新三板做市轉(zhuǎn)讓方式預(yù)計于8月下旬正式實施，近期券商和企業(yè)之間圍繞庫存股進行的博弈受到市場的關(guān)注，而做市商從中牟取暴利的說法則讓外界分外眼紅。

“暴利說并不成立”，“我們希望賺長錢而非快錢”，“弄不好是虧錢”……多家券商場外部負責(zé)人對中國證券報記者吐槽，太便宜的未必就是好股票，做市商更青睞的是白馬股，但好公司一票難求，價格亦水漲船高。企業(yè)人士則透露，有的定價已經(jīng)接近A股同行業(yè)市盈率。

低價票叫好不叫座

新三板做市轉(zhuǎn)讓方式的推出日益臨近，券商正在積極申請?zhí)峤蛔鍪袠I(yè)務(wù)備案申請，而已經(jīng)備案的做市商則在尋覓優(yōu)質(zhì)股票作為庫存。部分市場人士稱，做市商獲取庫存股的價格很低，具備很大的無風(fēng)險套利空間。但多家券商的場外部負責(zé)人告訴中國證券報記者，真實情況并不是這樣。

根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則（試行）》，掛牌時采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，初始做市商應(yīng)當(dāng)取得合計不低于掛牌公司總股本5%或100萬股（以孰低為準），且每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓方式確定及變更指引（試行）》，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，掛牌公司申請變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的，每家做市商應(yīng)當(dāng)已取得不低于10萬股的做市庫存股票。

“做市商獲取庫存股的價格必然低于做市轉(zhuǎn)讓方式推出以后預(yù)期的價格，這給券商提供了巨大的套利機會。”業(yè)內(nèi)人士稱，從已經(jīng)公布的方案看，券商拿庫存的成本看起來比較低。

7月7日，興竹信息發(fā)布股票發(fā)行方案，公司擬以5元/股的價格不超過260萬股，融資額不超過1300萬元。公司股份擬由協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)為做市商做市，公司為做市商股份進行本次股票發(fā)行。本次股票發(fā)行對象為不超過3家經(jīng)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司備案的具有做市商資格的證券公司。

截至2013年12月31日，公司股本為51,150,000 股。根據(jù)公司2013年度經(jīng)審計的財務(wù)報告，歸屬于母公司股東的凈利潤為27,528,919.65元，本次定向發(fā)行后，攤薄的每股收益為0.51元，攤薄的靜態(tài)市盈率為9.76倍。業(yè)內(nèi)人士介紹，有的券商已經(jīng)將10倍左右的市盈率定為拿庫存股的一個心理價位。

然而，對于庫存股的價格到底是不是真的便宜，做市商是不是迎來一次集中賺取暴利的機會，業(yè)內(nèi)人士提出了不同看法。“對于新三板而言，10倍左右的市盈率并不低，實際上還有更便宜的，但大家都不敢買。”北京一家券商場外部負責(zé)人對中國證券報記者說，“便宜可能沒好貨，越是低價的股票越要小心，買了以后弄不好就砸在自己手里了。”

稀缺公司一票難求

業(yè)內(nèi)人士稱，做市商買庫存股并不是買完了就賣，賺了錢就走人，而是要長期為公司提供做市報價服務(wù)，通過日常的買賣來賺取價差，因而更重要的是公司未來的成長性，而新三板公司大多數(shù)處于成長期，面臨各種未知的風(fēng)險，更何況做市轉(zhuǎn)讓方式還沒有真正開始，當(dāng)前的定價是否能夠經(jīng)受得住市場檢驗還是未知數(shù)。

根據(jù)市場規(guī)則，做市商每次提交做市申報應(yīng)當(dāng)同時包含買入價格與賣出價格，且相對買賣價差不得超過5%。相對買賣價差計算公式為：相對買賣價差=（賣出價格-買入價格）÷賣出價格×100%。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)人士稱，與國際上其他市場相對比，相對買賣價差并不低，這是為了調(diào)動做市商的積極性，因而公司的成長性尤為關(guān)鍵，如果看走了眼券商也要賠錢。

“現(xiàn)在大家挑選公司是安全第一，主要看兩條，一是成長性，二是未來轉(zhuǎn)板的可能性較大。前者決定了手中持有的股票會升值，而后者意味著股票進一步升值的可能性和轉(zhuǎn)手的便利性。”南方一家券商場外部負責(zé)人告訴中國證券報記者，“現(xiàn)在好公司一票難求，很多券商都主動去拜訪，但最終被選中的只能是少數(shù)。”

受供求關(guān)系影響，券商一致看好的公司意向價都不低。一家新三板企業(yè)的負責(zé)人透露，最近已經(jīng)與三家做市商敲定了定增的價格，市盈率與A股同行業(yè)公司較為接近，之所以能夠成交，是因為公司未來4-5年都能夠維持高成長，最終他們還是穩(wěn)賺。

“對于新三板公司的估值，不能簡單套用市盈率，這受業(yè)績波動的影響非常大，而處于成長期的公司更是如此，必須有新的估值體系，要正確評估公司未來的成長空間。”江蘇一家券商場外部負責(zé)人表示，根據(jù)規(guī)則，一家公司至少有兩家做市商，而各家都有自己的選股和定價思路，但最終為同一家公司提供做市報價服務(wù)的做市商在定價策略等方面應(yīng)當(dāng)會趨同。

或面臨流動性陷阱

券商人士稱，做市轉(zhuǎn)讓方式8月即將啟動，而當(dāng)前的定價是不是真的靠譜，還需要市場的檢驗，現(xiàn)在提一定會賺錢、暴利之類的說法還為時過早。

“尤其值得擔(dān)憂的是，持有的股票缺乏買家，流動性依然會差。”北京一家券商的人士指出，“推出做市轉(zhuǎn)讓方式是為了提升市場的流動性，但這一意愿能否真的實現(xiàn)還有較大的不確定性，畢竟券商只是提供報價服務(wù)，而下游的投資者還不一定認可。”

該人士進一步指出，如果券商的報價投資者不認可，可能會出現(xiàn)兩種情況，一是券商下調(diào)報價，直至有投資者認可，但券商這么做肯定虧錢；二是券商不下調(diào)報價，這意味著交易雙方繼續(xù)處于僵持狀態(tài)，券商要賺錢只是奢望。

根據(jù)規(guī)則，8月啟動的做市轉(zhuǎn)讓方式為傳統(tǒng)競爭性做市轉(zhuǎn)讓方式，這意味著投資者之間不能成交，必須通過做市商進行，而做市商之間的互報成交不納入即時行情和指數(shù)測算，以免做市商通過對倒行為誤導(dǎo)市場。券商人士稱，“從國際經(jīng)驗看，傳統(tǒng)競爭性做市轉(zhuǎn)讓存在的一個問題就是流動性不足，未來新三板市場也可能會面臨這一問題。”

業(yè)內(nèi)人士認為，市場各方對于新三板的賺錢效應(yīng)都特別期待，但這應(yīng)當(dāng)是在較長時間內(nèi)實現(xiàn)的，而股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的有關(guān)市場規(guī)則也需要隨著實踐的摸索而不斷完善，無論是企業(yè)、券商還是投資者，都要擺脫一夜暴富的心理，而當(dāng)前對于高收益的追逐必然伴隨著高風(fēng)險。