每經(jīng)評(píng)論員葉檀 黑天鵝飛過(guò)天際，市場(chǎng)再次證明黑天鵝理論的存在。 7月17日，從阿姆斯特丹飛往吉隆坡的馬航航班MH17在烏克蘭頓涅茨克附近墜毀，機(jī)上298人全部遇難。 這一不幸的悲劇成為市場(chǎng)最大的黑天鵝，美國(guó)股市下滑，避險(xiǎn)的美國(guó)、德國(guó)國(guó)債及黃金價(jià)格上漲，有美股恐慌指數(shù)之稱(chēng)的芝加哥期貨交易所波動(dòng)指數(shù)（VIX）當(dāng)天暴漲32.18%，收于14.54。那些以長(zhǎng)資金杠桿博取小波動(dòng)率收益的對(duì)沖基金，難以存活。 芝加哥恐慌指數(shù)反映，全球處于低風(fēng)險(xiǎn)狂歡之中，美國(guó)標(biāo)普500與道指的上漲似乎看不到盡頭，債券也受到狂熱資金追捧。6月初，VIX跌至11點(diǎn)以下，創(chuàng)下2007年2月以來(lái)新低，為長(zhǎng)期平均值的一半。VIX達(dá)到10.7并不是史上最低，1993年和2007年都曾低至10以下。從最近的260日平均值來(lái)看，VIX為13.88，處于15的風(fēng)險(xiǎn)線以下?？只胖笖?shù)券商MKMPartners以ZZZZZZ（犯困）為標(biāo)題發(fā)布衍生工具交易策略晨報(bào)，表示波動(dòng)率低到大家可以昏昏欲睡?？偠灾痪湓?，西線無(wú)戰(zhàn)事，大家放心睡覺(jué)，放心投資。 恐慌指數(shù)刷新了2007年保持的低位水平，債券市場(chǎng)同樣如此，美國(guó)3月期國(guó)債收益率和10年期國(guó)債收益率對(duì)VIX收益有先導(dǎo)作用，領(lǐng)先時(shí)間大概為3個(gè)季度左右，3月期國(guó)債收益率更為明顯，歐美國(guó)債受到狂熱追捧，顯示市場(chǎng)波動(dòng)率還會(huì)維持在低位。 管理2萬(wàn)億美元資產(chǎn)的債券大王格羅斯在6月19日表示，押注于低波動(dòng)率是其對(duì)未來(lái)3~5年展望的一部分，即所謂的“新中性”時(shí)代。其特點(diǎn)是低利率、更低更穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。A股市場(chǎng)的波動(dòng)率也低，只不過(guò)是在低市盈率的泥潭里保持低波動(dòng)。 恐慌指數(shù)低不是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小的標(biāo)志，3月底與4月下旬VIX各有一個(gè)尖峰，上沖到17.82與16，從事杠桿交易的投資者遭受重創(chuàng)。而現(xiàn)在，馬航飛機(jī)被擊落再次提醒，黑天鵝再次出現(xiàn)，以為全球市場(chǎng)將在低風(fēng)險(xiǎn)中享受股債雙重高收益，無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)。7月17日盤(pán)中芝加哥恐慌指數(shù)一度上升至39％，杠桿超過(guò)3倍以上的做多投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重重。 把市場(chǎng)想象成一盆溫水，風(fēng)平浪靜，突然電閃雷鳴狂風(fēng)大作，小型火山開(kāi)始噴發(fā)，不少呆在火山周邊舒服泡溫泉的人成為炮灰。 在某個(gè)出人意料的時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)極端性風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)洗牌的大好機(jī)會(huì)，缺乏資金實(shí)力與對(duì)沖能力不強(qiáng)的投資者被洗出局。7月10日，葡萄牙最大上市銀行——圣靈銀行陷入支付危機(jī)，“債主”葡萄牙電信公司隨后確認(rèn)沒(méi)有收到該銀行所應(yīng)償還的8.47億歐元資金。該銀行當(dāng)天股價(jià)大跌19%，葡萄牙股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)暫停其交易，西班牙大眾銀行取消了7.5億歐元債券發(fā)行計(jì)劃，建筑商ACS也取消了發(fā)債計(jì)劃。希臘發(fā)售30億歐元公債需求平平，只勉強(qiáng)籌得一半資金。歐元下跌，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，歐元與美元仍在窄幅區(qū)間震蕩。 馬航被襲導(dǎo)致一波恐慌浪潮，烏克蘭危局影響到全球主要市場(chǎng)，讓沉醉在“新中性”里的投資者猛然驚醒，投資市場(chǎng)不是一座死火山，而是在局部活躍，如歐洲債務(wù)市場(chǎng)、人民幣匯率市場(chǎng)、日元匯率市場(chǎng)?；鹕脚紶枃姲l(fā)，就足以消滅一片森林。 中國(guó)市場(chǎng)的情況同樣如此，市場(chǎng)總體平穩(wěn)，卻在新股、涉煤涉礦涉房信托、公司信用債等局部地區(qū)爆發(fā)，使某些不幸的投資者成為炮灰。馬航黑天鵝對(duì)“新中性”市場(chǎng)說(shuō)提出挑戰(zhàn)，目前市場(chǎng)前景并不像恐慌指數(shù)所顯示的那么安穩(wěn)，而是處于暗流涌動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)積聚的關(guān)鍵時(shí)期。