。要求單獨(dú)統(tǒng)計(jì)并披露中小投資者(除上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員外，單獨(dú)或合計(jì)持股5%以下的股東)的投票情況。明確律師對(duì)股東大會(huì)表決過(guò)程和結(jié)果出具獨(dú)立鑒證意見(jiàn)。要求公司董事會(huì)分析重組交易對(duì)當(dāng)年每股收益的影響，對(duì)因重組攤薄每股收益的情況提出填補(bǔ)回報(bào)的具體措施。